寻找“V”型走势的最低点

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基于宏观面利好有限、而市场调整压力增大、估值底线尚不明朗的考虑.我们认为市场将在二季度寻找全年“V”型走势的低点，并且低点有较大概率在5月产生.目标位200―2800点。

1 、2月份的基调是跨年度行情和趋势性投资机会的夭折，3月份的基调是放弃指数，跟踪个股，紧抓交易性投资机会。那么4、5月份的基调就很明显将是趋势性机会依然没有，而交易性机会亦将暂时退潮，快速向下调整成为市场主要方向。

流动性制约市场空间

5月仍然缺乏让市场乐观的宏观因素和市场因素。2010年的A股市场的走势与宏观调控节奏密不可分。流动性回收要求、经济增长过热、通胀预期，资产价格泡沫等问题决定了今年的宏观调控将延续更长时间。从市场角度而言，估值误导、供需不平衡亦导致股指难以向上突破。因此就5月而言，我们看不到决定性的乐观因素支持市场很快筑底反弹。

我们从2月以来一直强调，货币政策将会在较长时间内持续，多样化地回收流动性。从2009年7月票据融资收缩，新增信贷环比下降开始，存款准备金率、央票等市场手段成为主流，尤其是4月三年期央票发行彻底为2010年的流动性数量化回收定局。对于全年宏观流动性总量宽松，但相对偏紧的趋势应无疑问。

而另一方面，证券供给不断增加亦消耗了市场流动性。20lO年前四个月完成股权融资2700亿，超过2009年全年的一半，从IPO角度看，2010年前四个月完成IPO融资1480亿，已是2009年全年的7成。扩大直接融资渠道已经成为2010年控制信贷，引导资金流向的重要手段。考虑到农行IPO及银行潜在的再融资需求，则股市供需情况依然偏紧，市场相对流动性继续承压。

央行在最新报告中已明确表示.金融市场融资规模将继续扩大。―是银行类金融机构，二是市场融资主体会进一步增多；三是针对中小企业、地方政府等相关主体的融资量可能进一步增大。因此，无法对未来流动性抱有太大希望，而流动性预期不足的市场明显呈现成交量缩小的下跌态势。

股指期货助跌大于助涨

不同于市场普遍认识，我们率先提出，股指期货主要特征是助涨助跌，导致市场波动加剧。在股指期货市场和现货市场在交易制度不匹配的情况下，期指将对市场产生的是正向刺激作用，即自我预期和现实的强化作用将是期指的最大特征，而不是所谓的做空避险。因此助涨助跌是主要的表现形式。同时，期指相关的交易，尤其是投机盘交易者主要采取技术分析，主力资金将会通过击穿这些位置获得收益。并且在获得收益的基础上，降低持仓成本，提升主动权，所以，波动加剧就成为期指时代初期的另一个特征。

估值支撑暂难成为止跌理由

主要支撑市场的理由在于基本面良好，而市场估值水平并未出现泡沫，但我们认为这样的理由暂时并不充分。以2010年平均预测市盈率计算仅15倍，但如果剔除金融、采掘、钢铁、地产等行业，则A股目前股指水平并无绝对优势，而金融、采掘、钢铁、地产等强周期行业恰恰在目前的市场状况中难以有所表现，因此仅以估值作为市场支撑的基础，理由还不充分，我们认为必须看到银行、地产明确自身合理估值范围才能确定市场的估值底线。

静待市场破位建仓

基于宏观面利好有限、而市场调整压力增大、估值底线尚不明朗的考虑，我们重申在年度和季度策略报告中的观点，市场将在二季度寻找全年“V”型走势的低点，并且低点有较大概率在5月产生，目标位2700-2800点，不排除进一步打破2700点的可能。

据此，我们认为5月市场投资风险大干投资机会，稳健的投资者应减少操作，激进的投资者则可利用股指期货做空投机。