企业价值评估方法研究

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摘 要：在并购活动中，企业作为一种特殊的商品被买卖，其价值评估是成为核心问题。根据不同的价值取向，产生了不同的评估方法。本文通过比较，对各种方法的基本原理、适用范围、优缺点进行了分析。

关键词：企业并购；价值评估；评估方法

中图分类号：T-652.4 文献标识码：A

企业价值评估是对企业资产、盈利能力、未来发展前景的综合测定。根据不同的价值取向，产生了不同的评估方法。目前市场并购实践中，常用的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。收益法理论基础是经济学原理中的贴现理论，主要包括了贴现现金流量法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。成本法的理论基础在于人们理性决策，即人们不会以高于实际价值的价格进行企业购买活动，其主要方法是重置成本（成本加和）法。市场法是通过市场对比来确定企业价值的方法，以市场上相似的资产一定会有相似的价格为假设，其主要方法有市盈率法、比较法等。本文通过比较，对这几大类方法的基本原理、适用范围、优缺点进行分析，并对主要评估方法进行分析。

收益法

收益法根据未来企业净现金流量，以适当折现率来考虑货币的时间价值与机会成本，并在预计经营时间下，通过对未来的净现金流量进行折现来计算企业的现有价值。收益法是种动态评估方法，优点在于关注企业未来的“盈利能力”，是一个动态的评估方法。很好的反映了企业未来的价值，而且运用简单清晰，是企业价值评估中的常用方法。但由于人们对未来认知能力的局限性，以及市场环境的的不断变化，对企业未来的现金流量与经营时间预测是极不准确的，况且，体现货币时间价值与机会成本的折现率也很难准确确定。因此，该方法的应用前提是企业的持续经营和未来现金流的可预测性，对于那些处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合。而对于处于初创期、市场环境变化较快环境下的企业就不适用了。

1、贴现现金流量法（DCF）

贴现现金流量法采用适当的贴现率，企业资产创造的现金流量进行折现计算， 其公式表达为：

其中：为第t期现金净流量；i为折现率；n为企业经营周期（包括企业建设期和生产期）。

这种方法通俗易懂，充分考虑了货币的时间价值，能够根据企业各个年度的现金流量计算现值，在理论上比较完善，但是，由于企业年度的现金流量的估计和折现率的采用可能与实际不符合，其计算结果可能与实际情况存在较大偏差。除此之外，其局限性还在于只能估算已经公开的投资项目和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会，而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。

２、EVA评估法

EVA（Economic Value Added）是美国斯图尔特咨询公司在1982年提出的，近年来市场上比较流行的企业价值评价方法，其核心思想是考虑了权益资本的货币时间价值与机会成本。

ＥＶＡ=投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本率）。即：

EVA=税后营业净利润-资本总成本=投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本率）。

EVA评估法具有现金流量法的某些特征，充分考虑了企业资本的未来价值，同时深入洞察企业资本应用的机会成本。适用于那些公司制企业的价值评估，其优点在于把企业资本价值与企业未来盈利能力结合起来。但是，对企业机会成本的把握成为该方法的重点和难点。

二、成本法

成本法则是根据企业现有资产负债状况，在现有市场资源价格下，对企业目前价值的真实评估，适用于非持续经营的企业。这种方法是一种静态评估方法，优点在于关注企业现有资产的实际价值，缺点是企业非资产化的要素价值，例如企业技术、管理、员工等的价值。其典型方法是重置成本法。

重置成本法将企业视为固定资产、流动资产等生产要素的集合，在对各项资产清查核实的基础上，对企业各项资产按照现有市场价格进行计算，并确扣除各种经济性损耗，将各单项可确认资产评估值加总后再减去减去存在的经济性损耗，就可以得到企业价值的评估值。即：企业价值=∑各项企业资产的重新购置评估值-经济性损耗。

重置成本法的基本原理建立在“1+1=2”等式的基础上，认为企业价值就是各个单项资产的简单加总。因此，该方法的最大问题在于没有考虑企业技术、管理、员工、企业文化等非资产要素的价值，同时忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。所以，也成为并购活动中的一种主要方法。

三、市场法

市场法是根据现有市场同行业已有的交易案例，寻找一个参照企业，将企业资产、负债股东权益、生产规模、产品市场、技术等进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。常用的方法是企业比较法、市盈率法。

市盈率法是根据企业股票价格与每股收益进行比较值（市盈率），从而确定企业价值的一种评估方法，被评估企业价格=同类型公司平均市盈率×企业股票每股收益×企业股票总量。

市盈率法合理，充分考虑了企业不同市场环境下的价值认同，但只适用于上市公司，并且假设证券交易市场完善发达的，能准确反映企业价值与经济状况，这只是一种理想状况下的评估方法，在具有完善、发达的的证券市场的国家，该方法的才可能得以应用。因此，这种方法具很大的局限性。