货币紧缩冲击波

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12月25日，存款类金融机构的人民币存款准备金率上调1个百分点，与过去相比，提升幅度明显加大，在市场普遍预期提高利率的时候，央行却再次打出了存款准备金率这张王牌。

存款准备金率刷新历史新纪录，引发了商业银行头寸的紧张，银行间同业拆借利率以及票据贴现利率也水涨船高，货币市场收益急剧攀升。“拆借利率和票据贴现率的上升，是利息率即将提高的一个前兆。”央行研究局首席分析师邹平座说。“人民币升值应该是一个渐进的过程，应该给它留有一定的空间。”华夏银行总行公司业务部许长青博士告诉记者。

银行间同业拆借利率和票据贴现率的不断上涨，资金成本上扬的“利爪”又将会给哪些行业“挂彩”？

信贷刹车

“商业银行的头寸已经非常紧张，短期拆借和票据贴现成本急剧攀升，目前，地产业的资金60%依靠商业银行，或许2008年银行和地产业将见顶。”一位业内人士这样告诉记者。

12月25日人民币存款准备金率调整后，中国存款类机构法定存款准备金率将达到14.5%，创20余年历史新高。这是中国央行今年以来第10次，也是本轮经济周期以来第14次上调人民币法定存款准备金率。这也是中国提出“从紧”的货币政策之后，第一次大刀阔斧的行动，存款准备金率上调幅度也是自2003年9月21日以来上调幅度最大的一次。据测算，中国央行这次上调准备金率，将一次性冻结金融机构近4000亿资金。

紧缩银根，直接关联到的行业便是商业银行。“紧缩的货币政策，直接减少了银行的放款，银行业在08年的获利很可能会减少。国外银行赚几个百分点业绩就相当不错了，但是在国内银行都是赚20多个百分点的利差。紧缩货币政策下，银行08年的业绩不会好看。”一位研究人员对记者说。“目前并没有感觉到贷款方面的紧张。”许长青说，“政策表现在市场上，是有一定滞后性的。”

“提高存款准备金率，直接限制银行放贷，减少了银行贷款的收入，这是不利的一面。但是，与此同时也减少了货币在流通领域的滞留和供应量，从此抑制货币需求过快增长，平抑物价，促进国民经济战略性调整，解决资本收益远大于劳动收益的矛盾。”许长青说。

许长青认为，存款准备金率的提高，同行业拆借利率水平的上涨，加大了银行的贷款成本，抑制了银行贷款的增长，能够进一步优化贷款结构，将有限的资金转移到更需要资金能够产生更大利润的企业，减少银行的呆账坏账，提高企业贷款的有效性，减少无效贷款，从而真正促进生产和流通的扩大和国民收入的增长，避免和防止银行贷款在流通领域滞留，包括借贷炒股，企业间资金借贷等。大量投资性和投机性的活动也可以相对得到抑制，如深圳炒房团，温州炒房团。

货币市场收益看涨

实际上，存款准备金率提高的这根硬鞭子抽了这么多次，银行的软肋已经有些凸现。Shibor数据显示，12月12日，上海银行间同业拆放利率除隔夜拆借利率有0.48%小跌幅之外，其它品种均有所上涨，其中一个月的拆借利率水平为4.7914%，涨幅达到了36.25%，是所有Shibor品种中涨幅最高的一个。其次，1周的拆借利率为4.3563%，也达到了25.50%涨幅。另外，票据贴现利率也是在不停上涨的。全国银行间市场债券质押式回购交易数据显示，2007年9月与6月相比，各类品种的加权平均利率都有所上涨，其中21天的交易品种实现了一倍以上的增长。

上述数据显示，全国性商业银行在央行缩紧银根的政策下，内部资金供给不足已有所显现。“提高存款准备金率影响最大的还是大型的商业银行，对我们中小商行来讲，主要是信贷市场的影响，由于各自业务的特点波及面相对小些。”民生银行冯剑松告诉记者，“明年很大一部分央票要到期了，会有大量资金放出，而央行此时提高存款准备金率，回收资金，主要是从国家经济稳步发展，持续增长的宏观层面来考虑的。”

存款准备金率和银行拆借利率上涨，导致货币市场投资收益的攀升，资金拆出方和货币市场基金呈现了良好的态势，最近，万家货币和添富货币等货币基金收益狂涨，每天涨幅超过500%，而货币市场基金是个人投资者分享一级市场利益的唯一手段。对此，上文所提专家警示，“虽然货币型基金风险低，有可能获利，但是还是要分析其具体的组合，再判断投资。”

融资成本阵痛

“紧缩的货币政策下，各行各业都会有影响，尤其是对现金需求比较大的行业。除银行外，地产业也承受着较大的冲击压力。实际上，地产业很可能成为第一波受到影响，当前北京、上海和深圳的房价已经开始下调，虽然不能看做是一个标志，但是政策抑制地产业的意图是显而易见的。”上述研究人员对记者说。

楼市的红火很大程度上是靠投机和投资。“强势政策之下，银行会努力压缩投资性和投机性房贷，如别墅和公司购房贷款的限制，但是普通居民的居住性贷款不会受到冲击。”许长青说。即便如此，楼市高增长的支撑面可能会受到货币紧缩政策的波及。

“由于资金不足，地产行业会减少供应量，需求方面按揭贷款也会有些许减少，对房地产而言短期内会形成一定的压力。但是由于资源的稀缺性，以及需求的刚性等因素，不动产的增值是正常的。变动明显的应该在二三级城市和大城市，尤其是大城市的中心地带，房价下降是很难的。”邹平座说。“压缩需求的手段不科学，越是打压的厉害，等到反弹的时候上涨的越快。”

另外，票据贴现利率的上涨提高了企业的融资成本。“票据贴现利率的上涨，会促使一级市场收入的提高，但是对企业而言由于成本上涨，资金压力比较大，尤其是房地产行业和钢铁行业，另外，保险和券商等金融机构也会因拆借利率的上涨，利润下滑。”邹平座说，“银行首先减少贷款的就是中小企业，为了转嫁成本，企业的员工收入就会降低，居民的购买力会下降，严重一点会导致就业率的大量减少，甚至提高失业率。”

当前，通胀已经出现苗头，如货币增加量过大，近半年以来CPI指数的不断飙升，物价的不断上涨。另外，投资过热，生产过剩，尤其是耗能高、效益差企业的大量存在，问题不断涌现。而央行的货币紧缩政策下，各行业的繁荣景象都可能告一段落的危险。

“当前财政部采取提高低收入人群收入，完善医疗保障制度等措施，在配以央行的金融手段，双管齐下，经济危机是完全可以避免的。”许长青说，“银行不会因为放贷量的压缩就减少中小企业贷款。城市商行的主要拓展对象就是优质的中小企业，银行会择优放贷。”