紧缩预期暂缓市场连创新高

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最近一个月，债券市场出现了连续上攻的行情，上证国债指数屡创新高。10月13日，上证国债指数收于111.24点，创下了历史新高。

债市创出历史新高

这种单边上涨的走势主要源于下面一些因素：

一是8月份宏观经济数据的陆续公布，显示前期紧缩政策已初见成效，年内再出紧缩政策的可能性已经较低，缓解了市场的紧张情绪。

二是“十一”长假前，机构持券过节的意愿较为明显，使“十一”前的几个交易日较大。

三是央行为近期的新股发行，特别是工商银行的IPO提供了一个宽松的货币环境，减缓了货币回笼速度，也在一定程度上对债券市场起到了推动作用。

四是美联储维持基准利率不变，使市场对利率上升空间不大的预期得到证实，同时，美元可能出现的进一步贬值也使热钱的涌入速度加快，增加了市场的流动性。

债券市场的上涨使交易进一步活跃，成交量放大，其中，9月18日当日成交金额为10.85亿元，创下了近三个月来的新高。

在券种方面，受一级市场长券发行结果的影响，表现较好的是10年以上的长期品种。

企业债市场也保持了持续上涨的态势，10月12日，交易所企业债指数收于120.34点，创下了近半年来的新高。

中长券受热捧

最近一个月有两只国债发行。9月25日，财政部发行第十六期国债，期限为10年，发行规模为300亿元，中标利率为2.92%，仅比一年期央票高出12个基点（0.12%），低于此前市场预期，显示出市场对中长期券种的热情。

10月13日，财政部发行了第十七期国债，期限为三年，发行规模310.6亿元，中标利率为2.29%，比二级市场低6-7个基点，比较符合市场的预期。本期国债认购较为积极的是商业银行，受信贷回落的影响，商业银行有较为明显的将信贷资金转向债市的趋势。

除了国债的发行外，近期一级市场最引人注目的是国家开发银行10月11日在银行间市场发行的第二十四期金融债，这只期限为30年的超长债对于目前市场收益率长端水平有明显的决定作用。最终，该期金融债中标利率为3.80%，较二级市场低10个基点，显示市场长券的投资需求十分旺盛。同时，30年期金融债较低的招标利率推动了二级市场中长期品种的走强。

紧缩政策初见成效

从目前公布的各项宏观金融数据看，9月M1、M2增速分别为15.7%和16.83%，其中M2较8月份下降了1.1个百分点。人民币贷款增长率为15.23%，9月新增贷款为2201亿元，比去年同期大幅减少了1252亿元。

货币和信贷规模的明显回落显示前期提高存款准备金和升息的政策正在逐步发挥作用，预计四季度信贷规模加速回落的态势不会有明显改变。同时，我们也应该注意到，信贷结构中，中长期贷款的增速没有明显的放缓，从中期来看（半年），信贷过热的隐患仍旧存在。

9月份，贸易顺差为153亿美元，虽然比8月下降35亿美元，但仍是历史第二高的水平。1-9月份，贸易顺差累计为1098亿美元，已经超过了去年全年1019亿美元的水平。贸易顺差对债市资金面的支撑作用将十分明显。

虽然9月份CPI数据尚未公布，但已经可以较为确切地感觉到，四季度不论政策面还是资金面，对债券市场都将会有一个较好的支撑。

但是对于个人投资者而言，由于目前的债市盘位过高，债券收益率整体下滑，因此已经基本不适宜个人再对债市进行新的投入，应该耐心等待今后的盘整和进入机会。