134期文萃:美元贬值影响全球经济

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近几年世界货币体系中最令人瞩目的事件，无疑是美元的持续贬值。2000年末至2004年底，美元对欧元贬值幅度达到38.1％，而几乎同期对日元则贬值了24.3％。

如果美国对长期存在的贸易和财政“双赤字”不采取有效措施，通货膨胀就有可能大规模爆发，这必然会造成美元的贬值。当抛售美元成为风潮，目前的世界货币体系将受到剧烈冲击。

美国总有些制造业利益集团的代表将长期存在的贸易逆差归罪于别国，特别是东亚国家。但东亚经济体的巨额经常项目顺差是其高储蓄率的反映，由于美元是国际普遍使用的结算货币，东亚经济体只能大量持有美元债权，这降低了美国国内利率，扩大了美国国内需求，从而进一步加大了贸易赤字。当然，只要大量资金回流到美国，美国的国际收支便可以平衡。

问题是亚洲国家大量债权的累积可能会导致流动性陷阱。目前，由于这些国家经常项目顺差累积的时间和数量尚未达到临界值，货币兑美元汇率也基本保持稳定，所以流动性陷阱尚未出现（日本可能除外）。但平衡一旦被打破，这些国家的国内经济就可能受到很大的负面影响。

美元不断贬值也影响到了中国的货币政策。中国政府正在完善人民币的汇率形成机制，并推进其它相关配套改革，为保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定创造条件。

当然，美国货币当局不会对美元贬值听之任之。自去年6月至今年5月3日，美联储连续八次加息0.25个百分点，可见其对通货膨胀的高度警惕。也许可以谨慎乐观地认为，美元在贬值的轨道上不会滑得太远。

全文见《财经》网络版www.省略

银行改善管理提高存贷利差

中国人民银行条法司副司长 李波

我国银行存贷的净利差和毛利差一直显著低于转型国家和拉美国家平均水平，净利差也显著低于发达国家平均水平。

过低的存贷利差，是政府利率管制及银行缺乏恰当激励的结果。我国银行要应对市场竞争的挑战，在利率完全市场化之前，应该首先让商业银行通过改善管理、减低成本来扩大存贷的利差。其理由有四：

第一，在正常经营状况和市场条件下，净利差与银行不良贷款率及运营成本率成正比，与中间业务收入比例成反比。而我国不良贷款率高，运营成本被低估，中间业务比例低，这些都显示净利差应该更高；第二，我国银行贷款风险较高，风险溢价也就更高；第三，我国间接融资的比例远高于直接融资的比例，较高的净利差才能保证银行信贷资金的供需平衡；第四，我国银行大多缺乏清晰的产权激励和产权约束，存贷利差上升有利于限制银行的低效扩张。

外汇对人民币升值不应期望过高

《经济学家》“全球议程” 2005年5月18日

美国和欧洲要求中国重估人民币币值的理由并不充分。中国为维持汇率购买了大量美国国债，这个需求如果骤减，将提高美国的借贷成本，甚至导致债券市场和整个经济的萎缩。

中国不愿重估币值的原因有三：出口部门对就业至为重要；人民币升值会使外汇储备贬值；出口企业的问题会冲击脆弱的金融系统。而重估币值的好处在于，可以减轻为冲销外汇操作而发行的大量国内债券对银行系统的巨大压力。

即便人民币重估，也至多升值3％－10％，币值仍是严重被低估的；而且即使升值25％，也只能使美国经常账户赤字减少不到5％。所以，我们不应期望过高。

金融中国金融改革的挑战

IMF金融研究部主管 Eswar Prasad

IMF研究部经济顾问 Raghuram G. Rajan

《金融时报》2005年5月10日

以出口导向为主的增长战略，已不能保证中国的持续繁荣。国内需求将成为可持续增长的根本要素，而这非常依赖于金融部门的改革和发展。

中国的高额储蓄为经济增长提供了廉价而充足的资本，但国有银行的资金配置缺乏效率，不断制造着不良资产。这就如同去装一个底部有洞的桶，是极不可取的。

中国政府认为金融改革远比汇率浮动来得重要。但是，金融和其它部门的改革不可割离。比如，维持固定汇率的要求使利率被人为压低，这阻碍了银行和企业的市场化改革。

利率市场化将会使银行更有激励基于商业准则来评价其贷款，从而减少无效率的投资。这将减少居民的养老和预防性储蓄，所以不会抑制内需。

银行重构是金融改革的关键环节。但更广义的金融部门的发展也同样重要，并不存在金融改革的固定模式。应对金融风险挑战的过程将有助于去除维持固定汇率所要求的限制，并消除相应的扭曲。