宏观经济运行回顾与趁势展望

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一、2007年我国经济运行的主要特点及问题

2007年，我国宏观经济运行的主要特点可以用“三高三快”来概括：“三高”是指投资、消费、净出口三大需求均保持较高增速；“三快”是指人民币升值加快、居民消费价格涨幅较快、资产价格上涨过快，这“三快”也是影响我国经济走势与政策取向的主要问题。

(一)固定资产投资高位平稳增长，投资反弹压力加大

2007年1-10月份，城镇固定资产投资同比增长26.9％，增速与去年同期基本持平，各月份增速也比较平稳，但仍然处于高位。从产业看，第一产业投资增速接近40％，明显高于第二、第三产业；从区域看，中、西部地区投资增速明显高于东部地区，投资结构在进一步改善。

但是，新开工项目计划总投资从5月份的6.1％上升到10月份的26.5％，逐月提高。由于新开工项目计划总投资是固定资产投资的先行指标，它的增长必将推高后续的投资增速。固定资产投资反弹的压力加大。央行的调查也显示，第3季度企业固定资产投资景气指数达到10年来的最高，显示出企业内在投资冲动仍然较强。

(二)居民收入不断提高，消费需求保持旺盛

我国国内消费增速从2004年开始不断提高，2006年3月份后进入加速增长阶段。2007年1-10月，社会消费品零售总额累计同比增长16.1％，是1997年以来的最高名义增长率。

2007年，是我国经济发展历史上具有重要意义的一年。我国国民经济继续保持较快增长，预计全年GDP增长率将达到11.5％，国际货币基金组织《世界经济展望》认为，2007年我国可望超过美国，首次成为对全球经济增长贡献最大的国家。党的十七大对新阶段我国经济社会发展的目标、任务、措施做了全面部署，对进一步深化改革、改善和加强宏观调控提出了新的要求。同时，当前经济运行中的一些体制性、机制性和结构性矛盾和问题还比较突出，世界经济增长的不确定性也较大。2008年中国经济走势与政策取向如何，全球瞩目。

消费的增长主要是因为城乡居民收入和就业的增长。前三季度，城镇居民人均可支配收入实际增长13.2％，增幅高于上年同期3.2个百分点；农村居民人均现金收入实际增长14.8％，高于上年同期3.4个百分点。截至9月末，全国城镇累计新增就业人数920万人，已完成全年900万人的目标。同时，近两年来，各级政府全面落实科学发展观，大大增加了教育、医疗、社会保障等公共产品的投入，提高了居民的消费倾向。也推动了消费的增长。

(三)国际收支顺差继续扩大，人民币汇率屡创新高

2003年以后，我国进出口顺差逐年大幅增加，外商直接投资也是持续增长，国际收支顺差逐年扩大。2007年1-10月份，全国进出口顺差达到2123.7亿美元，比去年同期增长59％，超过2006年全年1775亿美元的顺差总额；全国实际利用外资539.95亿美元，同比增长11.15％，比去年同期加快11.16个百分点。国际收支失衡问题更加严重。

国际收支顺差的持续扩大，导致了贸易摩擦的大量增加以及外汇储备的快速增长。9月末，我国国家外汇储备达到14336亿美元，同比增长45.1％。大规模的外汇储备，不仅增加了央行货币政策的操作，也加大了人民币升值的压力。2007年以来，人民币升值明显加快。目前，银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价已跌破7.42，较年初的7.80已升值近5％，而且基本呈单向升值走势，没有实现双向波动。这种单向升值走势进一步强化了人民币升值的预期，导致热钱流入，国际收支顺差继续扩大，反过来又加大人民币升值的压力，形成不良循环。这种循环已成为影响我国经济稳定发展的一个重要因素。

(四)消费价格出现结构性上涨，通货膨胀压力较大

2007年2月份以来，我国居民消费价格呈现出较快上涨态势。10月份当月居民消费价格同比上涨了6.5％，1-10月份累计上涨了4.4％，预计全年涨幅将达到4.5％。但在居民消费价格中，非食品价格涨幅基本保持在1％左右，比较稳定；食品价格涨幅则持续提高，由2月份的6％提高到10月份的17.6％。由于食品在居民消费价格指数中的权重较大(约占1／3)，食品价格的上涨直接推高了消费价格。10月份居民消费价格6.5％的涨幅中，食品的贡献超过5个百分点。可以说，目前居民消费价格的上涨，主要是因为食品价格上涨导致。

但是，由于国内货币供给增长较快。居民消费持续旺盛，国际石油价格大幅上升，居民消费价格上涨的压力仍然很大。从前10月份的数据来看，医疗保健及个人用品、居住类价格涨幅都有所扩大，居民消费价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀的可能性有所增加。

(五)资金流动性过剩严重，资产价格上涨过快

衡量流动性过剩的重要指标是银行的存贷差。我国金融机构人民币存款与贷款差额在1995年一季度以后持续扩大，存贷差占存款余额的比例也持续攀升，从1994年7月份的0.2％提升到2005年10月份的32.08％，此后一直维持在32％以上的高水平，2007年9月为32.4％。这说明，我国经济体系的流动性过剩问题确实比较严重。

当前流动性过剩造成的一个突出后果就是资产价格上涨过快。主要股指“沪市综合指数”包经从年初的2728点上升到11月中旬的5200多点，上涨了近一倍，而且一度曾达到6200点。目前A股的加权平均动态市盈率已超过30倍.远高于15-20倍的国际平均水平，股市估值水平偏高。同时，全国住房价格2007年以来也加快上涨。10月，全国，70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.5％，涨幅比上年同期增加了4.1个百分点。而且，股市和房市还出现相互推动、交替跃升的局面。

可以说，2007年我国经济是“快”上有余，“好”上不足。

二、2008年经济运行的主要风险

2008年，北京将召开奥运会，各级政府换届工作也将基本结束，来自市场和政府的经济发展动力都比较强劲。同时，美国次级债危机、国际油价高涨等因素也使得世界经济走势的不确定性增加。我国经济过热和趋冷的风险并存。

(一)经济过热的风险

2007年年中以后，新开工项目计划总投资增速逐月提高，从6月份的6.4％上升到10月份的26.5％。由于新开工项目计划总投资是固定资产投资的先行指标，它的增长必将推高后续的投资增速，固定资产投资反弹的压力加大。央行的调查显示，第3季度企业固定资产投资景气指数达到10年来的最高，显示出企业内在投资冲动仍然较强。

2006-2007年是政府的集中换届时期，地方政府的投资冲动仍十分强烈。近两年居民消费能力、消费倾向都有较大提高，消费

结构升级加快，这一趋势仍将延续到2008年。奥运会的召开、对奥运经济增长的乐观预期等因素将进一步促进消费的增长。2008年投资和消费可能继续高速增长，并有全面过热的风险。

(二)价格上涨的风险

一是需求拉动。投资和消费增长可能继续高速增长，资金流动性过剩仍然严重，供求总量关系可能失衡，增加需求拉动型通胀压力。城市化的快速发展，农产品供需关系仍将紧张，食品价格还将在高位运行。

二是成本推动。根据“十七大”精神，2008年节能减排、遏制“两高”行业快速增长，资源和要素价格改革等工作将会有实质性进展，资源和要素涨价压力可能传导至广大下游行业，使社会面临持续的成本推动型通胀压力。

三是国际因素。需求旺盛、剩余产能不足、库存下降以及地缘政治风险因素将继续影响全球原油市场，粮食市场供应仍将十分紧张，国际油价、粮价仍将处于高位，全球通货膨胀水平可能普遍上升，并通过进口渠道推高国内价格水平。

四是预期因素。如果5％以上的通胀率持续到2008年上半年，通胀预期就可能深入人心，从而导致通胀压力和通胀预期的螺旋式上升。

五是翘尾因素。由于2007年很多月份CPI环比都是正增长，2008年的翘尾因素将会较大。初步预计，光是翘尾因素，2008年一季度的CPI涨幅就会超过3％。

(三)股市剧烈波动的风险

支撑2007年股市过快上涨的直接因素是资金，但基础因素是企业利润增长和2008年北京奥运会。也正是这两个因素可能会导致2008年我国股市出现剧烈波动。

企业利润增速已逐渐回落，2008年继续高速增长的不确定很大。去年第一季度，上市公司利润增长率为97.6％，二季度为72.1％，三季度为46.39％，逐季回落。上市公司今年仍将保持较高的盈利水平，但出现超预期增长的压力很大。首先，美国、欧洲经济出现下滑，将直接影响到很多企业的盈利增长；其次，越来越高的同期基数也会抑制七市公司业绩同比增长的数值。而且。目前上市公司利润总额的1/3来自以股票投资为主的投资收益，一旦股价下跌，将导致公司利润缩水，引发更大规模的下跌行情，形成恶性循环，酿成灾难性后果。

现在市场上普遍预期，在奥运会之前，中国的牛市不会改变，因为有中国政府在为股市背书。这种信心支撑了当前的股市发展，但同时也为奥运后的股市走势带来巨大不确定性。如果大多数人都无法预计奥运会后的股市走势，就会选择在奥运前某个时机将股票卖掉，结果可能导致股市剧烈波动。

从国际经验来看，日本、泰国、韩国、我国台湾地区都经历过资金流动性过剩导致的股市暴涨以及后来的暴跌，教训惨痛。因此，2008年对于股市剧烈波动问题需要高度关注，严密防范。

(四)国际经济风险

除国际油价持续走高等因素外，2007年3月份开始的美国次级债危机，进一步增加了世界经济的不确定和不稳定因素。

首先，美国经济对世界经济增长的拉动可能减弱。次级债危机直接冲击了美国的房地产业，南此带来的财富损失将压缩其国内消费需求，进而引起美国经济增长放慢。受其影响，欧盟、日本经济也可能减速。

其次，随美元贬值，其国内通货膨胀压力也在增加，从而可能出现已经多年没有过的“滞胀”。是刺激经济增长，还是稳定币值，其宏观经济政策的取向尚难确定。 再次，次级债危机影响的范围还有一定的不确定性。次级债危机可能会从信用等级较低的金融产品向信用等级较高的金融产品蔓延，使信贷危机继续在不同的产品和不同的机构间扩散。放大金融市场的震荡，并有可能导致全球金融市场的动荡和实体经济下滑。

2008年到2009年，是我国本轮投资周期所形成的产能大量释放阶段。产品供给将大量增加，如果发生因美国次级债危机引发的外需紧缩，产能过剩问题将集中爆发，我国经济增长将会受到严重影响。

三、2008年宏观经济政策取向

根据中央有关精神，2008年宏观经济政策的基本取向是：以“控制总量、稳定物价、调整结构、促进平衡”为主线，继续深化财税、金融、国有企业、资源价格、行政管理等领域的改革，实行稳健的财政政策和从紧的货币政策，并配合土地政策、节能减排政策及必要的行政手段，防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。同时。防止资产价格剧烈波动及其对实体经济的影响。主要政策措施将包括：

(一)继续严格控制固定资产投资，适度稳定消费需求，防止经济全面过热

继续采取“两道闸门”、“一个门槛”等手段严控新开工项目，特别是高耗能、高排放行业的新开工项目。引导商业银行控制规模、优化信贷结构，加大对高耗能、高排放产业的信贷收缩力度。适度稳定住房、汽车需求，合理引导消费结构升级。努力提高农村、欠发达地区和城市中低收入群众的收入水平，促进中低收入群体扩大消费。

(二)加强价格调节和监管，着力稳定物价水平

在稳定总需求，保持总供求基本平衡的同时，大力发展粮食生产，适度控制非食用粮食需求，做好粮、油、肉、蛋、奶等主要食品的供应和价格稳定工作。加强价格管理，严肃查处价格串通、哄抬价格、价格欺诈等不正当价格行为。对扭曲比较严重的资源性产品价格进行适度调价。适度提高消费价格涨幅目标。为资源性产品价格调整和改革预留空间。建立对困难群体补贴的长效机制。

(三)实行从紧的货币政策，积极应对资金流动性过剩问题

从稳定需求、特别是股市和房市需求的角度出发，适当下调货币供应量年度增长率目标，合理控制信贷规模。加快利率市场化改革，增强利率的调控作用。适度增加市场干预，打破人民币单边升值预期。增强人民币汇率的弹性，加强汇率、利率、存款准备金率等调控工具的配合。发挥信贷政策和窗口指导的作用，加大对农村金融、助学贷款、个人消费贷款的支持力度，限制对高能耗、高污染企业的信贷投放。加强跨境资本流动监管，防范游资的大规模进入和突然撤离。

(四)加快推进公共财政建设，进一步完善财税制度

抓住财政持续增收的大好时机，进一步加大公共服务领域投人，积极支持“三农”、自主创新、基础教育、社会保障、就业再就业、公共医疗卫生、住房保障等各项事业发展，着力推进基本公共服务均等化，大力改善民生。完善地方税体系，提升财产税在我国税制结构中的地位和作用。改革资源税，试点环境税，适时推出燃油税，扩展排污费征收范围，探索建立排污权交易体系和节能配额交易，促进节能减排。扩大增值税改革试点范围，继续进行出口退税的结构性调整。

(五)保持房市和股市的稳定发展，防止剧烈波动

进一步加强房地产信贷的风险管理，通过提高房贷首付比例，实行差别贷款利率等措施，稳定信贷资金投向房地产领域的规模，稳定买房需求。加快廉租房和经济适用房建设，进一步缓解

低收入家庭的住房保障问题。在试点基础上，加快推出物业税。加大对房地产企业囤积土地、囤积房源的清查力度，积极增加住房供给。鼓励优质大企业到A股上市，通过并购、重组等多种方式来进行结构调整。积极推动包括创业板在内的多层次资本市场建设。加强对上市公司的监管以及对股民的风险教育。

(六)采取综合措施，积极调整国际收支失衡

继续控制高耗能产品出口，进一步增加高技术设备、重要原材料和零部件的进口。进一步降低加工贸易出口退税率，使鼓励出口的政策与鼓励产业升级的政策相一致。把对外资的普遍优惠转变为差异优惠，鼓励外资投向农业、高技术产业、基础设施、环保和服务业等产业，引导外资投向中西部地区。鼓励企业走出去。鼓励对外股权投资和金融投资。增加资本流出与资本项下的外汇流出，发挥资本项目调控国际收支平衡的作用。

(七)加强节能减排工作，加快资源和要素定价机制改革

继续把节能减排作为转变发展方式、优化经济结构的重要抓手，采取更有力的措施，抓出更大成效。全面落实节能减排统计、监测和考核三体系，加快制定出台节能减排综合性工作方案配套政策。加强对淘汰落后产能工作的督促检查，加大环保监控和执法力度。资源和要素定价机制改革将会加速，以充分发挥资源和要素价格在促进节能减排和抑制投资过快增长方面的“自动刹车”作用。更加重视资源要素定价机制改革与汇率制度改革的协调，发挥资源要素价格上涨对人民币升值的替代作用，减轻人民币名义升值的压力。

(八)增强政府社会管理职能，加强社会性管制

完善安全、环保、质量、劳动保护等领域的法律法规，使生产者和执法者都有据可循；建立以社会性管制为核心内容的项目核准制，以安全、环保、质量、劳动保护等作为项目立项核准的主要依据。在环境保护、生产安全等领域建立统一有效的行政监管体系，遏制生产者的违规行为，使社会成本能充分内部化。大力增强食品药品安全监管工作。

四、2008年宏观经济基本走势

(一)外需走势

尽管2008年世界经济走势的不确定性增加，但由于美国、欧洲各国已高度重视次级债危机，并采取了相应的政策，发展中国家经济增长的独立性增强，未来世界经济增长趋缓的可能性较大，但出现持续萧条的可能性较小。国际货币基金组织最新的《世界经济展望》预测，2008年全球经济将增长4.8％，比2007年下降0.4个百分点，仍处于较快增长区间。同时，世界经济增长放缓也有利于油价、粮价稳定。

世界经济增速放慢会影响国际贸易的增长，制约我国出口增长；下调出口退税率等一系列调控出口过快增长的政策效果会继续显现。同时，人民币汇率升值步伐逐步加快以及国内土地、劳动力等要素成本的逐步提高，将影响到出口的增长。预计2008年出口增长幅度将稳中回落，增长率为20％左右。

(二)内需走势

尽管固定资产投资反弹的压力较大，但国家从严控制投资过快增长的各项政策，将抑制投资的明显反弹。同时，企业利润增长放缓，也有利于防止投资过快增长。因此，2008年投资增速仍有可能保持稳定，预计全社会固定资产投资增长率在25％左右。

2008年，就业、城乡居民收入将继续保持较快增长，教育、医疗、社保等公共产品供给的大幅增加，将大大改善居民的消费预期。但从紧货币政策的实施，将通过消费信贷紧缩等渠道对消费产生一定影响。因此，2008年消费增速也将保持稳定，预计2008年社会消费品零售总额增长13％左右。

(三)总供求关系走势

从要素供给来看，劳动力和资金保持充裕，近年来大规模的固定资产投资已使我国的基础设施和生产资料供给能力大大提高，不仅煤电油运紧张的状况会继续缓解。而且部分重化工业原材料供应紧张的状况也会全面改变，基础设施和生产资料供给也不会出现明显的瓶颈。国家鼓励粮食生产、控制非食用粮食需求扩大的政策，将使粮食供求关系进一步改善。

在需求增长趋于稳定和供给能力不断增强的背景下，供求总量关系一直向基本平衡甚至局部产能过剩的方向发展，生产资料价格涨幅回落，向下游产品传导的涨价压力很小。因此，食品、资源和要素价格上涨不会引起全面、持续的物价上涨。

综上分析，如果世界经济不发生严重衰退，预计2008年我国经济增长率可能回落到10％左右的合理水平，居民消费价格涨幅可能回落到4％以内，继续保持又好又快发展。