熊市已有结束的征兆

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回顾历史可以得出结论：股市的运行轨迹基本是加息期走熊，减息期走牛。如果此结论成立的话，现在离走出熊市已经为期不远了。

雷曼破产，全球股灾，积弱已久的A股市场更是雪上加霜。我们不知道大洋彼岸的次贷黑洞到底有多深，也不知道中国金融机构以及中国经济最终会付出多大代价，风刀霜剑严相逼，这股市跌到何处是尽头?

在笔者看来，股市要止血，重要的还是要看清自己的路，毕竟内因是基础，外因只是条件而已。

笔者相信，受次贷危机重创的首先是美国、欧洲等完全开放的国家和地区，而不是中国这样货币、资本尚未完全开放的国度。一个雷曼兄弟资产高达6000多亿美元，可迄今为止，持有雷曼债券最多的工商银行公告也就1.5亿多美元，其他如中行，招行、兴业银行等均为几千万美元的数量。纵然把中国央行持有的关国国债缩水等加在一起，据一位资深市场人士测算，总计也就1万亿元人民币。1万亿元人民币当然不是小数，但是，一则这1万亿元未必全部坏账，二则A股市场迄今已损失市值20多万亿元，有时候一天就要蒸发1万亿元，见过血流成河，断臂折腿难道就会吓破了胆?

在市值已经上万亿、几十万亿元损失的今天，判断何时有小反弹已不重要，因为纵然有反弹，离大部分人的成本区还很远很远。除了短线高手，绝大部分股民都不敢做也不会做。因此，关键还得看中国经济发展的长期趋势，这才是走出这轮大熊市的基础之所在。在这里，有一个指标颇为重要，这就是我们所处的是加息周期还是减息周期。

中国股市就大趋势而言，也就经历了两次牛市、两次熊市：即1996年1月到2001年6月，上证指数从512点到2245点，历时5年半的牛市；2001年6月到2005年6月，从2245点到998点的4年熊市；2005年6月到2007年10月，从1000点到6000点的2年半大牛市；以及2007年10月一路狂泻至今还不知底在哪里的本轮大熊市。虽然股市诞生于1990年末，但前几年上市股票太少，主要受供求关系的影响，暴涨也好、暴跌也罢，都不是标准意义上的牛市和熊市。

如上述，第一次真正的牛市从1996年1月到2001年6月。与此相对应，从1996年5月到2002年2月，宏观经济经历了长达6年的减息期。通过连续8次减息，一年期贷款利率从12.06％减至5.31％。之所以减息期未结束股市便开始走熊，则是受到国有股市价减持的冲击。

此后，从2001年6月到2005年6月，股市又经历了4年大熊市。与此相对应，从2002年2月到2007年12月，宏观经济经历了近6年的加息期。问题是，为什么2005年6月到2007年10月，宏观经济尚处在加息期，中国股市却破天荒地经历了从1000点到6000点的大牛市呢?原因之一是股改，在这段时期，流通股股东既可享受股改红利，却无需背负大小非减持的沉重包袱；二是从2002年到2007年上半年，央行一直是温和加息，每年升一两次，直到2007下半年，密集到几乎每月升息一次，才使狂牛不得不低下高昂的头。而后便一头栽入去年10月以来的大熊市。

以上回顾可以得出几点结论：第一，股市的运行轨迹基本是加息期走熊，减息期走牛，因为加息期意味着经济开始紧缩，减息期则意味着银根逐步放松。第二，市场反应往往滞后，即央行已经开始减息了，股市还是熊气弥漫大跌不止，如1995年7月，贷款利率达到高峰12.06％后，到1996年5月第一次发出银根松动信号，利率下调至10.98％，然而，股市不为所动，甚至连续两天下跌。同样，在去年的牛市中我们多次看到，利率一升再升，可股市依然涨势如虹，直至下半年连续4次升息才终结了牛市。第三，市场反应越滞后，矫枉过正越厉害。例如去年以来，央行早就发出升息信号了，而且一发再发，市场就是我行我素，终于尝到涨得越高、摔得越重的苦头。

如果以上结论可以成立的话，走出熊市也为期不远了。只是惨跌中的市场对减息信号一般反应比较麻木。

就在笔者写完本文之时，传来了证券交易印花税改为单边征收的消息。由此看来，管理层的举措与笔者的判断不谋而合，一连串有利于市场的措施陆续被推出，将有助于市场走出熊市。