国际板的等待
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3到5年等待的是制度的修复与搭建，而国际板的推出必将成为中国再改革的突破口。
三个月过去了，热议推出国际板看似归于平淡。应该说，国际板对于中国资本市场不是一个陌生的板块，但是一个焦虑的、且短期内不会有答案的话题。
有关国际板的讨论始于九十年代末，当时中国资本市场处于刚刚起步阶段，市场的大涨大跌、大进大出造成的乱象可用“无常”二字概括。因此，在此背景下，谈论国际板只是词汇上的扫盲。
从提及国际板到现在，中国资本市场又经历了十几年的发展，市场朝着进一步成熟的方向迈进。中国证监会有关国际板的准备也在推进之中，有关报告在不同时期接连推出。
2007年5月，上交所《2007年市场质量报告》，首次提出要加快大型企业境内上市的步伐，在条件成熟时允许外国公司在内地上市，在境内开设国际板，以提高股市的流动性和效率。同年12月，证监会主席尚福林公开表示，将鼓励H股公司和境外公司自主选择到A股市场发行上市。这份报告被业界人士解读为国际板概念的正式亮相。
时隔两年，2009年3月，中国人民银行《2008年国际金融市场报告》，报告进一步研究红筹企业回归A股市场以及推进国际板建设的相关问题。同年4月，国务院上海建设国际金融中心和国际航运中心文件，提出在2020年，上海要建成国际金融中心。这份报告被市场解读为“国际板走出概念的路径”。
如果说以上两份报告，仍在务虚层面，接下来的报告渐进务实阶段。
2010年4月，国务院《国务院关于进一步做好利用外资工作的若干意见》，意见支持符合条件的外商投资企业境内公开发行股票。同年12月，上交所正式《上海证券交易所战略规划(2011～2020年)》，推进国际板市场建设被列为上交所近期战略目标(2011～2013年)，上交所表示将积极研究和推动国际板建设，并已初步完成了有关国际板上市、交易等业务规则和技术方面的准备工作。这份意见表明，关于国际板的技术制度准备已基本到位，推出时间表进入倒计时。
三份宏观政策文件为国际板的推出基本定调：国际板不能等，势在必行。然而，现实是中国资本市场的发展与政策不同步。
B股的归属
提到国际板就绕不过去B股。B股自推出之时，由于附加多种限制，沿袭形成既不是国际投资的场所，也不是国内投资的市场，被边缘化的境地使之成为“鸡肋”。
B股是1992年开设，当时对于B股是这样界定：B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内(深、沪证券交易所)，只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。2001年我国开放境内个人居民可以投资B股。
B股在这样的特殊限定下运行了14年。这期间，股指最高达到241.61点。在闻风国际板即将推出后，大幅下跌，目前徘徊在100点左右，从点位上看，14年来B股基本处于“零发展”，吸引企业融资的市场功能没有得到发挥。
“B股自诞生之日起，就带有先天不良的属性。B股可以说是一个独立于A股而且相对封闭的中国资本市场，这种封闭性是由政策导致的结果。有两点规定困住了B股的发展：一是，B股对境外投资者和投资机构完全开放，但允许不境内机构参投资，这个规定割裂了自由资本的流动和竞争，从而决定B股不是真正的国际板；二是，B股发行的节奏太慢。截止目前。B股已十年没有发行股票，这样做切断了供需关系，规模的超小无法吸引资金的进入，市场如同死水一潭。”武汉大学法学院教授、博士生导师、武汉大学民商事法律科学研究中心主任孟勤国分析道。
实际上，B股的“四不像”已极大地阻碍了作为资本市场对海外资本资源重新配置的功能，更多的产生是与H股的比价效应，形成H股与A股的互相牵制，对整个资本市场的良性循环起到外部的干扰作用。
基于以上弊端，如果推出国际板，B股还有存在的必要吗？是退出还是并入国际板或A股？“B股不应独立存在，应该并入国际板。实际上，B股只不过是一个过渡期产物，在双轨制运行下，B股的处境越显尴尬，它既不是在国内的本土市场，上市公司又不代表国际化，无法利用资本市场的定价权、话语权完成对国际企业的定价。在此情况下，这个市场无法壮大，目前看没有存在的必要。”国家信息中心经济预测部世界经济研究室副研究员张茉楠在接受本刊记者采访时坦言。
14年前，中国的资本市场处于建立初期，在当时外汇紧张的情况下，开设B股是国情的需要；如今，14年过去了，中国的外汇储备位居世界第一，这种制度设计已被发展所超越，而且B股的市场功能逐步被H股取代，市场交易量的大幅萎缩已真实地佐证了这一切变化和必然。
“目前，把B股改造成国际板只需要解决四个问题：一是撤掉对境内机构投资者的限制，使之成为对境内外投资者完全开放的市场；二是允许B股系统内按照国家外汇局当日牌价自由兑换货币，确保境外投资者投资的自由进出；三是改为人民币计价，免去境内投资者兑换货币之累和防止违反外汇管理规定的货币兑换；四是现有的B股公司在规定的时间内将美元或港币折成人民币计价，或者卖出B股时兑换和提取外币。”孟勤国具有针对性地指出。
人民币国际化势在必行
中国资本市场走过了20年，可以说，国际板不推出，中国资本市场就不能称其为是一个完整的、国际化的资本市场。国际板虽是资本市场的一个版块，但它的推出是在挑战中国作为金融大国如何向金融强国跨越的驾驭力。
什么是人民币国际化？它是指在国际市场上，人民币成为国际社会认可的作为国际商品和服务贸易的等价物。要实现这一点，人民币应该成为各国储备货币中的一部分。
怎样才能实现人民币成为各国储蓄呢？“一国货币的输出主要是通过贸易逆差和对外直接投资来实现，贸易逆差是对外输出本币的主要途径，而这依赖于强大的内部需求。日本过去30多年一直持续进行的日元国际化之所以成效不显著，一个很重要的因素就是日本是贸易顺差国，无法通过贸易赤字的形式对外输出货币，而只能通过金融资本渠道进行货币输出。而美元之所以成为全球储备货币，一个非常重要的结构性因素是美国的国际收支赤字。”张茉楠接受本刊采访时说。
很显然，就目前而言，长期依靠制造业出口追求贸易顺差创造外汇的增长模式已阻碍了人民币国际化进程，但这在短期内无法改变。人民币通过贸易逆差支付方式成为发达国家和地区的储备货币，基本不具可行性，而国际板的推出，可有效促使发达国家作为贸易逆差持有人民币储备。
“国际板人民币交易规则意味着所有参与二级市场交易的机构包括外资机构，必须以人民币交易并清算、结算。这与QFII眼下在主板的交易根本不同，QFII是用美元换成人民币交易，再换成美元汇出。国际板的交易规则是直接以人民币交易，这就意味着所有希望参与国际板二级市场交易的机构，都必须持有人民币。”银河证券首席经济学家左晓蕾指出。
从目前的经济实力来看，经过30年的发展，中国已跨越了外汇短缺时期，成为世界最大的外汇储备国和资本输出国，目前中国已拥有3.2万亿的外汇储备，从2008年到2010年中国已连续三年向海外输出资本。“从表面上看，中国已具备很强的实力，但这一切，不能说明中国是金融强国，也只是金融大国。改革开放30年，中国实施的大国崛起战略，是赶超战略，留下增长，流出财富。中国没有给财富在国内有可循环财富创造机制。推进人民币国际化，就是要做大资金池，并形成境外人民币回流机制。一方面，要人民币‘走出去’服务贸易和投资，需要解决境外人民币资金来源和使用的问题，为境外人民币提供保值、使用渠道，建立人民币资金跨境循环路径。另一方面，要以发展人民币离岸市场为依托，尽快扩大人民币债券市场的建设规模，进一步丰富本币境外投资、融资、储备各项职能，完善人民币回流机制建设，满足境外机构多元化、多层次的人民币资产配置需求，形成境内外人民币良性循环机制，这才是金融强国崛起的路径。”张茉楠指出。
“大而不强”凸显金融短板，而人民币国际化是作为金融强国的标志。但不充分考虑现实强推国际板，风险也是不言而喻的。左小蕾认为，把脱离实体经济或者衍生的虚拟“产品”变成“投资品”来虚拟超发货币的购买力，意味着人民币一旦脱离了进出口贸易支付的供求约束，演变成纯粹的外汇交易货币，货币支付功能就会弱化，投机功能就会膨胀。由此将带来巨大的交易规模和货币汇率大起大落的风险，甚至会让中国失去货币政策的自。
再改革的突破口
不能把国际板简单的看成是资本市场的一个组成部分，也不能简单的认为国际板推出就代表国际化，“目前推出国际板时机不成熟，3到5年推出比较符合中国再改革的节奏，3到5年的时间节点将与中国的‘十二五’计划战略转型同步。国际板需在中国的国企改革、外币储备形成机制改革、人民币国际化改革等建立一系列完善的制度基础之上推出，那时推出的不仅是国际板，打开的更是中国的自信。”张茉楠在接受采访时讲到。
可以这样讲，国际板的推出是中国资本市场需要在全面体制健全的最后一步。目前，资本市场无论从法制层面还是操作层面的机制建设还存有很多缺陷，现行的很多制度机制与将来国际板上市的的跨国公司无法对接，最主要的不同，一是，目前我国对上市公司实行的是审批制，而美国实行的是注册制；二是，中国资本市场对上市公司没有实行永久性退市，只上不退不符合优胜劣汰法则；三是，现行的《证券法》和《公司法》等法律不适用国际板。
证监会副主席姚刚在第二届北京律师论坛上说，证监会正研究推动国际板建设，首先要解决重大法律问题。《公司法》、《证券法》在2006年修法的时候，并没有考虑境外的公司到境内上市这种情况。如何去规范这类公司，必须有一套完整的针对这项新业务的法律规定。
从目前中国资本市场与国外市场相比较看，高市盈率凸显“圈钱效应”。自去年A股市场IPO重新启动以来，108只新股平均发行市盈率超过50倍，年底启动的创业板甚至达到80～100多倍。而国际市场新股发行市盈率一般不超过10倍。这样一来，如推国际板，就会造成两种结果，一是，跨国公司来中国圈钱；二是，现行的定价机制对QFII（合格境外机构投资者）也不公平，我们的制度或许把QFII的投资行为“改造”成投机。
因此，制度建设是推出国际板的重要保证。“跨国企业在国际板上市，中国企业应将它们视为榜样的引领作用。以美国为主的发达国家已走过200多年的资本市场发展历程，他们建立一整套国际通行上市标准。如上市公司的法人治理结构制度，透明的信息披露制度，价值投资理念等，推出国际板，中国企业如要同跨国企业进行平等竞争，必须进行改革，在破除垄断保护的前提下，上市央企在公司治理机制、定价机制、经营机制，分红机制等方面完全参照国际跨国公司的的标准，只要这样中国才能真正产生世界500强企业。”张茉楠谈到。
此外，重建经济生态，重建诚信体系，应视为国际板制度建设的重要一环。目前，在整个资本市场，充斥着企业追求经济最大化、利益最大化，放弃企业责任、放弃企业道德的行为，“这一点太重要了。在这次金融危机当中，西方的许多企业也选择这样做，它们的信誉正在瓦解。所以我认为，如果再过3到5年推出国际板，届时上海的国际金融中心地位将被确定，而这一点将是决定上海能否真正迈向国际化的第一步。”张茉楠指出。