关于牛市的5个问题

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顺顺从5月初入市以来，一直是追热门的“风头人物”，九月，她还利用朋友的账户买了两手港股。在她的办公桌上，记者偶尔看到了这样的景象：每一天的投资都用便签纪录着，有听到的消息、别人的推荐和赚钱时的愉悦，当然，还有亏损时的抱怨和迷茫。

这在一定程度上可以视作市场普遍的迷茫期―波段的短期反弹是可以预料的，但整个调整期要持续多久、最终走向何方却存有分歧。于是就有了所谓“牛市中后期”之说。

市场的多方是有信心的，沪综指在11月12日和14日均出现了令人瞩目的反弹，前者是因为守住了5000点，显示了多方的心理承受位置；后者则因为单日上涨254点，成为自1992以来单日涨幅之最。

但另一方面，股指在每次上升后，又会反复调整确认。如果以11月中为分界线，我们可以看到，从10月17日的调整开始，市场经历了这样的历程：

整体调整，泥沙俱下―蓝筹大幅下跌，金融地产逆势向上―金融地产补跌。我们似乎可以这样认为，无一主题幸免。

一段时间以来，分析人士的建议多以“观望、勿轻易做方向性决策”为主。但这并没有解决大量的个人投资者的挣扎：

A．是否应该离场，保有目前的收益，虽然它已经缩水40％

B．割肉，远离可能出现的更大的风险

C．是否逢低买入，抢到有力的反弹位置

作为个人投资者，究竟做何选择？最好的回答是搞清楚“牛市发展到哪一个阶段”。《钱经》结合多位分析师智慧，从五个问题的分析入手，全面解读牛市的未来。

（本文部分引用内容出自“陈军_财道专家”的blog）

你有没有问过这些问题？

有一条谚语说，个人的智慧来自于众人。争论者有时认为它不合时宜，于是称之为华丽的总结或老生常谈。然而，法国的一位哲学家告诉我们，所有的总结都是虚假的，“包括这一个”。

炒股不是与大势与个股赌博，获取机会性收益，而是依靠趋势，顺势而为。所以我们不指望总结出本次调整中的种种异常，而是希望从已有的解决办法中找到能够为投资者所用的、切实能帮助我们保有财富的办法。

在方向选择期，下面的5个问题是切实关乎投资人利益的重要集成，解决了这些疑惑，至少能为我们提供某种新的炒股思路。

关于趋势的问题

牛市中后期到了？

过去的一个月以来，《钱经》的签约理财师最常遇到的咨询问题就是“牛市是不是结束了”？

事实上，从今年2月开始，5月、8月和本次调整，总有两派分析师跳出来各执一词，一面说股市将进入长期调整，而另一面说大牛市基础未变，股市“黄金十年”才刚刚开始。

道琼斯的创始人之一查尔斯・道在上世纪就说过：“以出卖股市信息谋生的人在市场活跃的时候也表现得非常活跃、意气风发，可是在市场不景气的时候却没有人想听他们说话。”如果我们现在还非常关注于分析师如何看待市场的话，也许我们应该放心，市场还很活跃。

事实上，本刊的众多采访对象明确指出：长期处于调整势态和“黄金十年”并不矛盾。波动本是股市的本性，即使是处于长期上升通道中的股指。

所谓“黄金十年”，是外国投行最先提出的一种观点，称中国股市有可能会像上世纪90年代的美国股市一样，经历持续的上涨期。从90年代初开始，美国经济出现了历史上最长的连续增长期，在此基础上，道琼斯指数1995~1999年上涨了3倍，作为新经济代表的纳斯达克指数则上升了9倍多。

支持"黄金十年"说的专家们，认为同美国股市的启动一样，国内经济的高增长必然会反映到股市之中。原因主要来自于三方面：经济增长带动企业生产率提高、人民币升值的不可逆转和持续的人口红利。

我们知道，从2001年开始的中国经济持续高速增长（超过8%），在最初的几年中并没有将这一成果折射到股市中，直到本轮行情启动之前，沪深股市的平均市盈率只有不足20倍，与经济增长形成了强烈的反差更是成为价值投资者寻找“价值洼地”的最有力场所。如果按照理想模式，从2001年开始股市就应该出现上涨，因此很多专家建议，不妨把这两年的涨幅拉长，如果是2001年到2007年，6倍的涨幅还高得无法接受吗？

另外，一些前所未有的变化正在发生，比如：曾经以美元为"锚"的人民币存在较大的低估。按照现有的计算模式，中国的GDP（美元核算）在世界上仅排在第七，但国际货币组织(IMF)按照购买力平价来计算，中国的经济规模已经是全球第二大，仅次于美国。所以，除了货币升值将提高国际购买力的作用以外，它还能刺激内需，产生新的经济增长点。

有关于人口红利消失的年份，经济学界的说法并不统一，但大致是会发生在2015~2020年间，在人口红利消失之前的这10年内，劳动人口数量最多，老人和孩子这样需要“养育”的人口比例低，大量的社会价值将被直接反映到经济增长中，而不是被消耗抵消。

在这样的前提之下，我们不妨得出这样的结论――在以上三个方面存在的基础不发生改变的情况下，牛市将不会结束。

但调整却不会因此停止。多数选择在这一阶段平仓的人都认为，沪综指两年涨了6倍，积累的风险和过度成长的泡沫以及大量的投机资金的存在，足以使股市出现结构性逆转――这种声音在民间投资者身上体现得极为明显。记者的一位朋友，上海的黄祖斌律师，在9月初抛出了所有的A股并在10月清空了港股账户，他的理由就是：更愿意持有每年涨20%的股票，而不是承受股价一年翻两倍的巨大风险。

关于投资选择的问题

现阶段还能不能做价值投资？

类似的问题还有：是不是应该赎回基金？

作为投资人，最需要学习的其实不是如何获取收益，而是清楚自己是什么样的投资性格。价值投资者的性格只有一个：买入好公司的股票，然后持有尽可能长的期限，这期间尽量不用管股价的波动情况。所以，如果你是一个价值投资者，就不会在此时询问一个短线投资者或者是一个随机投资者才会问的问题。

我们将给出本阶段，对于三类投资者的投资建议。

对于短线投资者来说 “当日成交价”和“买入时机”是最重要的事，因为一只好股票在错误的时机买入同样是会造成亏损的，而成交价决定着成本和收益的分成。对于短期操作而言，上一个问题所谈到的宏篇大论都无异于纸上谈兵、隔靴搔痒。因为你很难在一个月内观察到国民经济和行业发展出现了根本性变化，所以“十年牛市”对于短线投资者来说，其参考价值并不高。相反，市场心理层面的变动及技术发出的预警信息非常重要。

现阶段对于短线投资者来说，热点板块的轮动将带来灵活的操作空间，不妨从“补涨”和“行业景气度”等因素中对蓝筹及二线蓝筹股予以关注，当然，“超跌”股亦有很大空间。

对于随机性的投资者而言，大市涨时他们就看多、大市跌时就看空的性格非常容易陷入追涨杀跌的圈套中，单一方向市场一旦结束，就会遭遇危险。而遗憾的是，我们身边这样的投资者居多。

安德烈・科斯托拉尼告诉我们说，拥有专业和智慧并不能帮助他们抓住投资机会，因为专业不能帮助人们克服犹豫不决、紧张和不耐烦。所以，对于不清楚自己是怎样性格的投资者而言，目前的阶段正是市场的方向选择期，是最容易选择错误的时间段，不妨放弃赢利的幻想，暂时停止操作。同样，随机性也不适合“抄底”或是“逃顶”这样的操作思路，所以不妨等大盘走稳后再买股票。

对于价值投资者而言，你知道，价格和波动甚至是市场心理因素长远来看都是无效的，相对于这些来说，普遍的经济增长率、行业发展前景要比明天恐惧的人数多还是勇敢的人数多要容易预测。

一位网友以每年10000元投资某一只股票为例，来说明价格变动甚至是大势对长期投资的微弱影响(见上表)。

1999年~2002年11月，共投入41600元，持有5850股600104，平均每股成本为7.11元。有兴趣的读者不妨计算一下，这位网友的投资坚持到今天，收益是多少？

身为价值投资者，为什么要担心一个持续1/4季度的调整呢？难道因为中国股市调整了，茅台目前供不应求的局面就会改变？还是招商银行赢利的分行数量减少？或者国际的原油供应突然足够满足全世界消费了？

关于股指的问题

明年能涨到8000还是10000点？

一旦对股市的未来充满信心，市场有小幅上涨的时候，就有所谓专业人士开始预测点位了：明年能涨到多少？8000还是10000？

最近，记者听到的最高点位预测是12000点，也就是目前高点的200%的增长。这在一定程度上表现出了我们对股市的游戏心态――似乎股市是拍卖会，叫价高的买家就能得到更高收益。

据说巴非特先生说过这样的话：市场贪婪的时候应该恐惧，市场恐惧的时候应该贪婪。鉴于这位投资大师的成功，我们不妨认真思考这句话。如果表现得太过贪婪，比如：希望股指年年都以200%的速率上涨，就必然会有恐惧的力量将调整拖得更深。还记得2006年这个时候，就有分析人士称今年股指会达到6000点甚至7000点，但现实是，在股指调整到了5000点附近的时候，就有很多大盘股的持有者发现，这一年来大部分的投资收益都被消化掉了；而“5・30”消化的则是题材股近一年的收益。

显然，股指的上扬与个股的上涨并不存在十分密切的联系。

可以说，在没有股指期货或是股指期权存在的情况下，单纯的关心股指未来的高点就毫无意义。因为，近两年来，股指尤其是沪综指的上扬很大程度上依靠的是市场扩容而不单单是指标股价格上涨。事实上，指标股的大幅度上涨是从今年7月开始的，这也正是为什么这2个月的调整可以于短时间内消化股民的获利资金一样――大多数投资者都在“概念股”急剧下跌之后的很久才放弃了这一主题，重新追逐到新的热门股大盘蓝筹中来的；那段时间同样也是基金扩容最快的时候，通过基金参与股市的投资者，同样把钱投向了这个领域，推高了股民自己的持有成本。

所以，投资者与其热心打听明年大盘的高位是多少，不如把精力用于研究明年哪一个行业的增长会加速或是在2000多只股票中寻找估值已经合理基本面表现优秀的股票，靠经济的成长与企业的发展为自己牟利。

关于个股的问题

蓝筹和ST股哪个反弹得快？

寻找捷径是股票投资者的本能，但却不是投资的最理想通路。我们知道，对股票市场起作用的就是趋势。再好的股票在市场整体下跌的年份里都难以保持上涨（即使这个行业一直在发展、公司持续产生盈利），相反，市场好的时候，绩差股不会上涨。这也许就是没有调整或是轮动产生，就总会有注意力关注超跌股甚至是ST股的机会。

与2005年相比，即使是绩差股的涨幅也普遍超过了200%，目前已没有低于4元钱的股票，市场已由估值普遍偏低变成普遍偏高，从这个层面上来讲，很多业绩持续不好甚至是负增长的股票已经走完了它今后5年甚至更久的可能性。因此，即便ST股股价有所表现，最大可能是短期资金的炒作行为，个人参与风险非常大。

当然，我们不排除ST股会有这样的机会：

1. 扭亏为盈而且幅度颇大。这样的情况一般会由市场消息面提前透露出来，反映在股价上就是价格在一段时间内持续涨高；如果出现暴涨，一定要及时离场。

2. 有实质性重组、并购或资金注入行为。同样是扭转企业业绩的机会，而且由于目前经济活跃度高，在未来一段时间内这样的主题将使资金追逐的热点之一，自然会对股价有所推动。

3. 行业景气度扭转，由弱转强。即便如此，投资ST股仍要小心谨慎，因为投资者需要在买入时当机立断以免投资价值消失，更要持续观察该企业的盈利变化情况以免承受短期获利资金带来的冲击。老实说，这甚至比找到一只准蓝筹耗费的精力更大。

对于大部分蓝筹股来说，阶段性风险往往来自于业绩增速放缓而市场热情不减催生出的“泡沫”导致阶段性回调，当然，也存在果断调整的可能性――若真是如此，又实在是投资的好机会了；长期看来，只要企业的增长和盈利水平得以保证，选择买点就不是投资蓝筹股的必要条件了――在近百年的国际股市中得到的经验是，能持续经营并有盈利产生的企业永远会获得资金的关注。

值得关注的是，中国作为新兴市场的痕迹在很长一段时间内并不会退去，这就是说――过快的流动性、高倍的市盈率和幅度很大的调整将继续存在，个人投资者将越来越处于博弈的劣势地位，因为对手是大的机构资金和掌握经济货币政策的政府。在这样的情况下，持有更能反映经济发展意愿的和机构更便于操作的蓝筹股将更安全。

诸位投资者肯定不曾忘记，每个人投资股票的第一课，都是如何化解风险而不是获得高倍收益。

关于指导的问题

内部消息和荐股，哪一个更可信？

在“科斯托拉尼”的股市测试题中，有这样的两道试题：

1.炒股人的思维过程与什么人相似？

A.工程师 B.商人

C.律师 D.企业家

E.医生 F.政治家

2.内部知情人士推荐的股票和一位年长、有经验但无成就的炒股人的意见，你会如何选择？

A.都很重要

B.内部人士的不怎么值得重视，年长的则反之

C.与B恰好相反 D.根本不重要

这位被称作是“欧洲的巴菲特”给出的标准答案如下：

第一题：

A.0（分）B.1C.2D.0E.3F.1

第二题：

A.1B. 3 C. 0D. 0

作为一个想要在炒股上有所成就的投资人，你需要像医生一样对股市作出判断，有诊断产生进一步思考并作出决定；对于这两者来说，永远没有所谓“最后的决断”，因为一旦发现错误，就需要马上修正；而工程师和企业家的思维方式正好相反。

作为参考意见来说，内部人士虽然了解事态进展，但有规定需要他对此保密；如果他所知是与允许被披露的，除非他是资本市场的高手，否则按照经验，简直是要按照相反的方向去做才好；至于专家，很多人为了保有专业的判断和客观性，是注定在收益上无法实现突破的，因为那需要一定的冒险精神而不是纯粹的专业分析。

在经验和小道消息中，我们应该相信前者。

越是资金量大、交游广阔的投资者就越会遇到这样的问题：总会有各种消息找上门来，让你不听也难，还会有这样的情况发生：你不听的那个，往往就是真的；听了消息的，反倒总赔钱。

如果用经验论解释事情的话，股市中有句老话：十个消息中只有一个是假的，就足够让你回到原点了。

保守的投资人生存得更久

如果需要用最简单的词汇概括股票投资中重要的部分，你会怎么说？

如果是巴菲特，他会说：“第一，不许失败”；“第二，永远记住第一条”。

换做格雷厄姆，他会说：“保证安全”。

在投资中不犯错基本上是不可能的，但如果把评价体系从“获得利益最大化”上移向“坚持原则”，那么你就是一个成功的投资者了――在这个市场上取得成功的人都是这样做的，他们在成功之前，从没有把拥有比别人更多的金钱或是智慧当作是目标。

著名的伯纳德・巴伦奇，在华尔街为自己创造了数亿美元的财富，而且是几位总统信任的高参，他说：“如果投机家有50％的选择是正确的，那他就是很幸运了。假如他意识到自己的错误，并能及时止损的话，即使只有30％~40％的选择是正确的，他也有机会给自己创造足够的财富。”在股市上升中，人们被收益、更高的收益冲昏头脑，对方法论和如何选股充满热忱，根本不做方向性判断，自然也没有机会修正自己的错误。

从科斯托拉尼的周期性变化理论中，我们能看到这样的现实：

校正时期―价格涨得太高

情绪波动期―不利因素（加息、经济增幅减小、人气指数降低等等）使我们不安。

夸张时期―下跌造成了沉重的悲观情绪，又反作用于价格上。

认清楚趋势是最重要的

华尔街有句名言“不要与趋势相对抗”。

所谓“新手看价，老手看量，高手看势”，只在个股价格上浪费心力，反而忽视了大盘的走向，就难免陷入困局。有人说，“二八”甚至是“一九”现象的存在，就是说明重大势将会浪费掉个股的投资机会。其实，看大势必有三方面要看：经济形势、政策导向和市场心理因素和资金配合。

忽略大势，执著于股票的小波动是致命的。大部分的股票（从市值的角度更容易理解）会随大盘而动。按照趋势始祖――道氏理论分析，股票运动有三种趋势：主要趋势，次要趋势和短暂趋势。多个短暂趋势组成次要趋势，几个次要趋势组成主要趋势。在这三个趋势当中：

1、 股指与任何市场都有三种趋势。短期趋势持续数天至数个星期，中期趋势持续数个星期至数个月；长期趋势持续数个月至数年。这三种趋势同时存在，又有方向相反的可能。

2、 长期趋势最为重要也最容易被辨认，它是投资者主要的考虑因素；唯有明白中期与短期趋势在长期趋势中的位置,才可能从中获利。

3、 短期趋势最难预测,唯有交易者才会随时考虑在短期趋势中寻找时机。作为投机者都应该考虑中期趋势。

道氏认为，了解长期趋势(主要趋势)是成功投机或投资的最起码条件，一位投机者如果对长期趋势有信心,只要在进场时机上有适当的判断,便可以赚取相当不错的获利――从这个角度分析，如果投资者同意股市“黄金十年”的趋势判断，就应该明白，每一次深幅（超过10%）的调整，对于投资而言，都会可能成为“适当的进场时机”。而且在向上的长期趋势中，会有多次的“次级的折返走势”存在，这样的机会可用于修正前期投资或是利用短期趋势买卖股票。当然，第二种方法投机性更强，更适合于投机性强并有一定执行能力的投资者。

他关于主要的多头市场的定理认为，主要的多头市场(Primary Bull Markets)拥有一种整体性的上涨，其中夹杂的“次级折返走势”平均的持续期间长于两年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛,所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。

靠原则而不是智慧止损

判断趋势能让人在股指时期的运行中充满信心，但又如我们前文所说的那样：作为合格的投资者，一定能够要具有如医生般的判断及勇敢，能及时修正自己的错误。保证错误得以修正的最有效手段就是――严格止损。

成功的投资人几乎都是止损高手，巴菲特（他错误地买下了一家纺织厂还有加油站）、林奇、格雷厄姆……而不屑于止损的，往往是那些自以为聪明的人。还是安德烈・科斯托拉尼，他讲述了一个自己经历的故事：

“一次，我坐在两个经纪人中间，其中一个抱怨今天没做成任何一笔生意，另一个为了他的一大笔佣金而笑逐颜开，‘那是幸运多与理智’，第一个人说道。而那个成功者回答‘上帝给我幸运多、理智少’”。

一个投资人最幸运的是学会了正确的止损，而不是学会赚钱。

入市时机和选股随时随地为投资制造着陷阱，失去一次买入股票的机会只能让你有短暂的沮丧，但至少保持了资金的完整，反正机会总会有。然而，一旦做出一次错误决策，就有可能损失大部分的资金（理论上是100%，尽管这种情况并不多）。更糟的是，有些人开始怀疑自己的运气、判断能力甚至错误地认为只要不卖出，股价迟早会涨回来的。对于好股票，我想是的，差别仅在于时间的长短；对于垃圾股，这么想只会损失更多的钱。

设立止损位可能不是最好的选择，但绝对是最应该长期坚持的原则：

1．可以有不同的止损标准，蓝筹股高一些，也许可以在20%；随着品种质量的下降降低启动风险机制的标准，直至8%（如果是纯投机，降到5%也未尝不可）；短线止损一定要严格，中线次之，长线可以宽松些，观察几个交易日再说。

2.选股阶段就慎重，不要认为设立止损能赚钱。

3.牛市中股票都有轮涨机会，止损期可以设得略微长一点，不要一到止损位就迅速卖出，多考察多方力量与市场信心等方面原因。

不知投资者是否意识到了这样的问题：之前“确证无疑”的大牛市，你所获得收益也并没有高达6倍（股指的涨幅）；因此如今人人引以为危的所谓“牛市中后期”，与我们个人的联系究竟有多紧密呢？

如果股市是一个有自己运动规律的圈，就如同“科斯托拉尼周期”一样，那么个股也必然有自己运动的轨迹，投资人所要做的，不过就是找到那些最基础的、最有效的理论，然后把它运用于自己的投资中罢了。大盘涨到8000点还是10000点，对个股的影响也并不如我们想象的那么大。

判断符合道氏多头趋势的标准

1.多头市场的特色是所有主要指数都持续联袂走高，拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨而创新高价。

2.在次级的折返走势中，指数不会同时跌破先前的重要低点。

3.由前一个空头市场的低点起算，主要多头市场的价格涨幅平均为77.5%。

4.主要多头市场的期间长度平均数为两年又四个月(2.33年)。历史上的所有的多头市场中，75%的期间长度超过657天(1.8年)，67%介于1.8年与4.1年之间。

5.多头市场的开始，以及空头市场最后一波的次级折返走势，两者之间几乎无法区别，唯有等待时间确认。

6.多头市场中的次级折返走势，跌势通常较先前与随后的涨势剧烈。另外，折返走势开始的成交量通常相当大，但低点的成交量则偏低。

7.多头市场的确认日，是两种指数都向上突破空头市场前一个修正走势的高点，并持续向上挺升的日子。

对应A股走势

1.本次回调之前的低点出现在2007年9月12日为5025.34点，本次调整的最低点(截至11月20日)为5032.58。

2.从998点上涨开始，30个月(2005年6月6日-2007年11月6日)年涨幅46.23%、99.05%和29.26%(6个月)。

3.就如同开篇所说的那样，现在无法确认是哪一个浪型的结束。

4.自10月17日调整开始，成交量为1363亿元，随后逐步减少，11月12日最低点时成交892亿元，低于调整开始后的平均成交金额。