浅析中国股票市场的投资收益

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摘要：自从1990年底上证指数开始以来，到现在中国股票市场已经经历23年的风风雨雨，已发展成为全球第二大股票市场。本文通过上证指数、深证成分指数、中小板指数及创业板指数的年化收益率来分析中国股市的投资收益，并分别比较同一时间四个指数的年化收益率差异并分析差异产生的原因。

关键词：股市指数；年化收益率；投资收益

一、 年化收益率

年化收益率指的是投资期限为一年所获的收益率，仅是把当前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）换算成年收益率来计算的，是一种理论收益率，并不是真正的已取得的收益率。

指数化的投资的发展主要得益于现资组合理论和有效市场理论的支持。投资者在进行每一项投资之前，必定会考虑到其投资的收益情况。

各指数的几何收益率为下图表示：

上证成分指数深圳成分指数中小板指数创业板指数

收益率14.34%9.66%0.73%2.81%

计算数据来源于东方财富通。上证综合指数的起点时间从1990年12月，直到收盘时间为2013年6月，该时期的上证综合指数的几何收益率为14.34%。深证成分指数的起点时间从1994年4月到2013年6月，该时期深证成分指数的几何收益率为9.66%。中小板指数的起点时间从2005年6月到2013年6月，该时期中小板指数的几何收益率为0.73%。创业板指数的起点时间从2010年5月到2013年6月，该时期创业板指数的几何收益率为2.81%。

二、对不同的指数进行比较

计算数据来源于东方财富通。

在时间相统一的情况下，对深圳成分指数、中小板指数和创业板指数的年化收益率要和前面较长的几个指数相比较。从上表可以看出，比较时间统一的情况下，深圳成分指数和上证综合指数的年化收益率相比为9.82%。中小板指数与上证综合指数年化收益率相比为7.77%，与深圳成分指数年化收益率相比为13.52%.创业板指数与上证综合指数年化收益率相比为-8.17%，与深圳成分指数年化收益率相比为-8.53%，与中小板指数相比为-1.28%。

进行比较之后，各个指数的年化收益率相比存在较大的差异，尤其是创业板指数的年化收益率与其他三个指数相比，都是负的年化收益率。

三、对比较结果进行金融分析

1、代表的行业特性

指数的年化收益率除了与计算起点不同有关，还与各个指数的具体股票有关。上证综合指数是以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围， 上海证券综合指数成份股为蓝筹股，这些蓝筹股多指长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。 深圳成分指数上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票 ，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。中小板指数选定的股票是深交所中小企业板上市交易的A股。创业板指数的股票选定的是深交所创业板上市交易的A股。正是由于各个指数的代表行业的不同，造成了年化收益率的不同。

2、市场规模的大小

与其他几个指数规模相比，上证综合指数的市场规模是最大的。我国股票市场的规模扩张一直是新股发行的结果，或者是依赖于外延式增长。如果一个股票市场主要依赖外延式增长，在市场规模变化和现存股票收益率之间的关系会变弱，现存股票的收益率远远落后于市场规模的增长。新股票发行较前一年的有所增加，则市场将会上升，反之，市场将会减少。

在1999年之前，上证综合指数将新发行的股票第一个月不计入指数，待其上市满一个月，于上一交易日收盘后进行指数修正。由于新发行的股票并不马上被包括在指数中，所以尽管它们的价值会反映在市场的总价值中，但是，在指数中并不能马上的反映出来。对于上证综合指数、深圳成分指数、中小板指数和创业板指数，由于其规模的不同，在进行比较时的年化收益率就会产生不同。

首先，新股票的发行会减少投资其他股票的资金，会引起原有股票价格的下降。其次，增加新股票发行的数量也可能会引致其他相关股票价格的上涨，因为新发行的股票在第一个交易日内没有价格上的限制。另一个原因也可能是新发行的股票对现有价格产生的正面效应―指数的上升会拉动其他股票价格的上升，从这个角度看，新发股票数量有助于提高指数的收益。正是由于这样的原因，在同一起点时间后，各指数的年化收益率出现不同。创业板指数同其他指数相比的年化收益率为负的收益率，其原因可能就是由于规模的不同造成指数收益的减少。

3、起点和终点特殊性

由于计算年化收益率的起点和终点的日期不同，指数化的年化收益率存在差异。比如上证指数1994年和1995年进行了两年的调整，1996年后，上证指数出现了大幅的上升。有时，具体的月份也决定指数业绩的重要因素。虽然我国股票市场在1996年12月实行了10%的涨跌停板限制，但是这个限制只适用于个别股票，对整个大盘的指数走势不会产生很大的影响。

4、宏观经济变量的影响

宏观经济的表现主要取决于周期性的因素和政策性的因素。例如，在其他条件不变时，GDP增长率、通货膨胀和货币政策等宏观经济变量都会影响到投资者对股票市场的预期，对于股票价格具有重要的影响。有时，由于GDP和物价指数增长，但是指数可能会下降，这些因素对各指数的年化收益率产生一定的影响。 （作者单位：云南财经大学金融学院）

参考文献

[1]马骥，指数化投资[M].北京：经济科学出版社，2006.

[2]兹维.博迪，投资学[M].北京：机械工业出版社，2012.

[3]戴维・罗默，高级宏观经济学[M].上海：上海财经大学出版社，2003.

[4]兹维.博迪、罗伯特.C.克利顿，金融学[M].北京：中国人民大学出版社，2012.