布鲁诺.阿施勒 中国私募市场无泡沫
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中国PE市场所谓的“泡沫”，也许只是基金管理人难以寻找到合适项目后产生的不良反应。
创业板、香港市场的活跃给中国私募股权行业带来利好消息，PE市场一时激起千层浪。创业板卖得贵，却并没有令投资者笑逐颜开，有关于PE投资过热的言论不绝于耳。然而，瑞士艾德维克资产管理公司（以下简称为艾德维克）董事长兼CEO布鲁诺・阿施勒却是中国PE过热言论的反对者。
中国PE市场比肩欧美
“我认为中国的PE市场规模和美国、欧洲的PE市场规模是可以相提并论的，但是这并不是指将最大的资本进行比较，而是看一些VC和小的成长型资金，中国的情况和美国、欧洲是可以进行比较的。”阿施勒给出这样观点，他对中国PE市场充满信心。
日益走高的中国PE市场成为国际机构投资者的第三个选择，PE投资者如今面临着三种选择―中国的市场、欧洲的市场和美国的市场。有选择就会有比较，三个市场中谁是老大呢？“没有必要排出谁是最大的，在市场的运作当中自然就会有答案。”阿施勒表示，在中国，不管是从收益增长的角度，还是从税息前收益的角度来说，它为国际投资者提供的机会都是与欧美相对等的。从收益的增长和税息前收益的两个值来看都是比公共上市的公司收益值要高很多，增长要更快。
2010年有PE融资背景的上市公司中，其中10%选择在美国的纳斯达克上市，而90%是在中国的内地市场和香港上市，内地和香港市场呈现出异常活跃的状态。一些原本打算去海外上市的公司纷纷将内地市场和香港市场列入到考虑范围内。“2010年有私募股权投资基金背景上市的中国内地和香港前20强的公司当中，市值在10亿美元以上的公司非常多。但是，在美国2010年有私募股权投资基金背景上市的前20强的公司当中市值在10亿美元以上的只有10家，而这10家公司中有一半是中国公司。”阿施勒认为，“做市商、投行分析出的数据表示，在中国内地和香港，资本的覆盖率和流动性非常充足，这使得中国内地和香港成为一个非常活跃的退出市场。”
前不久，小马奔腾影视文化发展有限公司完成最新一轮7.5亿元的融资，如此高估值曾震惊了诸多投资者。在市场火热的情况下，PE是否对被司估值过高？阿施勒给出了否定的观点。“如果把税息前收益除以公司市值的话，从这个值来看，私募公司的估值比公共上市公司要低10%-40%。基金经理不会从大街上选产品，他们会自己来创造这样的交易，也就是通过对交易进行定价，这是非常合理的。另外，流入中国的资本和中国在外投资的资本几乎是相等的，所以中国PE市场上并不存在流动性减少的问题。”
中国的PE市场已经在规模上可以和美国、欧洲媲美，这种情况造成了一种现象，过多的资本去追逐比较有限的优秀的交易，但如何实现良好的退出是个问题。阿施勒认为，“这个问题是非常成熟、有活力的PE市场的共同点，并不是中国所特有的，是发展到这个阶段必须面临的问题。”
否定中国PE泡沫说
随着优酷、奇虎360、人人网等公司上市，其上演的市值奇迹给投资者们带来了诸多回报。如今，很多业界专家将中国国内的PE市场与国外市场相比较，探讨中国PE市场将向何处去。现今的中国PE市场是什么状态？存在泡沫吗？投资是否过热？
从1998年就从事基金投资的阿施勒经历过诸多泡沫，也见证过苹果、微软、雅虎、谷歌的起起落落，对比如今的中国PE市场，他坚决否定了中国PE泡沫说。
“中国的PE市场是不存在泡沫的。”阿施勒表示。“在中国2000家投资机构里，基金的目的不尽相同。一些基金的存在是以经济增长为目的，比如政府支持的基金；真正以利益最大化为动力的基金并不很多。而这些基金的资本回报率低于经济发展的速度，只有大概40-60个投资机构的业绩骄人。”
中国PE基金中大部分是以推动经济发展为目的，面对这样的现状，阿施勒建议在选择基金管理人应采取务实的态度。“选择基金管理人的时候是要非常花心思的，尽量深入分析基金管理人的风险控制能力，所以我经常说私募股权市场体现着‘拒绝’的艺术，要知道什么时候拒绝。”
关于PE泡沫说法的由来，阿施勒将其原因归结为基金管理人难以寻找到合适的项目。中国的PE管理人在寻找项目时，往往容易出现羊群效应，即很多机构集中到一个项目中去，导致PE疯抢项目，抬高项目的交易额。“我的观点是基金管理人必须找到合适的交易，如果能做到这一点，中国的市场将是一个精彩的市场。”阿施勒说道。
“十二五”规划指明了行业发展从数量到质量的变化方向，对于PE行业的发展亦有这样的要求。“‘十二五’规划提供了一种延续性，能在经济中创造出一些新部门、新领域。这些对于PE基金来说非常有好处。”阿施勒表示，在基金退出之前，基金仍然作为“库存基金”而存在。随着“十二五”规划而产生的新方向和新领域，成为这些库存基金有一种隐性风险。即原有的库存基金会不会有人认购，能不能从市场中退出成为一个不确定的问题。这就是“十二五”规划给PE行业可能带来的挑战。
中国FOF市场发展缓慢
尽管中国的PE市场发展迅速，但是FOF的发展并没有随之而加快速度。由于FOF的投资对象和范围以基金为主，这对管理者的基金研究水平有较高的要求，FOF市场期待更多优秀的“新军”加入。
早前，中国的LP更青睐于直接投资，很少通过基金管理人来进行投资。随着社保、银行等机构的资金进入市场，对于基金管理人的需求增多，带动了中国基金管理人队伍的发展。然而，阿施勒坦言，“中国FOF基金的发展相对于其他领域的发展要缓慢一些。从中国LP市场的发展来看，我的结论是中国FOF基金处于初始的发展阶段。”
在基金管理方面，最重要的一个环节就是风险管控和规避。如今，越来越多的机构投资者都开始考虑这个问题，但是对于很多个人的投资者来说，仍把LP市场当成股票市场，任由自己的意向进入或者退出。“我想公共市场中，上市公司股票行情好的话，PE市场也会处在上升的阶段，PE主要是流动性的一部分。随着PE市场的成熟，LP的发展会越来越取决于公司的客观情况，而不是建立在私人的基础上，我相信将来LP会越来越成熟。从目前的发展来看，LP还是需要由市场的纠正来敲响警钟的，但对于这一点我们都不愿意看到。”阿施勒表示。
艾德维克作为一家管理着约40亿美元资产的欧洲的FOF基金，以及PE、FOF管理的咨询商，也提高了其咨询的业务的比重。“无论对于养老金、保险公司还是银行，它们面临的问题并不是直接进行交易或选择基金管理人，最重要的问题是对风险进行管理，使投资组合达到最优化，同时避免债务风险，所以它们会更多选择向FOF咨询建议。”