利率平价和购买力平价的实证分析

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摘要:基于1994-2011年间人民币名义汇率、中国人民银行基准利率，美国联邦基金率及中美两国消费品物价指数的月度数据，结合ADF单位根检验、Johansen协整检验方法对利率平价及购买力平价与人民币名义汇率间的关系进行实证检验。研究结果表明，人民币在中国政府的调控下逐步升值，虽然其中利率平价与购买力平价对汇率可能产生了一定影响，但这些影响不足以导致人民币升值这一趋势的逆转，从而在总体上表现为中国的利率和物价水平高于美国与人民币对美元升值并存的现象。

关键词:人民币汇率；利率平价理论；汇率平价理论

一、引言

购买力平价理论及利率平价理论常常被学者们用来分析一国汇率的影响因素。购买力平价理论最初由英国经济学家桑顿在1802年提出，其后被李嘉图吸收成为古典经济理论的一部分，之后瑞典经济学家卡塞尔于1992年在其著作《1914年以后的货币与外汇》中详细论述了这一理论。利率平价理论的起源可追溯至19世纪60年代，19世纪90年代德国经济学家洛茨提出了利差于远期汇率的关系问题，之后凯恩斯于20世纪初期建立了第一个古典利率平价模型。大量的理论和实证分析表明利率平价理论和购买力平价理论在分析各国汇率时有一定程度的解释力，但其效果对于不同国家和不同时点的情况差异较大。本文试图将利率平价理论和购买力平价理论结合起来，使用计量经济学方法分析这两种理论对1994-2011年人民币汇率的解释效果。

二、理论基础

1.非抛补的利率平价

基于非抛补的利率平价关系，一国投资者在本国投资与在外国投资应当获得相同的收益率，假设本国利率为it,外国利率为it*,本国即期名义汇率（直标法）为et，远期名义汇率（直标法）为et+1，可得出以下公式：

的符号为负，同预期不符，违背了利率平价理论及购买力平价理论。虚拟变量Xt的符号为负，表明人民币在2005年7月后较之前呈现升值态势。

六、结论

由上文的两种检验可知，最终得出的协整方程同利率平价理论和购买力平价理论分析背道而驰。利率平价理论认为我国利率相对外国利率增加会导致人民币远期贴水，但协整方程表明我国利率在相对外国利率增加的同时，人民币也在升值。购买力平价理论认为我国物价水平相对外国物价水平上升会导致人民币贬值，但协整方程表明我国物价水平在相对外国物价水平上升的同时，人民币也在升值。

笔者认为导致这种特殊结果的原因是1994年-2011年人民币汇率水平远未达到合理水平，仍处在爬行下降阶段。倘若没有政府的相应调控手段，人民币将以一个极快的速度升值进而达到合理的汇率水平。但现实是人民币汇率受到政府严加管制，只能以一个缓慢的速度升值，而利率平价理论和购买力平价理论的前提假定在此基础上均不满足。如我国到目前为止资本账户尚未完全开放，这导致利率传导机制的失效。再比如，现实中存在着种种贸易壁垒和关税，使得购买力平价的传导机制——国际贸易失效，加之中美两国消费价格指数中各自商品的构成及权重存在差异，人民币与美元的购买力差异难以在人民币汇率中造成影响。

总的来说，人民币在中国政府的调控下逐步升值，虽然其中利率平价与购买力平价对汇率可能产生了一定影响，但这些影响不足以导致人民币升值这一趋势的逆转，从而在总体上表现为协整方程中的相应符号为负。

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