巴菲特艰难的一年

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许多人心目中有史以来最伟大的投资者刚刚经历了这辈子最糟糕的一年。

沃伦・巴菲特(warren Buffett)掌控的控股公司伯克希尔一哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc.)近日公布业绩。这个业务范围涵盖保险、冰淇淋、内衣等各行各业的庞大帝国在去年严重的经济低迷中遭受了沉重打击。

作为伯克希尔公司用以衡量业绩的通用标准，其每股帐面价值去年下滑9.6％。这是自巴菲特1965年接管公司以来最大幅度的下滑，当时这家公司还是东海岸一个生产纺织品的家族企业。

巴菲特伯克希尔的业绩报告再次凸显出这场持续扰乱全球股市和商业的金融危机的严重程度。许多人会阅读这份报告，无论是否身为该公司股东。这是伯克希尔的每股帐面价值40多年来第二次出现下滑；2001年曾下滑6.2％。

这也是公司业绩连续第五个季度下滑，该公司去年第四季度勉强维持1.17亿美元的利润，较上年同期的29亿美元减少96％。

伯克希尔拥有庞大的现金储备，在沃尔玛连锁公司(Wal-Mart Stores Inc.)这类有可能经受住经济震荡的公司中也有多元化投资，因此公司基本状况依然稳固。此外，该公司去年的帐面价值表现仍优于标准普尔500指数(Standard&Poor’s500-stock index)，后者下滑37％，包括派息在内。伯克希尔的业绩也跑赢了对冲基金，据Hedge Fund Research的数据，对冲基金去年平均缩水18％。

晨星公司(Mornlngstar)跟踪伯克希尔的分析师比尔・博格曼(B111 Bergman)说，考虑到极端的经济条件，伯克希尔的业绩本来可能糟更多。现在的经济环境是近代历史上最恶劣的，尽管如此，伯克希尔的表现仍然不错。

巴菲特在一年一度的“致股东信”中说，他预计经济不会很快改善，但最终会好转。

巴菲特说，我们的国家过去曾面临比现在严重得多的困境，但我们已将它们一一克服，他拒绝将股市与经济联系在一起，表示虽然他确信经济在2009年会混乱不堪，但并不能就此判断股市会涨还是会落。

伯克希尔的A级股票去年下跌32％。今年该股下挫了大约19％，略强于道琼斯指数。

巴菲特肯定美国政府去年出台的大规模救助措施，认为政府干预对于避免彻底崩溃是必不可少的。但他警告说，今后可能会出现不太好的副作用，比如通货膨胀。

巴菲特在信中写到：将来的油价很有可能远远高于当前40美元至50美元的价格，但迄今为止我在这方面都大错特错。对于美国国债，他认为投资界已经从低估风险转向高估风险。他说，后世的历史学家将会对20世纪90年代的互联网泡沫和2l世纪初的房地产泡沫作出评价，但2008年底的美国国债泡沫可能也会被认为几乎与前几次泡沫一样严重。

以下是伯克希尔业绩报告的一些重点：

投资

伯克希尔去年净收入49.9亿美元，较上年的132.1亿美元大为下滑，因保险类子公司业绩糟糕，所持可口可乐(Coca-Cola Co.)和美国运通(American Express Co.)等公司的股份也大幅下跌。伯克希尔旗下还有私人控股的糖果公司See’s Candy、内衣公司Fruit of theLoom以及涂料公司Benjamin Moore，但其保险业务占母公司收益的绝大部分。

巴菲特在信中承认自己在过去一年中“干了不少蠹事”，比如在油价接近高点时增持石油巨头康菲石油公司(ConoeoPhlliips)的股份，在那之后油价节节下跌，康菲和许多能源公司的股价也大幅下挫。

巴菲特还说他在两家“看上去很便宜”的爱尔兰银行投资2.44亿美元，到年底时，这两家银行的市值缩水到2.700万美元，这笔投资亏损了89％。

“致股东信”还显示了巴菲特在去年年底信贷危机加剧时一些举措的新细节。伯克希尔投资145亿美元购买了通用电气(GeneralElectric Co.)和高盛集团(Go ldman SachsGroup Inc.)等公司的固定收益证券。为了融资用于上述收购，巴菲特出售了在康菲石油公司、强生公司(Johnson & Johnson)和宝洁公司(Procter&Gamble Co.)的部分资产――他坦承，我本希望保留上述资产。

衍生金融产品

衍生品投资损失也给伯克希尔的收益状况带来了沉重打击：按当前市价计算，近年来伯克希尔的数笔衍生品交易发生了51亿美元的损失。

伯克希尔以49亿美元的价格出售了相当于为美国和海外股市长期走势保险的合约。巴菲特说，伯克希尔出售了针对标准普尔500指数、英国富时100指数、道琼斯欧洲斯托克50指数以及日本日经225指数的诸多合约。

这些合约在15年或20年后到期时，如果上述股指低于合约达成时的点位，伯克希尔将被迫进行赔付。由于去年第四季度全球股市大幅下挫，伯克希尔在这些合约上的负债也显著飙升，去年年底时，伯克希尔的负债――伯克希尔在这些合约中预计要向对手方支付的交易对手给带来风险的预计金额――达到了100亿美元，较第三季度末的67亿美元大幅增长。这一负债规模符合一些分析师的预期。

巴菲特说，全球股市今年持续低迷加重了合约带来的压力。据伯克希尔预计，由于股市投资表现低迷，衍生品合约带来的负债不断增加，今年以来股东权益(公司资产减去负债)又减少了80亿美元。截至去年年底，伯克希尔的股东权益总计为1.093亿美元。

巴菲特说，如果市场走势与公司不利，伯克希尔一小部分衍生品合约将面临追加保证金的要求。(追加高昂保证金要求是导致去年保险巨头美国国际集团陷入困境，乃至向美国政府伸手求助的原因之一。)

巴菲特说，伯克希尔去年持有251份衍生品合约，并扩大了部分头寸，但其中大多数合约类型都不会使公司面临交易对手风险。(这一数字没有包括伯克希尔旗下公用事业公司MidAmerican Energy Holdings用于业务目的的衍生品合约，以及旗下再保险业务GeneralRe.的少数剩余合约。)

巴菲特泛泛而谈地抱怨衍生品通常过于复杂，给金融机构之间带来了危险的互相依存关系。

房地产

目前的房地产崩盘应当会让房屋买家、贷款提供商、经纪商和政府学到一些简单的教训，而这将确保房市将来的稳定。买房的时候，借款人应当实打实地预付至少10％的首期，月供也要在借款人收入可以轻松负担的范围之内。借款人的收入情况要仔细核实。

居者有其屋虽然是个很美好的目标，但不应该是我们国家的首要目标。防止止赎才应该是努力的方向。

去年的房屋销售情况很糟糕，2009年看起来不会好转。不过，面对价格合适的高品质经纪公司，我们还是会继续出手收购。

风险

人们撰写这十年的金融史时，肯定会提到上世纪90年代的互联网泡沫和本世纪初的房地产泡沫。但2008年底的美国国债泡沫可能也会被认为几乎与前几次泡沫一样非同寻常。

保险业务

伯克希尔的保险业务去年也随着整个行业一道走势低迷，旗下汽车保险部门Geico去年的承保利润下降了18％，但巴菲特说该公司的市场占有率却从7.2％上升到了7.7％。GeneralRe的利润锐减了38％。

整体而言，去年伯克希尔旗下承保业务的营业收益受到飓风季节灾难频发的影响，较上年下滑了17％，为27.9亿美元。巴菲特说，去年的古斯塔夫(Gustav)飓风和艾克(Ike)飓风给伯克希尔则产再保险业务带来了大约9亿美元的损失。再保险公司为其他保险公司提供财务支持。

巴菲特还谈到了他在2008年年初进入的市政债券保险业务。在Ambac Flnancial GroupInc.和MBIA Inc.等单一险种债券保险商因为信贷危机而遭受巨额亏损之际，巴菲特组建了Berkshire Hathaway Assurance Co.。

巴菲特似乎对这家公司达成的一些交易感到满意。该公司已经出售了156亿美元的债券保险，其中大约77％都是已经承保的债券，这使得该公司的赔付顺序排在了第二位、第三位或是第四位，平均赔付率为3.3％。

巴菲特对市政债券保险业务提出了警告：如果资金紧张的地方政府为它们的债券投了保，那么它们有可能决定拖欠支付债息。