泸州老窖:白酒典范 蓄势腾飞

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公司依托强大的品牌资源、雄厚的酿酒资本、完善的产品体系、全面的产业链布局成为白酒行业的典范，浓香型白酒的鼻祖。年份特曲的推出将助公司迎来第三次腾飞。

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事件：

公司特曲年份酒3月份春交会推出，5月8日正式开始招商，现只推出9年年份特曲，发展势头非常好，预计2012年开始年份特曲将成为重要的利润增长点。

评论：

公司拥有的“泸州老窖老窖池群”始建于明朝万历年间(约公元1573年)，连续使用至今，是我国现存建造时间最早、连续使用时间最长、保护最完整的酿酒窖池，其中百年以上老窖池1619口，百年以上窖池群生产的基酒都可以用来生产国窖1573。

泸州老窖源远流长，是中国浓香型白酒的发源地，以众多独特优势在中国白酒行业独树一帜，成为我国白酒行业的典范、浓香型白酒的经典。公司未来三年是发展关键时间，是腾飞的开启阶段。公司悠久的历史底蕴是成功有力保障。

雄厚的酿酒资本

好酒当然要有好的基酒才能酿造，有大量好的基酒才能大规模生产高端酒。公司目前拥有老窖池10086口，其中百年以上老窖池1619口，包括我国建造最早(始建于公元1573年)、连续使用时间最长、保护最完整的1573国宝窖池群。公司同时拥有2名“中国酿酒大师”，5名国家级白酒评委，数百名酿酒技师。

公司所在的泸州市是我国著名的酒城，地处北纬28度，在其独特的气候、水质、土壤、环境等自然条件下滋生的微生物菌群、菌系是酿酒的稀缺资源，因而与贵州仁怀，四川宜宾并称为国家名酒“金三角”。

三个“唯一”是行业通行证

品牌的建立不是一朝一夕的事，是要经过时间的沉淀，千万消费者的评判才能建立的。泸州老窖拥有悠久的历史，更有好的口碑。三个“唯一”是她强大品牌资源的代表。

唯一拥有双国宝殊荣的顶级白酒品牌。1996年12月公司经国务院批准为行业首家全国重点文物保护单位，2006年被国家文物局列入“世界文化遗产预备名录”。“泸州老窖酒传统酿制技艺”作为川酒和我国浓香型白酒的唯一代表，于2006年5月入选首批“国家级非物质文化遗产名录”，成为行业唯一拥有“双国宝”的企业。

唯一蝉联五届“中国名酒”的浓香型白酒企业。泸州老窖特曲是中国最古老的四大名酒，1915年获巴拿马太平洋万国博览会金奖，至今共获国际金奖17次。1952年中国首届评酒会上被国家确定为浓香型白酒的典型代表，是唯一蝉联五届获得“中国名酒”的浓香型白酒。

唯一拥有三枚中国驰名商标的企业。公司“泸州”牌注册商标是中国首届十大驰名商标，“国窖”牌商标在2006年获得白酒类唯一的国家“驰名商标”，“泸州老酒坊”牌商标又于2008年获得国家“驰名商标”

高端酒“双雄”带来两次腾飞

经过沧海桑田发展起来的酒业霸主，其发展史上必有几个关键时段，关键时段的关键决策决定了每次腾飞的成功。公司第一次腾飞是在久远年代，这里不多说，这里要说的是第二次和第三次的腾飞。

国窖1573带动公司第二次腾飞

公司在上世纪90年代末，采取了“名酒变民酒”的营销策略而错过了白酒行业走高端路线的黄金发展时机，公司销售收入持续徘徊在10亿元附近，直到2005年成功导入新品国窖1573之后。凭借国宝窖池所产的优质基酒，优良的市场运作，准确的时点把握，国窖1573大获成功，公司销售收入出现快速增长，其中国窖1573的收入更是出现了45％以上的高速增长，带动了公司的第二次腾飞。2009年国窖1573收入达到18亿元，是公司的主打产品，预计2010年保持高速增长。

年份特曲：第三次腾飞的引擎

公司转换思路，采取品牌升级的方式来替代此前单纯依靠提价来调整特曲结构的方式，实现内生性增长，获得第三次腾飞。为此公司于今年糖酒会期间推出了泸州老窖年份特曲，以此带动整个特曲系列产品在收入中的比重，目标是到2013年将特曲系列产品做到均价200元、销量20000吨的水平。

凡有华人的地方必有中国白酒，凡有中国白酒的地方必有泸州老窖，类似于丰田公司的“车到山前必有路，有路必有丰田车”。年份特曲以一个更为广泛、更具时代意义的主题表达出来：泸州老窖、中国骄傲，将老窖品牌与国家的崛起、与中国文化的传播相结合，使得公司产品目标客户拓展到全人类。

公司产品线组合比较清晰，有超高端的国窖1573，类似于丰刚产品体系中的雷克萨斯，有中高端的泸州老窖特曲，类似于丰田中的凯美瑞、锐志，下面有泸州老窖头曲、二曲等系列。公司此次仅推出一款年份特曲(9年)，虽然没有形成较为完整的组合，但随着这款产品的成熟，公司会进一步推出12年、15年的，形成一个系列。

公司未来发展目前分解

公司认为未来三年是白酒行业发展的关键阶段。在2010年跨过50亿元的规模之后，公司计划在2013年实现收入130亿元(含税)。我们认为公司这个目标是可以实现的，逻辑如下：从产品分布来看，公司特曲产品具备非常大的发展潜力，目前性价比最好，但是量远没有达到历史最高水平，说明特曲产品市场基础较好；从市场角度来看，公司目前作为全国性品牌，没有精耕区域市场，缺乏像洋河在江苏这样的强势市场，未来通过市场精细化运作，提升空间较大；从生产能力来看，目前公司极限产能20万吨，公司一直以来都很重视生产能力，包括2006年通过定增来扩大生产能力，未来仍会通过扩产解除生产瓶颈。对于130亿的销售目标，预计国窖1573将实现40亿元左右，特曲系列60亿元以上，中低档酒30亿元左右。

估值及投资建议

预计公司2010－2012年每股收益为1.41元、1.81元和2.22元，对应目前的股价，市盈率分别为21.3、16.6和13.5倍。从历史来看，目前估值处于低位，公司合理价格在40元左右，给予“强烈推荐”评级。