再议企业的财务风险

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[摘要] 企业负债筹资可获得财务杠杆利益却会带来财务风险，如何在风险和收益之间找到一个均衡点就是管理者需要考虑的问题。企业可根据最佳资本结构、未来的现金净流量及偿债能力确立合理的债务规模，将风险控制在企业的承受能力之内。再通过加速应收账款的回收和减少存货的积压来增强资产流动性，从而提高偿债能力降低财务风险。

财务风险有狭义和广义之分。从狭义的角度来看，财务风险是指企业因借债而带来的还不起本息因而破产的可能性。目前，针对企业所存在的此类风险，大部分文章都进行了详尽地分析，并提出了防范方法。但这些方法多从筹资渠道的选择和降低负债这两方面来论述。其实负债筹资是许多企业采用的筹资方式，一方面是筹资渠道有限，另一方面可获得财务杠杆利益。负债并不可怕，只要企业提高偿债能力就可把风险控制在可承受的范围之内。本文就围绕如何提高偿债能力降低财务风险，提出一些具体的办法。

一、 确立适度的债务规模

企业的生存和发展离不开资金的筹集。而所筹集资本的属性无非有权益和债务两类。两者相比，权益资本成本高而风险低；债务资本成本低而风险高。若企业为追求低风险，那就应大部分甚至全部利用权益资本。但是，这样一来，企业资本成本上升必然导致盈利下降，可见债务资本是必须要用的，只不过规模要适当。那么，如何算适当呢？笔者认为：

第一，确立最佳资本结构。最佳资本结构是指资本成本最低同时公司价值最大的资本结构，是企业筹集资金的目标结构。目前常用的最佳资本结构决策方法有综合成本比较法、每股利润分析法和公司价值比较法。综合成本比较法以综合成本最低为决策标准，每股利润分析法以每股利润最高为决策标准，这两种方法都有一个共同的缺陷就是没有考虑风险。而公司价值比较法在考虑风险的同时以公司价值最大作为决策标准，因此，建议采用公司价值比较法。企业在筹集资金之前应预测一下所需资金，并结合当年的留存利润算出几种可供选择的负债规模，然后结合现有的资本结构采用测试的方法分别算出不同负债规模所对应的公司价值。

设公司价值为V，债务的折现价值为B，股权资本的折现价值为S，则V=B+S我们为简便计算，假设债务的本金为折现价值，而

，EBIT为未来的息税前利润，I为债务利息，T为所得税，K为股权资本成本率，其公式为K=Rf+β(Km-Rf）

我们用以上公式将不同负债规模所对应的公司价值测算出之后，选取使得公司价值最大的那个规模做为拟负债的规模。

第二，针对最佳资本结构所选择的债务规模进行财务风险测算。我们可用财务杠杆系数来衡量财务风险。财务杠杆系数是指每股利润的变动是息税前利润变动的倍数，倘若杠杆系数过高则说明企业承担了较大的风险。至于多高的杠杆系数是合适的，需根据企业的具体情况而定。如果针对最佳资本结构所选择的债务规模而算出的杠杆系数过高，那就必须作出调整。

第三，预测企业未来的现金净流量。企业的债务清偿能力取决于现金占有量。现金净流量的多少以及资产的变现能力直接决定了偿债能力的强弱。所以，企业应预测未来所能拥有的现金净流量，并根据它来调整债务规模。

第四，合理安排债务的期限结构。债务按期限可分为长、短期两种。相比较而言，长期债务成本高而风险低；短期债务成本低而风险高。企业若追求低成本应选择短期债务；若追求低风险则应选择长期债务。如何正确安排债务的期限结构对于企业降低成本并控制风险是十分重要的。企业可先根据前三步，初步确立了债务规模后，先按正常的筹资组合将债务分为长、短期两部分。即企业的流动资产所需资金通过短期负债来筹集，长期资产所需资金通过长期负债和自有资金来筹集。然后再利用速动比率、现金比率来评价企业短期偿债能力；运用资产负债率和产权比率来评价长期偿债能力，从而可看出目前所确定的期限结构是否降低了企业的偿债能力。假如目前的结构使得偿债能力过低，财务风险过大，则倾向于采用保守的筹资组合即多运用长期负债；反之，则采用冒险的筹资组合即多运用短期负债。

通过以上几步，企业就基本可确定一个适度的债务规模。需要说明的是，对于同一个企业同一个时间来说，到底多大的债务规模是适度的并没有标准答案。不同的经营管理者选择的债务规模是不一样的，因为他们对风险和收益的权衡不同。所以，只要我们在企业的偿债能力允许的范围内，尽量选择与最佳资本结构相匹配的债务规模，这个规模就是适度的债务规模。

二、制定合理的信用政策，加速应收账款的回收

企业在销售商品时为提高市场占有率、扩大销售规模多采用赊销。而赊销必然会形成应收账款，就要求企业制定合理的信用政策以保证资金的回收。严格的信用政策可加快应收账款的回收速度，减少坏账损失、降低收款风险，但会拒绝一部分资金周转暂时困难的客户，从而使得销售规模下降。宽松的信用政策可吸引买方，增加销售收入但却会延长收款时间，增加收款风险，而降低偿债能力。因此，企业应在可承担的风险范围之内，确立合理的应收账款比例和收款时间。一旦确立下来，应把资金的回收和销售人员的业绩挂钩，以督促其催款。

三、降低存货积压，增强存货的流动性

存货在企业的生产经营中是必不可少的一项流动资产，其数量的多少直接影响到偿债能力的强弱。存货积压会占用企业的流动资金，造成营运资金紧张，甚至要靠贷款来维持经营；并且还会使存货贬值、增加库存成本。所以，企业在采购原材料时，应选择合理的采购规模，避免大批量采购以降低存货积压。此外，对于产成品企业应制定奖励政策鼓励销售人员销售，以避免存货积压从而增强其流动性，保证偿债能力。

企业在生产经营中不可避免会碰到风险。有些风险是不可分散的，而有些风险是可分散的。财务风险就属于可分散风险。然而企业若为了降低风险就少负债甚至不负债就会丧失财务杠杆利益而降低盈利。所以，只要企业适度负债，提高偿债能力，就能在风险和收益之间做出正确选择。

参考文献：

[1]张俊民:财务分析.上海：复旦大学出版社，2006

[2]鲁爱民:财务分析.北京：机械工业出版社，2005

[3]王展:企业财务风险的识别和防范.交通财会,2006.6

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。