上行趋势中保持清醒

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随着良好宏观数据的公布及分析师盈利预测的不断上调，市场情绪有望进一步亢奋。由于目前市场处在冲高的中后期，因此投资者可把握近期行业和热点轮换的阶段性机会。

市场在乐观情绪的推动下依然具备冲高动力。截至7月15日收盘，我们跟踪的隐含风险溢价进一步下降至历史平均水平之下，表明乐观情绪充斥市场，但隐含风险溢价仍离历史底部较远。接下来，随着良好宏观数据的公布及分析师盈利预测的不断上调，市场情绪有望进一步亢奋，从而为市场继续提供上行动力。

经济复苏形成共识

如果说年初的时候有人担心政策无法对抗下行周期，如果说四五月份的时候有人从工业增加筐与发电量数据不一致中质疑经济是否真的好转，那么现在对于经济复苏已经没有太多问号。

各家机构近来纷纷上调对中国经济的预测，复苏已经成为共识，从而有力支持了投资者的信心。更令人欣喜的是，近期我们开始看到一系列微观跟上宏观脚步的迹象。包括发电量实现同比正增长，钢铁、有色企业扭亏为盈，化工、造纸、建材等典型周期性行业依次经历量、价、利的回升等。持续近半年的“宏观热、微观冷”的局面有望进一步改善。

目前已进入上市公司中报披露期，自下而上我们分析师在不断上调盈利预测。我们一直跟踪的盈利修订比例指标近期连续回升，表达出分析师看好公司未来盈利情景的乐观态度。

关注政策的后续变化

进入泡沫区域后的市场会如何演绎，这是很多人所关心的问题。市场估值高企、基金销售升温、证券开户数增加、政策开始微调，限下的情形不禁让人回想起07年的境况。我们认为，短期来看真正需要担忧的时候还没有到来，但是我们需要提示投资者关注政策面后续进一步发生的变化。

从政府高层的表态来看，“保增长”的政策基调短期内还不会改变。但是到了三季度末四季度初，随着政府确认全年“保八”任务的基本完成，在政策取向上可能会向“调结构”倾斜。三季度后期，政策转向预期的升温是我们判断市场下半年冲高回落的重要触发因素。

值得注意的是，目前对市场而言一些负面的因素已经开始显现，包括一年期央票重启，成渝高速、中国建筑等大型IPO重启，杭州等部分城市开始收紧二套房政策等。

但是短期内市场的乐观情绪会很快消化、甚至忽视当前的负面冲击。从过去的经验来看，政策效应在股市上的体现，需要经历累积和酝酿的过程，不会在短期内改变业已形成的市场情绪和运行趋势。07年调整印花税、加息、收紧房贷等政策陆续出台，但市场直到10个月后才陷入调整。就这次来看，由于有了过去的经验，从政策出台到市场改变所需要的时间可能会缩短，但就短期而言，趋势还没有到发生变化的时候。我们认为，目前可继续享受流动性的推动力下的上行，但应当对政策未来的变化保持一份清醒和冷静。

投资策略：中游+中报

在配置重点上，我们仍然坚持年中策略报告中提出的对金融、地产、消费品的配置建议。但由于目前市场处在冲高的中后期，因此投资者可把握近期行业和热点轮换的阶段性机会。我们建议投资者可采取中游+中报的“双中策略”。

一方面，近期在国际大宗商品价格下跌，而国内在房地产投资回升带来的需求预期提升背景下，无疑有利于钢铁、化工、建材、工程机械等中游行业的盈利提升，从相对估值的角度来看中游行业也具备吸引力，我们认为上述行业会继续有良好表现。

另一方面，中报超预期的行业和公司也值得关注，据我们统计，中报业绩超预期的行业主要包括保险、证券、通信设备、航空运输、汽车及零部件、白酒、医药。此外，分析师不仅调整了部分公司的盈利预测和投资评级，还提示了业绩可能超预期的公司。以上都是值得把握的投资机会。