上市公司:业绩压力在身

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由于国内经济增速放缓，加之外部环境恶化，2009年，我国企业将进入阶段性业绩低谷。预计今年一季度，上市公司披露的年报数据会较差，因此股市调整还将继续。尽管去年11月份以来，A股市场出现小幅反弹，但这只是表面挣扎。一方面是政策刺激在起作用；另一方面，主要是由于11月份以后，市场进入业绩披露“真空期”，从而为部分题材类个股带来了炒作的时间和空间。一旦上市公司陆续开始披露年报，一份份难以令人满意的答卷将对整个市场产生不利影响。

业绩难有起色

从去年三季度A股公司业绩的表现来看，整体经济增速回落对A股公司盈利构成的压力已经显现，尤其周期性行业和出口型企业，盈利下行风险依然很大。在投资者对上市公司业绩表现普遍悲观的情况下，今年一季度是A股业绩披露高峰时期，市场所面临的业绩风险，一定程度上会制约部分投资者的参与意愿。至少，在上市公司业绩尚未明朗以前，市场整体的参与氛围和活跃度，预期都会受到一定的抑制。

以工业企业为参照，根据申银万国证券研究所的统计，去年1-11月全国规模以上工业企业整体利润增速与1-8月相比大幅下滑，收入增速、毛利率也出现显著下降。全国规模以上工业企业收入同比增长24.1%，与1-8月相比大幅下滑了4.9个百分点；收入增速的大幅下滑主要来自需求增速的大幅下滑与价格的大幅下跌。与此同时，毛利率也环比下滑了0.4个百分点，至14.2%。

由于调整很难在短期内结束，所以总体工业企业也不可能摆脱利润增长乏力的局面。去年秋交会出口成交额增长率大幅滑坡，也预示着未来一段时期，中国的出口企业所面临的经营压力依然沉重。

企业利润调整的逻辑是：首先是需求下降，这直接反映为销量开始下滑，由于产量调整需要一段时间，因此，销量下降的结果是存货开始上升。一旦存货上升到比较高的水平，企业便会开始着力削减存货，以便稳定“局势”。这样一来，产品价格开始快速下跌，并且产量开始下降。在产量下降以及价格下跌到一定水平之后，存货会重新回复到一个合适的水平。由此，恐慌性存货削减过程结束，价格趋于平稳，企业产量也逐渐恢复，企业利润也逐步回稳。在这一调整过程中，价格体系的变动至关重要。

目前，企业正主要处于削减存货（即“去库存化”）阶段。从库存来看，虽然目前成品库存的增速有所下滑，但存量存货水平仍然较高，“去库存化”才刚刚开始，存货的减少将贯穿今年全年。从具体行业来看，煤炭、肥料、橡胶、造纸、专用设备等行业在未来1-2个季度将面临较大的“去库存化”压力。“去库存化”是导致短期需求休克的一个重要因素。由于企业不断削减库存，导致需求大幅下滑，而大量产成品的抛售又导致了价格的加速下跌。

具体来看，上游原材料行业产成品存货增速已经有所下滑，但占比仍然较高；而无论从成品增速还是成品占比来看，中游制造业面临的库存压力均为最大，而下游消费品制造业由于存货增速较低，需求相对稳定，因此面临的库存压力相对较小。

申银万国证券研究所认为，最严重的需求端冲击已经过去。去年10月份和11月份，由于存货调整的原因，工业生产大幅跳水。究其源头，主要是因为房地产调整。随着中国外部环境的继续恶化，市场开始担心出口调整是否会导致新一轮需求冲击，从而进一步加剧工业生产的调整。可以判断，出口需求所导致的冲击将小于上一轮。因为上一轮冲击的时候，企业还在扩产中，并且价格还处于高位，因此一旦调整开始，企业的生产和购买意愿都趋于休克；但是，现在企业已经大幅减产，价格也已经跌到很低的水平，所以冲击相对更小一些。

根据历史经验，在存货上升（销量下降）14个月之后，利润出现负增长；18－22个月之后，利润增速开始回稳。2008年1季度，存货开始上升。目前我们正处于价格和产量开始加速下滑的阶段，根据存货调整的逻辑和时序，2009年的2季度，我们就能观察到企业利润开始步入最差的情况。

希望来自金融政策支持

要改变上市公司利润持续下滑的局面，除了上市公司自身需要开源节流、开阔思路、发展创新、寻找新的盈利点之外，还需要政府着力于金融市场，以金融功能促进上市公司良性发展，帮助上市公司走出困境。

在目前间接融资为主的情况下，鼓励银行进行贷款仍然是金融支持经济的主要方面，预计国家将出台更多的措施刺激银行贷款，力保今年贷款增量不低于去年。预计2009年新增贷款4.省略