谁掉头的时间会更早?

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我对国际热钱的判断是：全球股市都不会成为2011年热钱追逐的对象，热钱最可能的结果就是一头扎进相对具有确定性的粮食、能源和资源品市场。

目前全球经济已呈现新兴市场减速、发达国家加速的局面。以中国为首的新兴市场经济国家虽然增长照旧，但通胀势头不减，已经进入货币紧缩周期，市场资金面越来越紧，虽然名义上热钱来的不少，但市场看不见，房市看不见，股市更看不见，也许被套在库存里（因为库存增加是近期明确的经济现象）。资金紧张，进口的资源品还在涨价，经济增长势头已经被“点刹”、减速迹象十分明显――近期绝大多数经济领先指标都已经掉头。

与此相反，发达国家的经济复苏步伐却在悄悄提速，各项经济指标有较大提升，但若考虑通胀因素，用GDP减去CPI，其与新兴市场经济国家的经济增速还是差着一大截，有的国家刚刚实现正增长。

热钱是做投机的，它除了观察各国经济走势的未来差距，还要观察各国央行的货币政策动态，计算未来的利率差――息差交易一直是国际市场尤其是外汇市场最热门的交易品种。那么，美国、欧元区、新兴市场经济国家谁的抗通胀措施会更积极呢？换句话说，谁未来加息的幅度更大，谁掉头的时间更早？

目前看，欧洲主要国家经济复苏势头较为强劲，但很多国家仍然被债务危机所困扰，经济增长被财政紧缩政策所制约。贸然加息，很可能使一些国家陷入滞胀。因此，到目前为止，虽然欧元区通胀率已经普遍超过2.5%，欧元区负利率接近1%，但无论是欧洲央行还是英国央行，仍然投鼠忌器，不敢轻易加息。因此，国际热钱虽然判断欧元区和英国央行肯定在美联储之前加息，但并不相信欧元区、英国的利率水平会较大幅度地甩开美联储。

美国经济复苏势头很确定，但通胀势头也很猛，甚至有点后来居上。近期美国股市一直维持高位震荡态势。但当美联储主席伯南克刚刚表达抗通胀的言论之时，美国股市就应声而落。不少人认为，与欧元区和中国相比，美国抗油价上涨的能力更强。美联储还是会耐心等待别国先加息，除非通胀失控。

因此，我们现在无法判定欧美两大央行谁在抗通胀的斗争中更积极。虽然国际市场明确地知道欧美经济处在上升周期之中，新兴市场经济国家的经济则可能出现轻微的调整，但从投资股市的角度看，新兴市场经济国家的股市或者调整在前，而欧美股市已涨得很高。能否再创新高？很难。相反，未来欧美股市调整幅度很可能超过新兴市场经济国家，进入欧美股市的热钱很可能高位被套。

3月对国际热钱来说是观察期。若美国的经济数据继续好转，就业市场得到进一步改善、通胀率超过2%之后，美联储将开始考虑收紧货币政策。同时，3月欧元区也迎来债券密集发行期，市场将密切观察西班牙、葡萄牙等高债务国家的发债进程，如果发债顺利，欧洲央行的加息信心会增加，但若某一个国家发债困难，或者借款利率太高，欧洲央行将重新考虑是否需要立即紧缩。欧洲股市最大的可能是震荡市。

总之，三大经济区中，美国的确定性更强，受中东危机影响程度也最小，但美国股市未必能够再创新高。从技术图形分析，欧洲股市和美国股市掉头向下的概率很大，此时说热钱将回流欧美市场，根据不足。

我对国际热钱的判断是：全球股市都不会成为2011年热钱追逐的对象，热钱最可能的结果就是一头扎进相对具有确定性的粮食、能源和资源品市场。预计2011年全球农产品价格还有15%的上涨空间，原油等能源市场也将维持比2010年底高15%左右的价位水平，而且有可能会随着中东地区政治形势的紧张出现更疯狂的炒作。

至于中国股市，2010年热钱流入A股并不多，2011年流出A股市场的热钱也不多，现在会不会走？关键看政策是否会持续紧缩。我预计，4月宏观经济政策出现微调的可能性大。