人民币对美元双向波动才是主旋律

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据《国际金融报》3月11日报道，从2005年7月21日启动人民币汇率改革以来，人民币在不到10年时间里持续升值，对美元汇率接连跨越“8时代”“7时代”，去年年末，人民币“破六”预期越来越强烈。然而，今年2月以来，人民币即期汇率忽然逆转，让市场参与者感到极不适应。

点评：虽然国家外汇管理局公开表示，人民币此次对美元急速贬值“属于正常波动，不必过分解读”。但这种凶猛的跌势还是让人不得不去深究：贬值原因究竟是什么？有何影响？这是一个时代的开始，还是仅仅是一个“插曲”？未来，人民币汇率去向何方？

此轮人民币贬值的原因是什么？是经济基本面不佳所致？还是海外做空力量的出现？抑或是央行主动出手干预防范热钱？市场对此轮人民币贬值的解读基本分为“市场派”和“央行派”两种。

“市场派”强调市场力量所致，包括当前海外经济形势变化，以及人民币交易策略的变化。例如，外管局早前就表态称，人民币贬值的主要原因，是市场主体调整前期人民币交易策略的结果。而在国内经济基本面上，PMI指数连续3月走低、信托违约、房价回落等困扰中国经济，影响市场信心与人民币汇率走势。在海外资金流动方面，美联储启动了QE退出，部分新兴经济体货币贬值影响了市场对同为新兴经济体中国货币的信心。

瑞穗证券亚洲公司董事总经理沈建光认为，操作方法、经济变化带来的人民币市场化自动贬值，并不具有可靠的事实依据。“尽管一种可能的解释是，近期中国经济放缓与影子银行风险的显现、海外有做空中国的因素有关，但是，中国近期外汇占款维持高位，而且从对香港资金流进流出的情况来看，资金流动并未发现异常”。

人民币对美元贬值是否因为遭遇海外做空？答案可从海外做空中国的主要渠道――香港看出。“香港情况显示，当前外资看空中资的迹象并不明显”。沈建光认为，因为港元对美元并未明显贬值，而且香港并未出现大幅度资金流动。具体分析，汇率方面，目前港元对美元汇价基本维持在7.755的高位，并未出现对美元贬值趋势。自2月以来，虽然基础货币减少145亿港元，但相比于2008年资金流入带来的超过8000亿港元的基础货币增加，变动十分微弱。此外，香港流动性状况也没有趋紧迹象，3个月LIBOR与HIBOR利差也比较稳定，基本保持在0.14%左右。

因此，央行主导了此轮贬值的猜测，正得到外界越来越多的支持。

沈建光认为，央行有意为之的人民币贬值，比市场自然现象具有更合理解释。“毕竟央行是可以通过设定人民币对美元中间价以及参与外汇交易，影响人民币对美元走势的。去年人民币对美元汇率全年升值幅度虽然接近3%，但国际支付盈余和外汇储备大幅增加， 如果排除央行的作用，想必人民币升值幅度会更多。”

尽管央行已经否认自己主导人民币贬值，但市场对其主导贬值的意图仍然众说纷纭。沈建光认为，有四种比较合理的解释，“一是为创造人民币双向浮动预期，为加大汇率浮动区间与人民币汇改造势；二是体现了货币政策由紧转松，流动性转好有利于利率回落，导致套利空间减小，人民币贬值；三是打击套利行为，毕竟早前人民币一直以来保持着强劲的升值趋势，而曾屡次上涨的金融市场资金价格扩大了国内外息差，都增加了套利空间，让人民币贬值有利于打击套利行为，改变市场预期； 四是中国表示对美国施压人民币升值的反击。”

需要特别注意的是，其中第二种央行主导人民币贬值的原因，警醒出两大关键信号：一是中国货币政策转向，其次是利率市场化与汇率改革之间的紧密联系。

专家认为，无需过度解读此次以及未来人民币可能出现的短期贬值波动，因为人民币不论升值、贬值，都并非长期趋势，人民币对美元双向波动才是未来很长时间的主旋律。