下半年:垃圾中寻宝

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抛售一线城市房地产进军二线城市，已是内地投资地产股共识；内地资金由楼市回流股市，极有可能在今年第四季出现；内地民企下半年进入衰极必盛，应发掘优质民企股而非国企股。

2011年7月3日，周日。金融海啸前后，联储局创造了4万亿美元资金，2008年中国央行提供了4万亿元人民币刺激经济方案，2009年至今的欧债危机及2011年3月日本海啸，央行皆滥发货币……

过去五年，全球新增货币超过8万亿美元，大部分无法被正常商业活动吸收，相信有80％或以上资金被用作“炒卖”（纽约证券交易所80％营业额来自电脑程式买卖的highfrequencytrade（HFT）。即在极短时间内完成买入及卖出，其中50％买卖集中在100只股份身上）。

HFT买卖集中在100只大蓝筹股身上，令二三线股被冷落。今年年底前部分港股将在上海交易所国际板挂牌，理论上港股前景仍然秀丽，但上半年不少上市民企股价表现令人失望，原因是中国正在收缩信贷。

内地生产商面对原材料涨价、工资大升但产品却无法加价的问题，加上美国MuddyWaters（浑水公司）对内地民企股账目的质疑，引发不少海外上市民企股股价大跌。牛市二期从来不易玩，去年11月至今，恒生指数在21500点到25000点之间上落，但跌幅超过50％的股份却比比皆是。

二线股续坐过山车

拣股一向是散户弱项（资料不足、时间有限、资金有限）。过去八个月虽然仍不乏升幅超过100％的二线股，但亦有大量下跌超过50％的二线股，香港惠理基金（ValuePartners）总裁兼首席投资官谢清海说：大部分上市的民企股都是垃圾。

如何在垃圾堆中挑选出优质股十分困难。至今为止投资市场资金仍充足，但值得投资的项目则愈来愈少，上半年二线股大升大降的情况，相信下半年仍会继续，拣股不炒市仍是下半年投资策略。

不同行业有不同表现，拣股莫炒市仍是下半年大方向。不要相信什么双底衰退，牛市一旦出现往往以年为单位；牛市第一期通常只维持6个月到12个月便结束，但牛市二期十分长，两年或以上是最短要求；反之牛市三期往往只有3个月到9个月。牛市二期是炒上落市、个别发展。在牛市二期，就算移动平均线出现“死亡交叉”亦不重要。

制订投资策略

中国由1978年至2007年完成30年制造业黄金发展期，制造业再不能单靠扩大市场去增加盈利。未来将透过技术提升、降低成本、研发新产品、重组或并购去实现价值链，建立竞争优势；并将提高行业集中度，解决产业结构不合理，减少部分行业产能过剩。适者生存的竞争早已开始，不少中小企将被淘汰出局，能够保持下来的企业，明年股价将备受看好，又到了拣股日子。

中国城市化仍将继续。2010年中国城镇化率为46.6％，城市人口达6.22亿。估计“十二五”后城镇化率达52％，2030年达65％，此时后城市化速度才会慢下来。即中国仍享有20年左右高速城市化期。前30年城市化集中在东南沿海省市，如深圳、广州、上海及北京等；未来20年城市化将集中在中国中西部，如，成都、重庆、武汉及天津等。

2010年中央企业控股上市公司共284家，拥有资产9.7万亿元，占上市公司总资产53％；实现利润4460亿元，占上市公司总利润52％。中国“百强”中，国企占75家，代表国企仍是主流。“十二五”规划透过调整收入分配，提高居民收入占GDP比重，令消费占GDP更重要地位，令民企有更大发展空间，如食品、饮料、服装、家电、电子消费品等行业，将成为今后经济亮点。民企股经过大幅回落后，下半年进入选择性吸纳日子，内地民企下半年应进入衰极必盛日子，投资应发掘优质民企股而非国企股。

“十二五”期间铁路投资超过3.5万亿元人民币，较“十一五”的2.2万亿元上升60％，其他如高压输电、太阳能、光优产业都获支持，趁这些股份PE仍低，可投资这类企业。

国家在财税、外汇、金融、外交等手段积极支持企业“走出去”，中国企业将积极参加新一轮全球性产业分工。走出去四大目标是：a.资源获取；b.劳务输出；c.跨国经营；d.出口产品技术含量提升。

中国节能减排。支持核电和水电，协助风能、太阳能、生物能及再生能源发展，减少对火力发电的依赖，相信煤炭行业很快出现滑坡。中国受到天然资源愈来愈紧的约束（2010年中国消耗全球铝产量37％、全球锌产量46％、铜38％，但中国GDP只占全球11％）。

未来10年如果一如过去依赖大量消耗能源和资源去保持GDP高增长，地球资源也负担不来。“十二五”规划目标就是减少耗能与资源，停止过去高耗能式GDP增长（2010年中国60％GDP增长仍来自固定资产投资）。

宜沽资源及农业股

能源及资源价格经过10年牛市后，下半年会如何？5月银价大幅回落到底，是短期性调整还是泡沫爆破？6月开始拉尼娜（LaNina）现象影响渐减，下半年全球性天气渐复正常，农产品产量开始回升，软商品售价年中见顶机会极大，宜抛售资源股及同农产品有关股份。

A股“高股价、高PE、高盈利增长”时代过去。随着纯利增长放缓，高PE时代结束，A股PE渐与环球性股市看齐，引发2009年8月至今A股指数出现较大跌幅。

经大幅调整后，目前A股市值率只是略高于国际股市平均PE，下半年起中国概念股又到了可以重新考虑吸纳水平。

中国另一缺点是经济仍由国企主导，由此引发资源错配，在固定资产上投资太大及消费不足。“十二五”下，国企股过去几年跑赢大市的情况正在消失中，投资策略应转向目前被过分抛售的民企股。