第一太阳能:光伏寒冬里的行业奇葩

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今年全球光伏业哀鸿遍野，但有一家美国公司却依然能实现盈利。第一太阳能（FSLR），这家全球最大的薄膜光伏模块生产商在8月份公布的第二季度财报显示，它将在公用事业级太阳能市场获得真正的成功。

在财务业绩方面，第一太阳能的表现可谓独树一帜。根据彭博社数据，预计第一太阳能是二季度唯一实现盈利的太阳能公司，还可能是唯一在2012年全年实现盈利的太阳能公司。

稳健的财务实力

第一太阳能首先表现出其财务实力的地方是其毛利率。2012年第二季度，该公司毛利率为25.46%。虽然这一结果低于其一年前36.5%的毛利率，但相对于其2012年第一季度15.4%的毛利率有所提高。

对于许多太阳能企业，能以高于成本的价格销售太阳能电池板是一个挑战。例如，2012年第一季度无锡尚德（Suntech）的毛利率为0.59%，而江西赛维（LDK）的毛利率为－65.48%。

其次，第一太阳能的资产负债表和现金流量也令同行羡慕。目前，几乎每一个太阳能公司都陷入欠债状态，一些太阳能公司债务净额甚至超过20亿美元。但是，第一太阳能持有净现金规模达2.25亿美元，再过去的一个季度其债务总额减少了3.45亿美元。

投资者应注意，第一太阳能竞争对手的数据是2012年第一季度的。事实上，这些公司持有的现金每季度都在减少，第一太阳能竞争对手的资产负债表第二季度可能更为糟糕。

第一太阳能与其他同行不同，不存在回收客户货款的问题，也不存在对供应商支付的问题。2012年第二季度，第一太阳能应收账款（包括已入账和未入账的）下降了1.42亿美元，而其应付账款刚刚超过1800万美元。与此相反，中国的许多太阳能公司单在回收账款上就存在问题。

许多中国太阳能公司已将付款期限延长至120～180天。问题不在于付款期限被延长，而在于同时中国太阳能公司的资产负债表也很差，使得现金流入和流出的问题变得前所未有的重要。

中国太阳能行业的债务负担是不可持续的，美国投资投资银行Maxim Group最近的一份研究报告认为，在中国最大10家太阳能公司的资产负债表上，债务累计达到175亿美元，表明整个行业已接近破产边缘。

第一太阳能的财务实力在同行中是无可匹敌的，这是该公司的竞争优势。当问及对公司的现金有何计划时，第一太阳能首席执行官詹姆斯·休斯回应称，该公司计划保留其现有的现金，以使其资产负债表“无懈可击”。

公用事业光伏龙头

第一太阳能已将自己定位为公用事业级太阳能公司的龙头企业，在美国和澳大利亚都有太阳能项目正在建设中，不久将在印度建设太阳能项目。

有批评者认为，无论该公司目前在公用事业级太阳能市场上表现得有多出色都意义不大。中国的太阳能企业迟早将进入这一市场，这将摧毁其盈利能力，就像它们在传统的太阳能市场上所做的一样，将太阳能组件的价格压低到现有令所有企业都无法承受的水平。

但是，在公用事业级太阳能市场上，价格不是最终决定因素。第一太阳能的财务状况让公用事业单位相信其能够很好地履行合约，它具有熟悉本地市场的专家，以及过去经营记录良好。

投资者需要记住的是，在公用事业级太阳能市场中，成本优势不是唯一的决定因素，仅提供廉价的太阳能组件是不够的。要取得成功，企业必须向公用事业单位展示全方位的优势，其中包括执行力和售后服务等。第一太阳能已经证明它可以做到这点，有理由相信其能保持在公用事业级太阳能市场的领先地位。

2008年，第一太阳能在纳斯达克的股价超过300美元，这一价位反映全球原油价格创纪录所带来的盲目乐观。但到了2012年，第一太阳能的股价已经崩溃，即使其了盈利增长的季度财报，其股价仍然徘徊在20美元以下。

现在，第一太阳能每股账面价值为38.34美元，即使其股价达到20美元，也只有其每股账面价值的52.16%。分析师平均预计第一太阳能2012年每股盈利为4.45美元，如果其股价为20美元，其2012年动态市盈率只有4.5倍。在我们看来，市场对第一太阳能的潜力过于打压，当第一太阳能股价为300美元时，投资者可能有不切实际的期望，而当其股价低于20美元时，投资者的情绪走向了另一个极端。

（本文来源i美股，李剑整理）