国投电力:水电投资即将进入收获期

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本周市场持续反弹，指数全周最低2433点，即在短暂回调触及周线后继续展开升势。从2307点开始的反弹已有一定幅度，部分个股的阶段性涨幅较大，制定操作策略宜从全局的角度出发：本轮反弹在级别上应为中级反弹，而时间上目前只行进了2个星期，后市空间仍不可小觑。然而市场刚刚从低迷状态脱离出来，资金心态仍相当混乱，在延续了2个星期的反弹后，出现小级别的回调概率较大。因此对于累积一定涨幅的个股，适度减仓等待小级别回调后再度回补方为上策。

本周晨会，国泰君安和中信证券均推荐了国投电力（600886），推荐的着眼点在于公司未来3年将进入水电投资的“丰收季节”。

事实上，电力行业的盈利一直受到煤价压制，因此较长时间以来无法得到投资者的青睐。但从另外一个角度来观察，遭受资金的“冷遇”也使得相关公司的股价处于低位。火电能否走出低谷虽然仍有待政策的“解围”，但已然难有更坏的局面出现。在此背景下，在水电和其它清洁能源方面率先获得突破的电力公司将成为市场的亮点。

国投电力日前启动公开增发，拟募集不超过28亿元对二滩水电增资，以支持官地、桐子林两座大型水电站的建设，以及对国投白银风电进行增资。

从资源价值的角度看，国投电力控股的二滩水电，独家享有雅砻江全流域开发权。雅砻江流域在我国十三大水电基地中位列第4 位，其水量充沛，水资源开发条件优越。雅砻江全流域资源理论蕴藏量3340万千瓦，技术可开发量3000万千瓦。

目前，二滩水电仅有二滩水电站（330万千瓦）投产，而从项目的进度来看，国泰君安预计官地、锦屏二级、锦屏一级三座特大型水电站将在2012―2013年相继开始投产，即便保守地按照四川水电标杆电价0.288元/千瓦时计算，官地、锦屏一级、锦屏二级相对较低的单位千瓦投资以及超过4500小时的多年平均利用率，都会带来相当良好的盈利预期。

投资者在二级市场上一直以长江电力（600900）作为水电投资的主要标的，而国投电力自大股东电力资产整体上市后已经由中型火电公司转型为大型多元化电力公司，目前是A股市场上依托现有电力资产滚动开发流域梯级电站的为数不多的几家公司之一，其水电业务的扩张将使其区别于以火电为主的其它电力上市公司。

在把握水电业务的投资和业绩变动逻辑时，投资者应该注意的是，大型水电站建设具有投资规模大、建设及回收周期长、投产后现金流稳定等特点。

国泰君安亦指出，国投电力近几年每年都有超过百亿元的资本支出，大量资本沉淀在二滩流域锦屏一、二级、官地、桐子林、两河口等大型水电站的建设中，这是公司负债率高企，业绩却没有质变的原因。随着公司可转债发行完成及此次融资的进行，公司从资本金层面对二滩水电的支持将极大推动前述电站的建设、投产进度，迎来业绩爆发增长期。

国泰君安预计国投电力11-13年摊薄EPS为0.17、0.21、0.37元。