瑞福进取溢价过高

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5月28日，瑞福进取基金出现大幅上涨，涨幅为7.64％，当日收盘价为O.972元，溢价幅度在35％以上。国投瑞银基金公司公告，请投资者注意风险，理性投资。而在5月7日，该公司也了同样的投资风险提示公告，原因是此前瑞福进取基金连续3个交易日的交易价格累计涨幅达到22.35％。

瑞福进取基金是34A封闭式基金中唯一的一只溢价交易的基金，5月12日的溢价率高达34％，而其它封闭基金的平均折价率为16％，两者相差50％。作为一只创新型封闭式基金，瑞福进取基金的设计到底有何新意，如此高的溢价是否合理?

杠杆效应得到认同

瑞福分级基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成优先级基金份额和普通级基金份额。基金的收益分配优先满足瑞福优先的基准收益分配，超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分由瑞福优先和瑞福进取按照1：9的比例共同参与分配。

基金为瑞福优先的基准收益实现及其投资本金的安全提供以下三方面的保护机制：

(1)基准收益差额累积弥补机制。如果瑞福优先在T年的基准收益分配部分未达到该年的基准收益，则瑞福优先当年的实际基准收益分配与其该年基准收益之间的差额可在基金剩余的存续期内进行优先弥补。

(2)强制分红机制。如果瑞福优先存在基准收益差额，则在基金满足收益分配的条件下，一旦基金的可供分配收益大于或等于以前各个会计年度内瑞福优先基准收益差额的最低值，则开始对瑞福优先单独进行收益分配。

(3)有限的本金保护机制。基金为在存续期满时的瑞福优先的基金份额提供有限的本金保护，即在存续期满并清算时，如果清算后的基金份额净值低于基金份额面值，且每份瑞福优先的累计分红金额加上清算后的基金份额净值低于基金份额面值，则全部瑞福优先的本金差额以全部瑞福进取的累计分红金额和清算后的基金份额净值与瑞福进取的基金份额乘积二者之间的低值为限进行补足。

瑞福进取的本质，是以一年存款利率加3％的利率向瑞福优先借钱融资，而其支付利息的责任是有限的。这一点与个人投资者向银行借钱再投资股市有着天壤之别。

瑞福进取收益有一个显著的特点，即波动远远大于其它封闭式基金或整个市场。当市场收益率大于某个临界值时，瑞福进取的收益率高于市场收益率；而市场收益率为负的时候，瑞福进取又和市场收益率非常接近。这个性质实际上十分有利于瑞福进取的投资者。

2007年11月之前，瑞福进取基金还处于折价区间，而之后溢价率不断上升。在瑞福进取基金刚刚上市的时候，投资者可能未充分理解其内在的杠杆机制，因此还如同对待普通的封闭基金一样，折价交易。一两个月之后，市场醒悟过来，认识到了瑞福进取独特的融资机制、有限责任优点，并正确地给予溢价。

合理溢价10％―20％

国金基金研究中心张剑辉表示，作为封闭式基金家族中的一员，瑞福进取基金的“杠杆”价值逐渐被市场认同，近期持续处于大幅溢价状态(5月份以来平均溢价30％左右)。对于该产品，参考市场的融资成本以及“杠杆”隐含的期权价值，可以给予10％―15％的溢价。尽管有“稀缺性”的因素，该基金目前高达30％以上的市场溢价已经偏高，建议投资者注意控制风险，不要盲目追涨。

华泰证券基金分析师胡新辉认为，瑞福进取基金溢价的影响因素主要有4个：第一，整体市场收益率。瑞福进取的业绩大约80％是由整体市场决定的，市场收益率越高，溢价率越大，而且市场收益率是影响其溢价最敏感的因素。第二，存续期。随着存续期减少，溢价率逐渐降低。第三，瑞福优先和瑞福进取的比例。瑞福进取在分级基金中所占份额越大，其溢价率降低。第四，市场波动。市场波动越大，瑞福进取的溢价率越大，因为瑞福进取的下行风险是有限的，而上升的潜力却得到了倍数的放大。胡新辉表示，由于该基金独特的融资机制通过杠杆放大收益，通过有限责任降低下行风险，溢价是完全合理的，但目前的溢价率有过高的担忧，正常的溢价率在15-20％左右。