汇改的逻辑

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我国汇率改革已经进行了七年，但是至今改革的效果并不大，汇率制度改革只是停留在文字和口号，缺少内容与配置。市场关注焦点也仅停留在价格上，严重忽略和缺失汇率制度原则和框架。

当前我国经济金融改革处于胶着期，复杂性和混乱性在扩大。市场焦点关注的论据并不与时俱进，或缺少市场根基的支持。根基的混乱在于超出规律、超出现实、超出真实。

结构和效率是焦点

我国从2005年汇率改革至今，市场焦点始终集中在数量概念的争论之中，比较突出就是外汇储备和热钱。7年时间的外汇储备增量不断，结构和效率始终没有有效的解决。7年时间的热钱概念不断扩大，数量隐忧难以消除。

首先是外汇储备的概念，既是一个数量问题的讨论，还是一个效率和结构、体制的改革思维的问题。

数量多吗？按照传统教科书和传统经济论据，我们过去与当前的外汇储备大大超标，这是一个风险，但是如果对比国际市场数量，恐怕我们并不多，而是不够，这也是一个风险，差异在哪里？因为仅国际外汇市场一天的数量规模，就从1997年1.2～1.4万亿美元数量增加到目前的一天4～5万亿美元规模，以此比较我国一年的数量并不够，而不是过多。相反目前的规模数量并不能有效对应可能出现的风险乃至危机。所以体制和效率以及结构问题是我国外汇储备的关键点，而非是数量和规模。

其次是热钱的规模被渲染，严重忽略其特征和对策应对。热钱是针对发展中国家和我国的技术不高端、专业不健全而来到这个市场，并非是发达国家经济有问题、发展中国家有魅力。从资金追逐利润的角度考量，美国和发达国家市场的产品数量和市场效率，投机中的热钱数量应该最多，他们的市场也有热钱，但我们几乎听不到热钱的概念，这种极端的议论是在发展中国家囤积投机性风险，而不只是在发展中国家有投资目标。我们讨论问题的侧重点和关键点不够专业会耽误很多时机和失去很多机会。

缺乏汇率保障制度

利率市场化改革是一个关键点，但是我们的现实是知难而退，而不是迎难而上，进而带来一系列的问题，包括市场价格配置、机构结构配置以及产品回报配置，尤其是汇率缺少根基参数，进而汇率改革也停留在表面，难以从制度上加以完善和健全。

特别值得关注的是我国人民币汇率与发展变化之“诡异”，焦点在2009年我国长达一年的盘整性，人民币价格6.82～6.83元价格的变化不大，仅升值0.09%是为何？现在看来是为当前的人民币再升值需求和基础技术做的铺垫，人民币2009年的盘整带来去年至今的人民币再度快速升值。美元依然是主导货币，是当今最有能量的货币，也是最具技术性和娴熟性的货币。因此，我国人民币也不可逃脱这种绑架和设计。所以在探讨我国金融许多问题时需要专业性的论证，而不是简单对策和措施的推进。我国人民币国际结算的错觉在于升值预期，我国人民币国际结算的错位在与美元定价，我国人民币国际结算的错觉在于贸易逆差。我们的论点和关注应该着眼我国的实际状况和金融专业的规范和规律，尤其是现实的状况。

面对错综复杂的市场形势，我们应该强化国情特色的对接和自我状况衔接，而不是简单盲从地追随和随从。市场经济我们走过了摸着石头过河阶段，金融市场我们不能继续借用摸着石头过河的论点，而应该转变为捡起石头找到自己的方向，使我们的金融工具成为为经济保驾护航的保全和保障性的政策工具。

尤其是结合到人民币和美元的比较，美元拥有制度效率的根基保障，美元市场份额绝对优势无法改变，美元无法替代。我国人民币缺少的是制度保障体制，仅靠我们对策的数量规模将不仅不会实现人民币目标，简单或短期的人民币国际化判断不是在进步，相反有倒退的可能。反之是在囤积人民币的风险，不利于经济稳定，不利于人民币价格均衡和合理把握。这需要认真论证和全面、长期规划。

应对策略

2010年以来，虽然我国媒体和专家评论五花八门，但是舆论方向较为一致认定人民币不可过快升值，似乎给予人民币方向定位。然而实际结果是人民币升值有增无减，人民币价格已经逼近6.5元，我国大型国有企业底线6.5元即将突破，人民币升值囤积巨大风险压力和杀伤破坏性。面对这种局面，笔者有一些自我多年观察的论点和建议。

1我个人认为我国人民币汇率应该采取主动调整对策，尤其是选择时机采取人民币贬值策略。一方面保护自己企业和产业国际竞争力，另一方面消除市场规律囤积的风险压力，主动打消人民币升值的预期，扭转人民币单边升值风险，这既有利于自己发展的主见，主动化解风险，同时也并未违背国际原则和趋势。当然市场最紧张的是美国会答应吗？汇率是双边和多边关系的体现，但汇率的根本利益和首先考虑是自我需要，美国是这样，所有国家都是这样，中国一直脱离这项全世界的原则，并不符合市场趋势和原则。尤其是人民币单边升值不可持续，必然有巨大贬值风险，主动贬值将化解被动接应贬值风险，有利于自我控制力。

2尽快设计和规划人民币参考一篮子货币的模式和权重，是我国人民币汇率改革有参照和指标把握。人民币国际结算措施并不是最好的对策，恰恰是汇率制度改革不到位的一种掩盖，并不利于人民币有效改革。我们应该用市场配置减少美元盯住因素，多元化组合将有利于我们的效率和避险，是以实际行动应对美元的措施，相反美元和美国将会祈求我们，从而我们会获得主动。而当今我们只是有舆论，美元有对策。完善和健全人民币参考一篮子货币是我们决策效率加快转变的关键。

3铺垫和开辟市场多元化理念、技术和舆论。简单观察，我们的专家学者多以股市评论和预期为主，我们的媒体以股评为主，我们的投资者以投资和投机股市为多，这样偏颇和极端的市场存在巨大风险，热钱恰恰是看到这种缺失和扭曲而运用和炒作。所以我们应将藏汇于民和藏金于民落实下来，在投资板块多元化开辟通道和提品，提供有回报的产品，通过投资渠道让老百姓有收益解决问题，而非抑制价格单边解决问题。

4加强教育和普及金融技术和知识，媒体和政府应该强调和强化金融专业的服务，使我们物质生活提高之后的文化和知识生活得到提高，反过来对于金融专业行业的推动将更具有实际意义。

长期角度看，我国还是需要长远规划，包括人民币国际化进程需要有时间表，循序渐进应该分阶段和有步骤的推进。尤其是难点和焦点应该寻求有所突破，而不要口号多，实际内容和转变少。

（作者系中国外汇投资研究院院长）