经济“软着陆”通胀仍可控

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2010年9月11日，国家统计局2010年8月份经济运行数据显示，经济增速小幅回升态势。虽然猪肉和粮食价格是导致CPI上涨主要推手，但影响有限。下半年整体物价水平仍然属于温和可控的范围之内。

工业生产下滑趋势扭转

8月份规模以上工业增加值同比增长13.9％，1－8月份，规模以上工业增加值同比增长16.6％。据统计分析，需求持续旺盛，工业生产的下滑趋势得到扭转。由于工业部门的预期产生变化，短期部分重工业企业甚至出现了再库存的迹象。设备制造业和轻工业是带动本月工业增加值反弹的主要动力，背后的原因是固定资产投资和传统大宗商品出口维持快速增长。

目前投资和出口平稳回落，经济增长正在“软着陆”，未来工业增加值同比增速维持平缓下滑。

固定资产投资增长趋稳

8月份，城镇固定资产投资同比增速为23.9％，比7月上升1.6个百分点；房地产固定资产投资增速为34.1％，比7月上升1.1个百分点。1－8月，城镇固定资产投资同比增长24.8％，与1－7月相比基本持平；1－8月房地产固定资产投资同比增长36.7％，比1.7月同比增幅回落0.5个百分点。固定资产投资增速在上半年受到宏观调控政策的影响而回调之后，目前呈现增速趋稳的态势。

1－8月，中央项目固定资产投资同比增挺11.4％，上升1个百分点；地方项目投资同比增长26.1％，自3月以来持续下降。对地方融资平台的清理预计将持续影响地方项目固定资产投资的增速。

未来房地产新开工面积同比增速将随前期房地产销量下滑，但下滑幅度预计不大，整体投资也将平稳回落。

消费增速整体保持定稳

8月份社会消费品零售额同比增速为18.4％，比7月上升0.5个百分点。分商品种类看，8月消费零售额同比增速上升主要是受益于占比最大的汽车销量增速的大幅上升；其次，食品、饮料、烟酒类同比增长25.5％，家具类同比增长40％，家用电器与音响器材类增速与上月持平；石油及制品类，服装、鞋帽、针织品类，以及体育娱乐用品类同比增速与7月相比仍然是下降的。下半年消费将受益于可支配收入的改善，以及消费刺激政策的持续作用，但考虑到去年的“高基数”效应，以及政策递减的边际效应，预计未来消费增速仍将保持稳定。

进出口趋向平缓

1-8月我国进出口总值同比增长40％。其中出口增长35.5％；进口增长45.5％；贸易顺差减少14.6％。8月份的进出口环比增速低于近年平均水平，加工贸易顺差的回升势头也开始放缓，整体外贸形势趋冷。分商品看，机电产品的出口增速和占比持续下滑；传统大宗商品的出口持续上升。来自海外的消费需求正在逐步取资需求。我们维持前期的判断，即出口平稳回落，进口较快回落，三季度顺差规模较大，并在四季度回落。

8月CPI或是年内的峰值

8月份CPI再创新高，主要由食品价格拉动。8月份，cPI同比上涨3.3％，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨7.5％，较7月上涨0.7个百分点，成为推动CPI上涨的主要推手。虽然7、8两月的CPI环比上升幅度连续超越历史规律，但我们认为，目前的价格上涨仍主要是由于季节因素、“猪周期”、自然灾害等短期因素造成的。PPI在6月份国际大宗商品价格反弹、8月份国内工业生产反弹的带动下环比上涨，但仍略低于历史平均表现。

未来CPI环比和同比仍将在季节因素和“猪周期”的作用下持续上升至10月份，并随后开始回落。但我们认为粮价和猪肉价格的上升空间已经不大，因此全年CPI上涨3％或以下仍是大概率事件。

国际大宗商品价格近期有所企稳，预计PPI短期环比增速将在工业生产进入旺季的带动下有所反弹，但在基数原因的作用下同比或保持平稳回落。

综上所述，我们认为，猪肉和粮食价格对cPI有向上推动力，但影响有限。下半年整体物价水平仍然属于温和可控的范围之内。三季度CPI是“秋老虎”，四季度CPI是“纸老虎”。