沪港通政策短期顺势推高蓝筹股

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4月10日，国务院总理在博鳌亚洲论坛发表主旨演讲，提到“我们将积极创造条件，建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。”中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会联合公告，正式启动沪港通两地市场的互联互通交易。

我们认为，从短期看，沪港通略有利于A股，但A+H股的机会是结构化的，券商股最为受益。不过从长期看，沪港通与A股蓝筹股的投资价值并无实质性关系，高估值的中小盘股或面临较大冲击。

沪港通将导致在两地上市的同一公司的股价接近，对个股而言机会是结构化的。沪港两市互通意味着“两座蓄水池的挡板”被撤掉，水平面将趋于一致，即在内地和香港上市的同一公司的股价将逐渐接近。目前，A+H共有84只，经4月10日汇率换算，有24只个股A-H呈折价（即A股价格低于H股），折价率中位数为11.44%，海螺水泥折价最高，为25.92%，中国银行折价最低，为4.11%；60只个股A-H呈溢价，溢价率中位数为29.62%，浙江世宝溢价率最高，为407.42%，溢价率超过50%的个股有22只，超过100%的有10只。因而，从A股角度看，对于A+H个股而言，机会是结构化的，而非全面性的，呈折价的个股估值将提升，而溢价率较高的个股则面临压力。

短期而言，沪港通总体上略有利于A股，券商受益最大。从行业分布看，保险、证券、银行、煤炭、电力、建筑、建材和石化等行业中的龙头呈折价，而市值相对较小的个股则呈溢价。在当前稳增长预期强烈、优先股将要推出的大背景下，蓝筹股存在一定估值修复的要求，在此基础上，沪港通将顺势推动蓝筹股龙头领涨。不过由于以银行为代表的权重股折价率并不算太高，蓝筹股上涨的幅度将有限，因而对于A股的上涨空间不应过分乐观。沪港通意味着沪市将对外开放，沪市交易量将得到提升，内地券商股尤其是沪港两地具有业务的券商将受益。

不过长期看，沪港通与A股蓝筹股的投资价值并无实质性关系，高估值的中小盘股或面临较大冲击。长期资金、境外资金是否愿意投资A股中的蓝筹股的关键点在于其是否具备投资价值，而这取决于中国宏观经济大环境与国企改革的进展，与沪港通并无逻辑上的必然联系。沪港通之后，深港通或许不远，A股中小盘股的估值体系将向港股靠拢，估值过高的个股将面临较大的风险，题材炒作的机会成本将大大升高。

沪港通是人民币国际化的重要步骤之一，A股涨跌不是评判其成功与否的指标。人民币国际化需要资本项目开放，股市开放是其中之一，管理层选择沪港通正式基于此，因而A股的涨跌与此并无直接关系。