紧缩政策冲击微弱 债市维持反弹走势

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最近一个月，债券市场承接了前期反弹走势，虽然11月3日央行再次提高了存款准备金率，但债券市场整体仍然维持了高位盘整的态势。

10月19日，央行公布了三季度和9月份的宏观金融数据，GDP和固定资产投资数都有所下降，9月份CPI为1.5%，也低于市场预期。宏观面压力的减缓推动债市继续反弹，上证国债指数在10月27日盘中达到了111.62的高点。其后一周由于市场短期获利盘回吐，加上新股发行节奏加快，市场出现了一定的调整。

11月3日，在市场参与者普遍没有预期的情况下，央行再次提高了存款准备金率，这是今年以来央行第三次动用该手段。突如其来的政策变化使债券市场在政策公布后的最初几日内出现明显的下跌，但由于年内资金面受到影响较小，且央行随后在公开市场净投放了260亿的资金，市场很快便回复了反弹的态势，上证国债指数11月13日收于111.6点的高位。

随着债市的反弹，市场成交也较为活跃，近一个月共成交89亿元。在券种方面，表现最优的是10年以上的中长期品种。

企业债走势与国债走势基本接近，10月27日盘中，上证企业债指数也达到了近半年多来的最高点，120.79点。

短券较长券更受热捧

最近一个月有两只国债发行。10月23日，财政部发行第十八期国债，期限为5年，发行规模为300亿元，中标利率为2.48%，低于二级市场水平。该期国债认购倍数为1.70倍，比前几期国债均高，显示市场对该期品种的认购热情高涨。第十八期国债的主要认购机构为商业银行。

11月13日，财政部发行了第十九期国债，期限为15年，发行规模300亿元，中标利率为3.27%，高于此前市场的预期。由于第十八期国债发行当日还有第二期铁道债同时发行，加上近期新股密集发行，造成市场资金紧张该期国债认购倍数为1.53倍，较上期有所减少。

政策和资金双重支撑后期债市

虽然本次央行提高存款准备金的时机出人意料，但总体而言对市场的影响有限。本次央行提高存款准备金率与今年前两次的侧重点有所不同，前两次提高存款准备金率主要针对货币信贷总量增速过快，而此次是为了“巩固流动性调控成效”。动用准备金工具可以既可以达到继续控制流动性目的，也能有效避免利率的上升，造成人民币与美元的利差缩小，从而给汇率进一步制造压力。因此，此次提高准备金不会对未来债市形成较大的不利影响。

10月份，由于进口增速放缓，使当月贸易顺差达到了238.3亿美元的历史新高，1-10月的累计贸易顺差达到了1337亿美元，预计全年贸易顺差将会接近1700亿美元。目前普遍认为美国对我国的出口需求在短期内不会有明显减退，因此，明年的贸易顺差仍会保持在一个较大的规模，市场流动性过剩的局面不会改变。

从金融数据来看，10月，广义货币M2增速为17.1%，较9月份回升了0.3个百分点，这主要是由于贸易顺差创新高造成基础货币扩大造成的。10月新增贷款170亿元，同比少增94亿元，显示前期央行的“窗口指导”正在发挥作用。但从贷款结构上，中长期贷款的比重仍然较大，会推动未来固定资产投资的增速。

CPI增速从9月份的1.5%降低到10月的1.4%，较低的通货膨胀率是未来央行加息的可能性非常之小。

今年央行已经提高了三次存款准备金率，并提高了一次存贷款利率，目前来看，今年内再次采用这两种政策工具的条件与空间均不具备。可以预见，在今年最后的一段时间内，及明年年初，债券市场的运行仍将受到有力的支撑

来源:理财周刊 作者:左佑言