流动性猜想

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一路高歌猛进的银行存款准备金率，3年来首次低下了高昂的头， 0.5个百分点的存款准备金率引发N种猜想。

12月5日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，此举标志着将有4000多亿资金流入市场。 3年来，银行存款准备金率首次下调。调整存款准备金率主要缘由11月20日央行公布数据，10月份中国外汇占款余额达254869亿元，9月份为255118亿元，数据相减之后，10月份我国汇占款净外减少248.92亿元。可以说此外汇占款不但减少，而且出现负增长，反映流走了1800亿资金，货币被动收缩，经济加速下滑的风险增大，因此有必要开闸对冲。从目前国内外经济形势和资金的流向分析，这种态势可能还会延续，所以，过去为了对冲外汇储备占款而释放的等量人民币，而采取的连续上调存款准备金率，来锁定国民经济运行中过多的货币流动性，现在外汇占款出现了负增长格局，那么过高的款存准备金率就没有继续存在的必要了，当市场流动性明显减少，客观上就存在下调存准备金率的要求，以释放货币放流动性，满足国民经济中的实体经济和虚拟经济所需要的流动性，也就是说，使货币政策逐步回归常态，那么这个基本面因素自然会被股票市场反映出来。

根据央行数据，截至2011年10月末，人民币存款余额79.21万亿元，按照这一数据估算，央行此次下调存款准备金0.5个百分点，将释放商业银行基础货币资金近4000亿元，这样一来，不但构成实体经济利好作用，同时也会利好于虚拟经济的股票市场。可是，存款准备金率的调整，很大程度是真对外汇占款的, 存款准备金率下调目前暂时还不能扭转我国经济下滑势头，上市公司业绩得到有效改善还有待时日，因此，也不会改变A股短期反弹后弱势格局依旧的态势。随着外汇占款可能继续有所下降，外资流出使得未来存款准备金率下调的可能性仍然存在，未来预计还有2~3次下调的几率，将对未来股票市场走势，从国内货币政策预调微调角度考虑，似乎有所正在逐步加大的迹象，受此因素影响股票市场底部区域构筑将逐步完成。

不过，这次央行存款准备金率的下调主要在于缓解市场中流动性紧张的局面及改变市场对央行货币政策变化的预期。因为，在央行第三季度货币政策报告中，央行就指出未来中国货币政策变化的趋势就在于如何增加货币政策的前瞻性、主动性、灵活性及预见性，并在整个货币政策基调不改变的基础上，根据变化了的经济形势进行预调微调。而这次央行存款准备金率下调就是这种货币政策预调微调的一种重要方式，并非是货币政策重大转向。特别是在未来一年里，这种态势基本上不会改变。

当然，这次央行下调存款准备金率为何来得如此突然，其根本上是与11月30日国内股市突然无理由大跌有关，以及与世界六大央行同时救市有关。对于国内股市，今年以来股市跌跌不休，很大程度上是与流动性收紧有关。因此，要让国内股市重新走出当前的困境，就得放松当前紧缩的流动性，就得通过央行的货币政策给股市一个明确的货币政策将改变的明确预期。否则，不仅无法满足当前企业的融资要求，而且要改变当前国内融资市场完全依赖银行体系的格局也根本不可能的。建立多元化融资市场或体系是政府“十二五”规划重要目标。因此，增加市场流动性，重建股市之信心，改变市场对央行货币政策的预期也是央行货币政策最为重要的一个方面。可以说，随着央行存款准备金率下调，国内股市将可能重新步入上升的通道。

不过，央行这次下调存款准备金率是否说整个央行货币政策就会出现重大转向，整个银行信贷增长又会走向2009年那样的路上。我想这种可能性不会太大。只不过，这次央行下调存款准备金率向市场发出一个试探性信号，先观察市场是如何反应的，以及未来经济数据有什么变化，特别是未来CPI是不是能够进一步回落。如果国内通货膨胀的压力仍然很大，那么整个货币政策的基调不会有太大的改变，存款准备金率下调速度也不会太快。如果CPI开始回落，那么存款准备金率下调速度就会加快。正如我上面所指出，央行货币政策调控工具将发生不小的变化。