趋势投资大师 拉尔夫.万格

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他是著名的橡子基金的创始人,也是会敏锐触觉资本市场动态的天才,人们因此称他为“准确把握投资趋势的投资大师”。

然而,他自己更喜欢“最有作家天赋的投资大师”的评价。

“大多数共同基金的‘撰稿人’写的文章既枯燥又错误,我宁愿自己的报告有错误,也要写得生动一些。”他说。

他,就是趋势投资大师拉尔夫•万格。

在1973年10月爆发的中东战争中,阿拉伯石油生产国为了打击以色列及其支持者,把石油作为捍卫国家、收复失地和反对霸权主义的战略武器,采取减产、提价、禁运以及国有化等措施,开展了一场震憾世界的石油斗争。

10月16日,海湾地区的科威特、伊拉克、沙特阿拉伯、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国等5个阿拉伯国家以及伊朗决定,将海湾地区的原油市场价格提高17%。

自此,震撼世界的石油危机爆发。

战争爆发后,欧佩克的阿拉伯成员国宣布收回原油标价权,并将基准价格从每桶3.011美元提高到10.651美元,使油价猛然间上涨了两倍多,从而触发了第二次世界大战之后最严重的全球经济危机。在这场危机中,美国的工业生产下降了14%。

在这种环境下,美国人人郁闷,相信没有人还想着发财。

但是,拉尔夫•万格想了,他也做了,并且他做成了。

虽然在1973年的石油危机中,美国石油急缺,本土石油企业价格暴跌。但是,由于不断发现新的油田,休斯敦石油价格仍然保持坚挺。当美国股市出现崩溃时,万格成功地判断出能源股的上升趋势,并重仓持有休斯顿石油的股票。

于是,他的橡子基金没有像其他基金一样崩溃,相反却生存了下来,并赚得盆满钵满。后来,万格感慨道:如果没有休斯顿石油这只股票,橡子基金就不可能有今天。

但是,我们更要钦佩的是,万格对投资趋势的准确把握,以及与生俱来的自信与坚持。

投资于趋势

作为趋势投资领域的大师,没有谁比万格的触角更敏锐。当大多数投资者还没有意识到发生了什么的时候,万格已经走在了趋势的前面。

万格能够识别主要趋势,并购买能在趋势中受益的股票。不过他所谓的“趋势”,并非指股票市场或股票价格趋势,而是行业发展趋势。

万格认为,投资前做出预测是为了掌握该投资公司利润和增长的源泉,洞悉管理部门的目的和想法,发现竞争优势和危机等。他说:“只要预测是合理的,股票就持在手上;如果拥有股票的理由不再充足,就卖掉它。”

首先是对行业的发展趋势做出准确预测(基于成本约束、供求关系变化等因素)。比如万格1973年购买休斯顿石油这只股票,就与他当时对趋势的预测正好吻合――他在1976年的橡子基金年报中断言:由于能源价格正在上涨,并且未来还将继续上涨,因此应该投资能源供应商,并撤离那些能源消费大户。

万格认为,处于一个变革时期的行业,最赚钱的往往不是其核心业务。比如1970年代以来,晶体管公司尽管普遍不景气,但是在广播电视、计算机以及数据处理等业务领域却到处都是欣欣向荣的景象。再前推到19世纪,当时土地使用权确实可以赚钱,1880年,如果一直投资于铁路运输业可能只亏不赚,但是如果投资到芝加哥房地产业,那么接下来的40年里收益将是无穷大,因为在20世纪初,芝加哥一直是全世界发展最快的城市。

亚洲“四小龙”在1980年代迅速崛起后,万格将目光转向新加坡,因为他认为这些国家和地区将出现中产阶级化持续爆炸式增长的趋势,而这些阶层非常喜欢旅游。万格买进3家航空公司的股票,他认为如果要投资航空公司,最好选择那些拥有较多主要航线、支线较短、机票折扣较少以及运输量增长迅速的公司。

其次是对消费行为的发展变化做出准确预测,进而预测哪些行业在未来市场需求中会增长。美国是一个人口老龄化严重的社会,老年人多,自然对健康医疗行业的需求会日益增多,这就给一些企业提供了广阔的市场空间。

万格的执掌的橡子基金在1978-1988年10年间,复合增长率达到了18.8%,而同期标准普尔500指数复合增长率仅为16.1%,橡子基金因此每年都跻身于全美最优秀的5%的基金行列。

钟情小公司

万格喜欢寻找优秀的小公司,因为他认为小公司比大公司更有投资价值。这种做法是有理论根据的。1972年,芝加哥大学教授罗尔夫•本茨提出小公司现象。本茨发现,低市值公司股票的收益率超过了市场平均水平,即使经过风险的调整,也是如此。

万格想购买的是那些没有完全实现其经济价值的小公司的股票,然后等这些公司不断成长,直到完全实现其经济价值时再卖出。“散户往往会在小公司还没有完全实现其经济价值时就抛出,并买进那些完全实现其经济价值的成熟的公司,因此他们常常成为我们交易的对手方。”万格很是得意自己的投资理念,“做百合花球茎行业的老大也比做拖拉机行业的老三好。宁为鸡头,不为牛后。”

1973年,万格写道:“橡子基金的1440万美元投到39家公司上,平均一家的投资是36.9万美元。这么多数量的投资,给了我们多样化经营的机会,尽管我们不能从事每个小公司的经营。橡子从每家小企业中都能获得满意的收入(20万美元)。而大机构则是将它们的大部分钱投到了大公司上。”后来,他的基金增长至5亿美元。

万格检验一家公司是否为好公司的标准有3个,即增长潜力、财务状况和基础价值。增长潜力体现在5个方面:公司的产品市场不断扩大;有良好的产品设计;有效率的生产;强大的销售以及强大的利润率。

为了检验公司在市场中的价值,万格设计了一个永远正确的试金石――亲自试验。“你所做的就是演一场戏,假设你在银行界有一位很古怪的朋友,他借给你一笔钱,利率大约为10%,你准备将这笔钱全部换成正在研究的公司的股票,均以现价买进。如果你研究了这家公司之后,能够说,‘伙计,这真是妙不可言,这是一个大买卖,我将停下手中的活来经营那家公司。’那么你可能发现了一只优良股票。如果你说,‘好家伙,我想我还是不借钱为好。’那么这只股票就不是一只好股票,此时,你最好另谋他路。”

“我们生活的世界日新月异,无论30年前靠什么成功,现在这些因素都失效了。一家公司保持20年或30年稳步增长的可能性很小,我认为通过集中对小公司进行投资,你更有可能把握住下一个趋势。”万格这样解释小公司的投资价值所在。

喜欢“走极端”

万格选股常常采取“走极端”的方法,他认为,一个股票要么值得投资,要么一点也不值得。他自己将这种选股方法称为“鲁宾斯坦原则”。

其实,他的这一方法来源也有个小故事。

大艺术家阿图•鲁宾斯坦被邀请到伦敦,为一次钢琴比赛打分。当比赛结束时,人们吃惊地发现,这位艺术家给大部分参赛者打的都是0分,极少数是20分,而没有中间分数。鲁宾斯坦解释:“他们要么会演奏钢琴,要么不会。”

选择股票时,万格采用了“自上而下”的投资策略,先从市场上那些看起来比较有吸引力的股票板块着手,并将分析范围限定在这些板块中最好的几只股票。在他看来,一个值得投资的股票板块,必须能够在5年或更长时间里保持其吸引力。

他的投资组合换手率非常低,平均每年只有25%。也就是说,他每年卖掉投资组合中1/8的股票,并买进同样数量的其他股票。如果购买某只股票的主要理由或“隐喻”仍然有效,那么他会继续持有它。

由于换手率如此之低,橡子基金是交易费率最低的权益型基金之一。

万格有十分敏锐的洞察力,有时在平静的表面下也可以发现商机。他关于“没有新闻”的推理十分精彩。他说,如果在一个冬天没有关于老年人因为煤气供应短缺而发生不幸的新闻,说明今年的燃料供给是很充分的,这表明燃料的价格很低,所以,对于航空公司、汽车旅馆和迪斯尼乐园而言,这是好消息。

关于投资风险的看法,万格认为,人们是从来不按照概率统计的方法来考虑风险的,一则关于太空实验室正在坠落的谣传会引起人们的普遍恐慌,但是对于身边司空见惯的风险,如交通事故,却视而不见。

所以,股市中的投资者口口声声规避风险,其实却是风险防范最差的,而同时空穴来风的利空谣言会在投资者中引发大的恐慌。了解了这一规律,就可以理解为什么有的股票相当不错,但是有一些风险使得人们不敢买入,最后只能眼睁睁的看着股票上涨;而股市下挫时,股票下跌的幅度远比想象中的大,这完全是投资者的恐慌情绪造成的。万格告诉我们一个结论,那就是在市场上充斥着各种各样的坏消息时,如果发现并购买了一只好股票,巨额利润便会滚滚而来。

更像个作家

万格出生于芝加哥的一个普通家庭,就学于著名的麻省理工学院,相继获得了工业管理学士和硕士学位。毕业后,他在保险公司谋到了第一份工作,但是他在保险行业里干得并不尽如人意。

这个个子不高、圆脸、爱开玩笑、笑呵呵的老头儿,在1960年迎来了人生的转折点,他加入了哈里斯联营公司。此时正逢迈克尔•B•哈里斯开始组建基金,万格便成了基金管理人之一,这个基金便是以后声名显赫的橡子基金。

在众多的投资大师中,万格是最有作家天赋的一位,他能够用形象生动的比喻,将深刻抽象的道理表达出来,让读者轻松愉快。因此他在投资时也喜欢使用隐喻,以洞悉一家公司利润和增长的源泉,领会管理部门的目标和想法,发现竞争和危险。

隐喻,又称暗喻,是诗歌和修辞学中的表现手段,万格将它用于投资领域,得心应手。比如他拿斑马隐喻投资组合经理:第一,这两者都追逐利润。对斑马来说,最重要的是新鲜的嫩草,而对投资组合经理来说,业绩是最重要的。第二,这两者都不喜欢风险,斑马可能被狮子吃掉,而投资组合经理可能被解雇。第三,这两者都喜欢群体活动,他们的思考方式相似,而且喜欢黏在一起。这样就把两者的共同特点非常形象生动地表达出来。

所以,万格说:“只要隐喻仍然恰如其分,我就会继续持有股票;”但是,“如果持有一只股票的理由不充分,我就抛出。”

他还假想了一个“隐喻”委员会,这个委员会“无情而又永不疲倦的成员……会随时扑过来压碎被滥用的直喻,肢解混淆不清的隐喻,戳穿谬论百出的格言警句”。

在万格的基金报告中,充满各种巧妙的比喻假设,意深而言浅,只是这种隐喻极不容易被人模仿,这也正是万格之所以成为万格的秘密吧。