蓝筹疯狂 第39期

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中国证监会主席尚福林15日表示，一个适应中国多元化投融资和风险管理需求的多层次资本市场正在形成，中国资本市场正加快同全球资本市场的融合。

“中国金融期货交易所的交易系统还正在安装调试阶段，经纪会员、自营结算会员得到监管层的批复标志着市场交易结构正在稳步构建中，基金参与股指期货的管理细则也已经出台。”参与股指期货推出工作的北京工商大学证券期货研究所胡俞越教授告诉记者。

根据当前各方面的情况，渤海证券分析师何翔推测，股指期货将在今年的10月底至11月份得到国务院批准，而在11月底至12月份正式上市。

“蓝筹时代”到来

“5.30”之后，蓝筹股王者归来让人们重新审视蓝筹的价值，接下来几个月间随后出现一线蓝筹――二三线蓝筹的一个轮到过程。在六七月份，大跌之后的价值回归带来蓝筹股的飙升，8月份以后，因为一线蓝筹股积累了过高涨幅，出现了较大的震荡，目光都转向二三线蓝筹股，除了一些品种战略性持有之外，基金对一些涨幅过高的蓝筹进行了仓位调整。

当市场关注“蓝筹泡沫”现象时，其实“蓝筹泡沫”的始作俑者是以基金为主的机构投资者。今年5月30日是A股市场的一个转折点，上证综指从3700点一路上涨到目前的5300点（上涨幅度约为43%），蓝筹股（尤其是权重蓝筹股）的股价快速上涨是支撑股指上涨的根本原因之一，而基金恰恰又集中持有了大部分蓝筹股。所以，是基金的力量推动了蓝筹股股价上升，并推动了上证综指快速上涨。

之所以说目前A股市场已显现“蓝筹泡沫”，一个很重要的判断是基金等机构投资者已不再满足于运用市盈率（PE）而采用更为激进的资产重估的估值标准来确认蓝筹股的投资价值。由此，导致了目前A股蓝筹股的估值水平已明显偏高，A股蓝筹股也正逐渐失去其投资的安全边际。

也许，有人会说，蓝筹股上涨是由业绩大幅增长支撑的，但仔细分析发现，蓝筹股业绩增长背后隐藏了泡沫性因素，因为投资收益或来自股市繁荣增加的收益对其业绩增长的贡献度大幅提升。即便如此，以目前的业绩水平也难以支撑蓝筹股股价，相反蓝筹股股价已透支了其未来的业绩增长空间。

但是，这些蓝筹股业绩大幅增长背后所隐藏的泡沫性因素、资产重估的玄妙概念，似乎每时每刻都在激发那些偏好于追随股市价格波动的社会公众投资者热衷于对上市公司价值进行重新估值。比起蓝筹股公司本身的缓慢变化，蓝筹股价格的变动似乎更快，人们更期望用一个个“故事”来寻找蓝筹股股价的上涨理由。

银行证券基金分析师魏慧君认为：“这段时间充裕的资金支持让基金重仓股拉动股指迅速上涨，9月份的首个交易周，基金重仓股总体上相对于沪深300指数涨幅突出，说明这一时期之内，基金重仓的板块仍是带领指数上行的主要力量，这一段时期的市场处于8月份以来市场大幅上涨的末期，二三线蓝筹领涨的格局未发生变化。”

她还认为，沪深300的权重股目前整体仍然具有估值优势。而正是这种估值优势，使得股指期货即将推出加速催化具有估值优势的权重股向市场预期的估值方向靠近。我们判断，有可能在股指期货正式出来前夕，市场将加速消化目前的估值预期，并伴随着收集筹码所带来的市场冲击，两种因素将综合推动沪深300的整体上涨，并在股指期货出来前基本达到目前预期的估值水平，这个预期上涨空间可能在11%左右（此处弱化其他非权重成分股的影响）。

此外，她还认为，由于权重股筹码的战略意义，股指期货可能给权重股带来一定溢价，并进而推动权重股超过市场估值一定水平，“在我们的假设溢价前提下，这个空间会达18%左右，也就是较市场估值预期水平下的空间高7%”。

由于沪深300指数是以流通市值作为加权，而上证指数是以总市值进行加权，因此两者受权重股影响在一定程度上有所不同。我们基于沪深300指数权重股的分析对于上证指数有一定参考意义，而未来对市场趋势的判断，市场人士认为更应该紧密结合沪深300的走向去分析。

根据分析，对沪深300指数比较合理的预期仍有10%-20%左右的上升空间。如果沪深300指数加速进入这个目标区域，市场将有面临大幅震荡甚至是回调的可能。

股指期货提升蓝筹股地位

近几年来，在中国经济高质量快速增长的背景下，中国资本市场推出改革开放和创新发展，市场规模迅速扩大；机构投资者持有流通市值比例超过49%；多层次市场建设取得显著成就，中小板市场发展迅速，场外交易系统逐步完善，公司债市场开始起步，股指期货准备工作加紧推进。

尚福林表示，中国资本市场的突出特点是“新兴加转轨”：发展时间短，成熟度不够，存在一系列基础制度和市场要素的缺失，需要通过持续改革和发展来优化市场结构和完善市场的功能。

随着股指期货的渐行渐进，它对股票市场的影响已经逐步显现。国庆长假后至今，工商银行、建设银行、中国银行等超级大盘股，以及刚刚回归上市的中国神华均出现了超乎寻常的爆发。在众多的猜测中，我们认为这与股指期货推出在即条件下的机构投资者调整市场投资策略，重新配置投资品种，为未来鏖战股指期货进行前期准备等方面因素具有极大的相关性。

股指期货推出后，股票市场将不再独立运行，股指期货市场交易策略将直接或者间接作用到股票现货市场。为了适应这一变化，投资者必然在股票现货市场相应调整其投资策略。目前，股指期货推出时间在市场内已经基本形成了较为一致的预期，将考虑股指期货市场交易策略的投资思路作为参考成为明智之举。

在资产配置上，市场人士认为，首先要关注前20只权重股。而其中具有市场估值优势和成长空间的中信证券、万科A、民生银行、中国平安、宝钢股份、中国联通、深发展A这几只权重股值得重点关注。权重即将大幅提升的中石化以及即将调入沪深300并成为高权重成分股的中国神华必然会有机构大量筹码配置的需求，也值得重点关注。

在股指期货即将推出前夕可以继续配置仍然具有估值优势的权重股，从而获得在股指期货预期催化下的上涨收益。而未来一旦超过市场估值之后，对于继续透支溢价的情况则应谨慎看待。因此关注市场加速上涨并出现短期见顶的可能，在参与优质权重股配置的同时，适当注意对仓位的控制。

需要注意的是，所基于的仅仅是近期市场对各个股票的估值预期，在未来几个月里，这些预期根据市场形势或多或少会有种种变化，而预期的变化也必将影响到我们目前的一些推断。综合前面的分析，受股指期货即将推出预期的催化，后市仍有可能在沪深300指数权重股的推动下继续上涨，这种上涨的幅度和速度将是影响市场投资操作的关键。

“随着大盘蓝筹股的陆续回归，沪深300指数的行业权重比例面临着进一步集中的趋势。因此，投资于沪深300指数大权重股可以获得更高的收益。”银行证券分析师许启刚表示。