公募基金滑入非主流?

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证券市场的上涨,多会为基金带来集体的盛宴――但这一次例外。

“十一”黄金周过后,A股迅速拉开了反弹大幕。10月8日至10月20日的8个交易日里,上证综指上涨12.05%,沪深300指数上涨14.54%。然而,出乎多数人意料的是,在这样的市场形势下,基金净值不仅没有集体飞奔,近百只基金业绩表现反而与大盘背道而驰。

银河证券基金研究中心总经理胡立峰对记者说:“公募基金2万亿股票资产到底配置在哪里?为什么和市场主流指数严重脱离?脱离幅度有这么大,这是非常严重与严肃的问题。”

这一切都可以等到基金三季报全部出炉时揭晓。如果公募基金在沪深300指数成份股中投资很少,那么它们的重仓股在哪里?这又是个“非常严重与严肃的问题”。

资产配置症结

2010年伊始,公募基金业内不少人认为,今年的投资机会将比2009年更难以把握。但市场的现实却是,许多基金陷入到“赚了指数不赚钱”的漩涡中。

其中,7月份市场中消费、医药等中小市值的股票轮流表现,部分基金面对抉择陷入犹豫,有三成偏股型基金和7月的反弹失之交臂。

而当基金公司自认为调整好了持仓结构后,10月以来突如其来的大涨和周期性板块的集体强势,打乱了基金的投资步伐,不少基金整体踏空。

根据德圣基金研究中心整理的数据,10月8日至10月20日,剔除指数基金,相比同期上证50指数18.20%的涨幅,偏股型基金平均收益率在2%以下的基金公司达到8家。其中天弘基金公司旗下3只股票方向基金平均收益率仅为-1.68%。

也就是说,这些公司旗下股票方向基金在“十月开门红”期间的收益率尚不足大盘涨幅的十分之一。

10月11日更是成为近年来基金和大盘走势反差最大的一天。根据银河证券基金研究中心的数据,在当日上证50指数上涨3.87%的情况下,166只纳入统计口径的标准股票型基金的净值居然下跌0.11%。

由此可见,公募基金的重仓股可能集中在中证500指数、中小板指和创业板指的中小型股票上,至少在上证50指数上配置非常少。目前来看,上证50指数、深证100指数、上证180指数、中证100指数和沪深300指数的成份股是市场主流热点,这些成份股基本交叉,恰与基金的配置差之甚远。

另外,次新基金群体在这波反弹中,业绩表现也不理想。根据WIND数据,10月以来截至10月20日,43只偏股新基金平均单位净值增长仅为2.68%。

在基金不赚钱的背后,却是社保基金和保险资金的精准增持。数据显示,剔除新股,今年二季度同时被社保基金和保险资金看中的个股,7月份以来平均涨幅为37.28%,领先大盘12个百分点。

银河证券基金研究总监王群航认为,偏股型基金业绩表现如此糟糕,主要是原先风格转换的预期一再没有实现,使得越来越多的基金迫于种种因素,纷纷扎堆非周期行业类股票,对于此轮反弹扛旗的煤炭、有色等周期性行业,很多基金是低配置,有些甚至是零配置。

由于本轮反弹更多集中在采掘、金融保险、金属非金属等周期性行业上,而2010年二季报数据显示,基金二季度末时分别低配了上述行业14.6、3.76和1.73个百分点。

截至10月26日,26家基金公司旗下200余只基金披露了三季报。季报显示,26家基金公司在三季度对机械设备、食品饮料、批零贸易等行业进行增持,金融股继续遭到减持。

另一个现象是,目前基金普遍维持着高仓位,但是结构上重配了医药、食品饮料、机械制造等行业,与沪深300等基准指数相比,偏离度较高。这是许多基金在今年以来业绩增长的主要原因,但是自从10月有色、煤炭等周期性行业崛起以后,偏股基金平均净值增长就远远落后于指数上涨幅度。

可见,多数基金资产配置严重“扭曲”,踏空此轮行情也在所难免。

调整难题

蓝筹狂飙,迫使公募基金的操作再现“羊群效应”。

面对指数的连续上涨,净值增长乏力的基金,只能通过调仓换股来跟上行情。撤离前期超配的消费、医药,转向一度“避之不及”的周期性行业,似乎成为多数基金的共同目标。

一位私募人士在接受记者采访时说,“从近日交易明细可以看出,基金在砍仓医药、消费食品,一窝蜂地在买大蓝筹,有点慌不择路的感觉,明显是拉高建仓,这与基金业一直倡导的价值投资风格,明显相悖。”

根据德圣基金研究中心10月21日的仓位测算数据显示,各类以股票为主要投资方向的主动型基金平均仓位水平均有一定程度上升。主动股票基金平均仓位为87.13%,相比前期增加0.59%;偏股混合型基金平均仓位为81.77%,相比前周上升1.83%。

其中,仓位超过85%的重仓基金已接近测算基金总数的一半。中邮基金、交银施罗德、建信基金、大成基金、银华基金等基金公司旗下偏股基金平均仓位接近或超过90%。

尽管一些基金经理调仓反应迅速,但如果周期行业上市公司股票走强的趋势延续,那些调仓不及的基金,仍将承受“阵痛”。

此外,在仓位不断加高的情况下,公募基金可腾挪的空间并不算大。根据测算,公募基金目前大约仅有2000亿~3000亿元资金可新增入市,回旋余地有限。

德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出,10月以来,基金净值平均涨幅明显落后于市场,而经过三个季度的仓位结构调整,目前主动型基金中相当部分资产已经配置在医药生物、消费、零售等行业,但这类资产的流动性普遍较为有限,快速的持仓调整并不现实,加上股票型基金平均仓位已超过85%,进一步增仓的空间狭窄,持仓结构调整已经成为目前基金面临的难题。

一位基金经理也对记者表示,基金能够调仓来参与本轮反弹的概率很低,“手上的周期股太少,非周期股的仓位又太重,第一波行情是肯定赶不上了,但如果调仓去追,又怕买在高位被套牢。而且短时间就要把投资思路切换到周期股上,大家也有些不甘心。”

投资风格漂移

“造成基金从消费、医药板块无力脱身的原因,是基金为追求业绩排名,在这些板块上进行较为极端的追捧。”北京某基金公司投资总监表示。

他认为,公募基金今年来两度踏空行情,其中折射出一个现象就是,基金投资风格漂移状况,严重而且盛行。

由于目前公募基金是以业绩排名论英雄,2009年三季度,部分先行布局中小盘的基金脱颖而出,排名屡屡占据前列,刺激了很多基金公司,追逐市场短期热点一时成为风尚。一些大盘或者蓝筹基金为了追求超额收益,热衷于短期内捕捉小股票和题材股的投资机会,偏离了主流价值投资的理念,最终大幅落后于业绩比较基准。

上述人士说:“这也反映出公募基金经理们在投资中较为盲目和短视。”

济安金信基金评价中心10月初的研究报告显示,2009年以来,从基金股票投资的财务属性来看,发生投资风格漂移的基金多达78只,其中2009年四季度20只,三季度8只,二季度14只,一季度9只。2010年一季度18只,二季度9只。

上海证券基金研究中心的报告也显示,以三年(2007年8月1日至2010年7月30日)为考察期,剔除处于建仓期的股票型和混合型基金,样本空间为190只基金,其中49只投资风格与业绩比较基准不吻合,波动率偏高的基金有36只。

对公募基金而言,投资风格漂移并不是一个新话题。

基金投资风格主要是针对权益类投资占比较大的股票及混合型基金而言,基金投资风格的漂移,是指基金的实际投资与契约相背离的情况。其表现为,在牛市时,专注于中小盘投资的基金,会向大盘股和蓝筹股倾斜,分享指数成份股上涨的盛宴;而在熊市和震荡市中,专注于大盘或者蓝筹的基金,投资重点会转向小盘股或者题材股。

究其原因,除市场运行情况的外部因素外,在实际运作管理中基金公司内部管理制度缺失也易造成投资风格漂移。一些基金公司缺乏严格的内控管理制度,产品发行后没有相应的二级股票池做配套管理,对于基金契约规定的投资风格,缺乏完善的内控制度进行相应的跟踪,对投资风格发行偏离的情况,更没有必要的预警提示。

济安金信基金评价中心认为,基金投资风格漂移在一定程度上会对投资者的基金投资产生负面影响。首先基金投资风格飘忽不定,在目前国内尚不成熟的投资市场中,一旦投资环境发生变化极易造成投资亏损,势必会给投资者带来投资损失。其次,基金没有固定的投资风格,实际运作与契约规定相背离,并不利于投资者在挑选基金时进行个性化的选择,最终选择的基金与初始的挑选目标间将会出现偏差。

而投资风格漂移造成的“踏空”或“大败”,也是投资者买单。

话语权日渐旁落

2010年10月前,部分基金几次欲强行推动市场风格转换遭失败;面对10月的这轮行情,公募基金在应对上又“如大象般笨拙缓慢”。

作为A股市场主流机构投资者之一,公募基金份额占比往往被业内人士视为其在A股市场上话语权的重要“砝码”。然而,在A股走向全流通的背景下,基金管理规模的增长速度明显慢于流通市值爆发式的增长速度,基金资产净值与A股流通市值占比自2008年开始逐渐降低,至今没有好转,基金正在经历着市场话语权与日俱减的尴尬。

统计显示,如果今年二季度末基金份额保持不变,以截至10月15日各基金的单位净值计算,公募基金的资金规模约为2.52万亿元。而截至10月18日,A股市场总流通市值约为26万亿元,公募基金的总量尚不足A股总市值的10%,剔除债券基金和货币市场基金,公募基金丧失A股市场的话语权,已成事实。

根据长城证券测算,从基金持股市值对权重股的影响力看,以基金持股市值占沪深300指数流通市值的前50%权重股的流通市值比重为例,2007年底达到35.76%的峰值,2010年底将下降到4.38%。

值得注意的是,保险、社保、券商、私募等其他机构投资者,在市场中的影响力也在大力发展机构投资者的浪潮中“水涨船高”,这些力量和“大小非”一起,使得市场博弈格局从基金占主导地位,逐步过渡到多头博弈阶段。

好买基金研究人士指出,基金在掌握话语权之时,可以通过资金优势拉抬大盘股,使指数快速上扬,达到投资目的;也可以通过集中力量炒作某个行业或板块,影响一批个股走势,凭借地位和影响,给基金带来巨大的超额收益。哪只股票有基金进驻,就会成为被追捧的对象。然而在控制力减弱之后,基金面对十月行情,只能被动跟随。

“市场环境的改变,如股指期货的开通、私募力量的快速壮大等,带来了行情走势特征的新变化,即单边走势的更加强化。大量新增资金的急速入市,投资理念、投资方式等与公募基金不一样,当公募基金的市场影响力下降时,出现被动是难免的。”王群航说。

每一次行情的到来,都会给市场带来新的东西,并值得认真地总结、反思。“红十月”过后,踏空行情、被市场主流热点边缘化的公募基金如何应对?接近2万亿的存量股票资产如何调整?

不管后市如何发展,公募基金的非主流时代已经来临,基金能做的就是修正投资理念、提供差异化、精细化的产品,以便在市场竞争中占据一定地位。