资源扩张实现快速发展
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新建冶炼项目竞争力强
原料自给量快速提升
海外扩张增强资源储备
当前股价：19.88元
今日投资个股安全诊断星级：
铜陵有色是一家集采选、冶炼、加：亡、贸易为一体的大型综合性铜生产企业，公司目前拥有金隆冶炼厂、金昌冶炼厂、张家港联合冶炼厂以及赤峰金剑铜业4家铜冶炼厂，形成84万吨的铜冶炼产能，是目前国内产业链最为完整的铜业公司。未来公司冶炼产能将有望增加到120万吨以上，跻身铜冶炼企业前三强之一。另外，皖江城市带规划获批在即，公司作为全国520家国有重点企业和安徽省十五大企业集团之一，有望直接受益。技术面来看，近期震荡整理，主力成本较高，后市或面临突破。
新建冶炼项目竞争力强
公司1月15日公告，拟发行20亿可转债，全部用于铜冶炼技术升级改造，建设采用世界最先进“双闪”工艺处理铜精矿冶炼系统，再对现有金昌冶炼厂进行再生铜系统改造。闪速熔炼、闪速吹炼是全球最先进的铜冶炼技术，铜和主要副产品的冶炼回收率都较普通的铜冶炼工艺都有所提升，此工艺的成本将大幅下降。根据公司公告的可以显示，此项目相比金昌冶炼厂从铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本可下降约26.6％，硫酸单位加工成本下降40.5％，工艺技术指标都居于世界领先水平。
我们认为此项目很有竞争力，铜回收率、硫酸成本等指标都会达到金隆冶炼厂的水平，所以即使其他冶炼厂都处于亏损时，他仍有可能保持盈利。金隆冶炼厂近年来每年都实现盈利，普通年份的ROE都能达到20～30％，即使在行业环境及其恶劣的2008年都实现盈利。公司科研预测此项目投产后新增收入170亿元，新增利润总额9.7亿元。投产后公司的冶炼产能将达到120万吨，铜精矿处理能力大约81万吨，相比目前分别扩大了42％和37％。
原料自给量快速提升
目前公司的铜精矿来源于自产、国内外购和进口三部分。在自产铜精矿方面，将通过原有矿山深部开拓、省内资源收购整合、省外矿山的参股控股，以及海外铜资源控制，增加铜精矿供应。
公司2008年铜精矿自给率为6.20％，在三家铜冶炼上市公司中是最低的。铜精矿自给率低影响了公司在铜价上涨时的获利能力，随着冶炼产能的扩大，公司面临原料短缺的风险。在行业加剧集中的大趋势下，这将会影响公司在行业中的龙头地位。公司管理层意识到这一问题，近年来大力加强资源收购力度。
由于国家对于新建铜冶炼项目的原料自给率有规定，所以也需要公司在原料供给上有所提升。公司科研显示：自产铜精矿方面，公司坚持立足现有矿山的深边部开拓、立足省内有色资源的收购整合，并寻找机会对国内有潜力的矿山采用参股、控股、技术援助等方式进行投资；并且在海外进行铜资源控制，不断加强矿产资源开发及原料保障。随着公司资源控制战略的不断实施，2012年公司所属矿山计划年产铜精矿超过11万吨铜量。
我们认为以股份公司现有的资产要达到这个目标没有可能，但股东会给予公司极大的支持来力争完成此目标。股东已控制和将收购的资源大多属于未开发的矿山，在产矿山极少，所以需要在新建冶炼项目投产前加快建设进度。
海外扩张增强资源储备
去年年底，铜陵有色控股股东与中国铁建联合收购CorrienteResourceslnc股权公告，公告显示此次收购的加拿大初级矿业公司其主要资产是位于厄瓜多尔东南部corriente铜矿带的矿权资产和权益。按照已经完成的初步技术调研，以铜边界品位0.4％计算，该矿区的铜金属量为1154万吨，按照50％的权益计算，如果收购顺利完成，集团的铜金属储量将增加约580万吨。而上市公司目前拥有的铜金属储量只有约170万吨。
另外，据了解厄瓜多尔政府较支持国外企业来开发国内资源，并且此项目有代表国家背景的中国铁建的参与，所以我们认为此项目的前景较好，只是此项目到开发尚需较长时间。
公司的股东铜陵控股在地方资源整合上受到地方政府支持，这都为未来公司的发展奠定了基础，所以我们认为公司未来的发展有着大股东的鼎力支持，股份公司的发展空间仍然很大。
成本有望下降
媒体报道铜陵有色与美国矿商Freeport签订2010年铜处理费(TC／RC)为46.5／4.65，同比下降38％。由于公司的外购铜精矿产能较大，吨铜的加工费减少约1200元／吨，按照公司约50万的外购铜精矿含铜量简单计算，毛利同比减少约6亿元，但实际的利润下降并没有这么多。
一方面，就单纯的冶炼业务而言，由于公司的冶炼工艺先进，铜的回收率和副产品的回收率水平极高，加工费下降致毛利的下降幅度远没有计算值那么大。随着铜价同比上涨，按照公司的98―98.5％的回收率计算，靠铜的回收吨铜同比2009年多赚180元／吨左右；2009年硫酸价格极低，而2010年假设硫酸价格较2009年上涨100元／吨，吨铜将多赚300元／吨，所以我们认为靠着铜和副产品价格的提升，冶炼加工费的下降对公司业绩影响远没有市场预期大。
另外，从整个公司业绩来看，虽然公司的冶炼利润下降，但由于铜价及金银铁价格的上涨，公司的自产铜矿和金矿等的盈利会增加。
公司2010年的成本还有可能下降，主要来源于公司正在进行的直供电谈判及税收优惠政策申报，但仍有一定不确定性。
短期硫酸价格上涨提升公司业绩
由于国内下游化肥行业开工率的提升，硫酸价格近期已出现上涨，华东地区已达到约400元／吨，这种趋势短期还可能延续，基于对未来油价维持高位甚至走高的判断，我们略微提升2010年硫酸均价的预期至300元／吨。公司的业绩与硫酸价格较敏感，硫酸价格每涨100元／吨，公司业绩提升0.12元。
投资评级
基于硫酸价格提升，我们提高2010年的EPS为0.87元，但由于后续不确定较大，之后的业绩我们暂不改变，但我们认为由于此项目及相应自给原料提升的预期，应该在估值上给予公司一定的溢价。考虑到未来资源扩张及产能扩张的预期，我们继续维持公司“推荐”评级。
(今日投资个股诊断星级说明见34页) (作者单位：银河证券)