海普瑞隐忧

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有了高盛的帮忙,海普瑞在美国市场的征战大获成功,并以148元的高价在深圳中小板市场登陆。未来伴随高盛的退出以及竞争者的蜂起,海普瑞光环之下亦有隐忧。

2010年6月18日,海普瑞公司披露,由于上半年销售收入同比大幅提高,经财务部门初步测算,预计1-6月净利润将比上年同期增长100%-150%。

这是这家公司第二次获得广泛关注。

第一次是在5月6日,海普瑞登陆中小板,发行价高达148元,一时间,海普瑞实际控制人、毕业于四川大学的李锂、李坦夫妇成为财经媒体的第一焦点。

李锂夫妇合计持有海普瑞28803.7万股,以发行价计算,其身家为426.29亿元。根据上市当天的收盘情况,李锂夫妇的身家超过了500亿元,按照媒体惯用的“市值计算法”,他们取代了今年《福布斯》杂志公布的中国首富宗庆后,成为新首富。

此前寂寂无闻的海普瑞如何取得如此荣耀?这一荣耀又能保有多久?

一朝成名

海普瑞的产品是肝素钠原料药,上游链条是生猪养殖、屠宰及肝素粗品提取,下游是肝素钠成品药企,基本都在境外,因此海普瑞的产品99%出口,同时它也是世界上产销规模最大的肝素钠原料药生产企业。

海普瑞因李锂而起。李锂毕业于成都科技大学 (后并入四川大学)化学系,1987年毕业后,进入成都肉联厂下属的一家生化制药厂研究所工作。正是在这家研究所,李锂接触到了肝素钠原料药,这是这家研究所的核心产品。

心存创业梦想的李锂在研究所期间就在重庆成立了重庆通达生物制品有限公司,直接做起了肝素钠原料药的生意。1991年,李锂离开成都肉联厂,专心自己的生意。1998年,重庆通达迁至深圳,更名为海普瑞。由于政策环境更加宽松,海普瑞渐入佳境。

在很长时间内,属于产业链条中游的海普瑞并不为公众所知。2008年,机会来了。

2008年1月,知名的肝素制剂制造商美国百特公司质量管理体系和原料出现问题,造成1000多例重症不良反应,100多人死亡。这一突发事件被披露后,百特被迫召回了全部大剂量标准肝素制剂产品并停止了相关产品生产。

百特事发给了对手以绝佳的取代机会――APP公司由此成为美国大剂量标准肝素制剂市场的唯一生产商和供应商。海普瑞早在2005年就已经成为了APP肝素制剂的原料药供应商,百特事件后,海普瑞更“神奇”地成为了APP的独家供应商,“独家”就意味着海普瑞间接拥有了美国大剂量标准肝素制剂市场的全部上游环节。

海普瑞真正的好日子由此开启。

公开信息显示,2008年上半年,海普瑞接受美国食品和药物管理局(FDA)现场复查,以零缺陷获得通过,并受邀参与美国药典肝素钠标准的修订工作。高端竞争,得标准者得天下。2009年,海普瑞实现营业收入22.2亿元,净利润8.09亿元,而在2008年之前,其年净利润不过才几千万元人民币。

海普瑞因何“神奇”地成为APP的独家供应商?在上市过程中,除了李锂夫妇,还有谁成为了大赢家?

大投行的得意之作

2007年9月3日,GS Pharma入股海普瑞,以3688万元人民币购买了1125万股,每股平均成本3.28元。经过2008年分红和2009年10送30的大比例送股后,其持股成本降到了只有区区0.68元。按照2010年海普瑞148元的发行价计,不足三年间,GS Pharma的盈利超过200倍!

作为海普瑞第三大股东,GS Pharma的另一个身份是著名国际投行高盛的“孙公司”。由此可以认为,海普瑞能够成为APP的独家供应商,与这家公司的介入不无关系。

GS Pharma入股海普瑞之后大约一年,即2008年下半年,APP公司接受德国FreseniusSE公司46亿美元的收购,两家公司合并,总资产达到180亿美元。这一著名并购交易的财务顾问正是高盛。在此之前,高盛还帮助APP用41亿美元并购了美国生物科学公司。

如果没有高盛这个商脉深厚的“亲戚”,海普瑞能否迅速成为APP的原料独家供应商还真未可知。诸多观察人士认为,以海普瑞在中国的规模和较低的知名度,几乎不可能凭借一己之力获得如此巨大的商机。正是对GS Pharma这一战略性股东的引入,使得它借力上青云,不但抢占了美国市场,而且进一步顺利获得上市,打通了前期投资者的爆炸式增值和退出渠道。

这一事件在海普瑞的招股说明书中也有披露:公司成为美国APP公司肝素钠原料药的独家供应商。2008年全年,海普瑞对APP平均售价同比上涨约111%,订单采购量同比提升393%,2008年净利润由此大增137%。2009年,海普瑞更上层楼,产能达到6.4万亿单位的肝素钠粗品。根据海普瑞招股书披露“每生产1亿单位肝素纳粗品平均需消耗2500根生猪小肠”计算的话,当年海普瑞可以消耗掉1.6亿根猪小肠,又根据当年中国生猪出栏数量,可以知道,中国每出栏4头猪就有一头为海普瑞所用。

海普瑞还披露,公司2010年FDA等级和CEP(欧洲药典适用性)等级产品意向订单量,更是超过了7.1万亿单位。

高盛击败其他私募股权投资人、GS Pharma顺利成为海普瑞第三股东,手握11.25%的股权,是双方互相需要的结果。高盛看中的是海普瑞的中国最大肝素纳粗品采购者的地位,以及中国丰富的猪小肠资源,海普瑞看中的是高盛在美国的深厚商脉和高超的资本运作能力。如今看来,对于这两家来讲,至少到目前已然是双赢和完胜。

隐忧呈现

任何战略投资者的介入和支持都是建立在公司实力基础上的,海普瑞亦不例外。专业人士指出,肝素产品特别注重提纯与病毒灭活的质量。海普瑞能够受邀参与美国药典肝素钠标准的修订,在于它可以在工艺上保持肝素有效物天然结构的完整性,并保证对已知的猪源性病毒杀灭达到理想状态。

不过,这并不意味着一劳永逸,在它高调、高价上市的同时,两大隐忧已经呈现在公司管理者面前:

尽管海普瑞目前是中国唯一一家通过美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业,但是,海普瑞在国内的竞争对手也正积极地进行FDA认证,虽然这需要时间,但也许未必需要很久。从另外的角度讲,下游企业也欢迎更多的原料药提供商参与进来形成竞争态势,便于价格谈判,这势必会挑战海普瑞的领先地位。

此外,对提升海普瑞产销的量级起到重要作用的高盛,不会永远呆在公司的股东表上。从公司上市那天起,GSPharma的获利退出就已经有了时间表,那就是12个月的禁售期。

对海普瑞来说,一旦失去高盛这一重要推动力,还能否继续在国际市场上保持既有的荣耀,就有了很大的变数,尤其是在其产品基本都销往境外的事实下。

当前,已经有许多投资机构开始担心,未来高盛孙公司的退出将可能使公司市值大幅下挫,就像它与公众一见面就引发巨大关注一样。海普瑞该居安思危了。