债券:准备捡漏儿吧!
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近期债券市场可谓是经历了一个好似疯狂的过山车一样的快速轮回。在2013年的一季度，债券市场保持着稳定的热度，几乎所有固定收益类产品的价格都在上升。银监会突然颁布的“半夜鸡叫8号文件”让本来就非常炙热的市场瞬间疯狂起来。这份银监会在半夜的文件的内容很简单：银行理财产品对非标准化债务投资将被视为表内的信贷额度。本来，理财产品和资金池对接信贷资产就是为了解决银行表内业务的诸多管制。如果非标准化的债务现在都进表内，那么它就失去了本来存在的意义。但是，银行早已习惯了理财业务替代存款业务。面对这样的变化，理财产品还要发，但是募集来的资金投向什么呢？答案很简单，买标准化的债务——债券。在这样的逻辑下，很多债券的价格在短短的几个星期内持续上涨近2%。对于一个每年支付7%利息的产品而言，这就是疯狂。图表1介绍了最近几个比较典型的交易所上市近期上涨较多的债券案例：
从表2里我们可以清楚地看到三年期企业债的收益率下滑的势头和程度。
由“火焰”转向“海水”
收益率的直线下滑和债券价格的迅速上升让市场的氛围暂时扭曲。在类似的偏激市场情况下，年轻投资者和经验老道的操盘手的能力高下立判。在大家争先恐后地在争东西的时候，没有经历过太多风雨的年轻投资者不仅奋力加入到大潮中，而且常常试图成为大潮中的领头者。在债券市场疯狂上涨时，他们会以谁能拿到更多的热门债券为荣。但是，就像所有的投资品一样，当所有人都好像失去理性、释放着激情疯狂地去抢这个投资品的时候，其价格是否早已高出其价值很多了呢？6000点的中国股市，曾经的普洱茶、拉菲，近期的黄金，这些好像都在一次次重演同样的热火和冰冷的轮回。
债券市场从“火焰”到“海水”的拐点来自2013年4月初银行间市场的几条震惊的消息。有媒体报道，西南证券固定收益部前副总经理薛晨和万家基金固定收益总监、基金经理邹昱被公安部门带走“喝茶”，更打响了对债券市场全面整治的又一枪。几乎在刹那间整个债券市场屏住呼吸，像僵尸一样停止了任何动作。无论是撮合交易、一级半市场抑或是代持，其实都是债券市场在整体发展过程中必然产生的阶段。但由于此次案件或涉及刑事犯罪，让很多为市场提供流动性和信息传递的生意人都人人自危，所以债券市场的活跃度瞬间跳水。现在很多曾经在价格高位（收益率的低位）抢了很多债券的投机者现在都处于难找买家的尴尬状态中。当卖家大有人在而买家稀缺时，债券价格便非常自然地开始松动。当读者看到这篇文章时，债券的价格或许已经从三万英尺的高空逐步向合理价位一步步靠近。
怎样判断债券合理价位
什么是合理价位呢？难道是100元的票面价格？其实，由于债券信用评级和期限等复杂因素，其合理价位应该用到期收益率的概念评估。简单而言，一个五年期AA级的企业债券，其合理收益率应该在6.5%以上。不用阐述太多复杂的公式和理论，仅仅依靠中国债券市场近5年的走势和规律，我们就可以总结出6.5%这个到期收益率的分水岭在几次债券大波动中都具有标志性的意义。几乎每次五年期AA级企业债的到期收益率下滑并保持在6.5%以下时，债券市场总会慢慢地走向一次近乎疯狂的牛市。进而可以再观察另一个收益率指标，当五年期AA-企业债到期收益率下滑到6%以下时，债券牛市基本就到头了。这次第二个指标已经快要被验证了。所以，投资者应该静待第二个指标的验证。牛市结束后，只有当第一个指标——AA级企业债到期收益率——上涨到6.5%以上时，债券的价位才有可能合理。
买什么债券合适
另一个问题是买什么样的企业债。如今的中国债券市场遍地都是城投债，所有很多投资者开始不是选择城司发行的企业债，而是企业债中的行业债券，这种现象已经持续了一段时间。但是，由于中国实体经济在当下经济环境中体现出的特色，导致大部分的发债者都是各地方的城司。这又再次导致了行业债券的稀缺和其必然产生的溢价和估值偏高。所以，投资者可能最终还是要考虑购买城投债。
市场总有自己规律和暂时的偏见。如今的经济和投资的舆论中，诸多评论者都对城投债抱有几乎全面否定的态度。这种偏见不仅仅是片面的，也是落后的。一个发展中国家的资本市场，最为明显的特征就是它在无时无刻地发展。而科学和文明的发展中最重要的一个体现就是细分和细化——市场的细分、流程的细化。只有经过细分和细化，投资者和其投资的产品才能结合得更加细致，产品也就更有针对性，城投债的发展也要遵循这个自然发展规律。经过了5年的实践和发展，城投债早已经走出了完全同治化的年代。我们已经逐步走向了城投债个体信用风险代替整体系统性风险的时代。这时，投资者也需要提高，也需要进步。单只债券的分析已经是当代债券投资者的必修课。那个所有债券都一样的时代已经一去不再复返了。作为一名普通的债券投资者，提高自己的债券投资能力是有必要的，但更重要的是能不能抓住机会。如果这次你仍然对自己的投资能力没有信心，那么不妨选择一些合格的债券投资管理者来帮你买债券，毕竟，学习投资终归是为了赚钱，对吗？