看淡仲夏行情

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月的港股及国企红筹股跟随天气而反复。早些时候缺乏大方向，直到下旬港股受热钱不断涌入的拉动，恒生指数力保于14000点以上，之前持续低迷的国企股也蠢蠢欲动。

最关键的突破因素，莫过于石油价格势如破竹，一举冲破每桶60美元大关，让市场上最后一批“大熊”不得不落荒而逃。其中，因收购优尼科令市场为之疑惑的中海油也大幅攀升。

由于石油板块占国企指数30%至40%的比重，6月底国企指数比5月反弹了差不多6%，升到4800点以上。然后，电信股份的基本面持续改善，收购“疑云”也得到证实。最难得的是，中国人寿在一次又一次“巴菲特大手入股”的谣传中脱颖而出。至此，三大板块都充满动力，国企指数在步入7月时，势头保持在4900点左右的罕见水平。

未来几个月内，相信全球市场对美国通胀以及加息周期见顶的预期尤为重要，所以反复上落在所难免。

反观国内宏观数据的公布，却有“千呼万唤始出来”的味道。经过多月上落，银根终于在6月的数据内曙光初现，M1及M2都出现大幅反弹，而且幅度比去年过热之时还大。这要么是对经济情况的一种判断，要么是二季度经济增长率的一个“领先”指标――由于担心增长率可能偏低而先行放松银根，要么就只是偶然为之。如果观察到固定资产投资总额的坚挺，进出口欲降而未降的韧度，前两者的可能性就大增。下一个观察热点自然是银根的放松是否会维持到三季度，这与下半年国企红筹大盘的表现有着密切关系。

今年以来，国企红筹出现了一个颇为特别的趋势――半年刚过，就有七八家公司发出盈利预警。先是北京房地产，然后陆续有家电分销公司、航空公司等等。一连串的预警让市场变得草木皆兵，刮起一片看淡之风。但只要细心分析，答案是明摆着的。

大部分原料生产商，包括石油、铜、个别钢铁公司都纷纷透露，其中期盈利将会大幅上升，这在国际原材料价格走高时是必然的。但银根紧缩的不稳定性产生的需求不足，导致了投资意向继续保守。机械设备公司订单放缓，原材料价格同时攀高，这样的双重打击可以解释为何电机、发动机制造公司都先后预警。

显然，由于上游成本升高，中下游行业的利润空间不得不随之萎缩。首当其冲的自然是石油化工业，先有吉林化工，其他的也为时不远。航空业也是受不了高油价的，所以从东航到南航都已发出预警。其他下游制造行业受到的压力更是无法避免，利润压缩已是必然。

这一压力进而会扩展至进出口业。最近，集装箱制造业的放缓就可能是对进出口需求的一个先行警报。集装箱及码头业上半年有惊无险，但下半年就需要加以关注。

另外，虽然上半年房地产经历了近乎疯狂的价格上涨，但当前成交量已经因中央宏观调控措施而大幅下降。在北京首创置业预警之后，其他企业也难以幸免。最麻烦的是，投资者已不能按基本面供求分析来作投资决定，而要钻研不断变化的产业政策，这并非投资者所擅长。

所以，整个板块将会有颇长一段时间的低迷，对其中期业绩未必能抱任何期望。更严重的是，下游个别零售行业因租金高昂而出现经营利润下降，不管公司是否属全国经营，其在北京、上海、南京等地业务的租金成本压力已超过预期。

这对于许多自身拥有零售店的公司影响较大，亮点也只有在其他零售行业里寻找。

中国的零售消费需求不光是投资直接带动的，更因工资的不断上涨而得到大力推动。市场并未感觉到在未来中期较长时间内，经济增长以及工资会出现负增长，所以其他零售内需行业仍可看好。从今年年初至今，对零售行业盈利的综合预测，是少数未被下调的行业之一。

最后值得一提的是，股权分置议题极可能延伸到国企及红筹股。也不知道从什么时候开始，股权分置变成只是A股的事，大股东由非流通股转为流通股的原意却沦为次要。按其原意，不管A股还是H股或B股，只要是对大股东转换流通股而作的补偿，应该一视同仁，共同分享红股的赠送。按目前国内一般标淮而言，这差不多等同于百分之二三十的即时回报。尽管市场价格会相应调整，但对H股股东来说，回报仍是丰厚的。股权分置改革对此却未作考虑。

当然，相对于国企红筹的投资者在过去十多年摸爬滚打的经历，这种现象又似乎变得理所当然。不过，随着试点的完成，极有可能把H股股东的权利提上议程，这将会是三季度的一件大事。到时，H股及B股投资者需要多加争取才行。

作者为HSBC中国研究主管