工商银行国际化的超额收益

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截至三季度末，公司总资产8.60万亿元，比年初增长14.5%；贷款余额4.05万亿元，比年初增长11.4%；存款余额6.82万亿元，比年初增长7.9%。前三季，公司实现营业收入1824亿元，同比增长39%，其中净利息收入同比增长35%，手续费净收入同比增长105%，其占营业净收入的比重提升至13.3%，比年中继续提高0.5个百分点，在国内银行中处于较高水平，体现了公司拥有庞大网点和客户群的优势。实现拨备前营业利润1139亿元，同比增长52%，净利润639亿元，同比增长66.5%，实现每股收益0.19元。非利息收入的高增长提高了资产盈利能力，前三季公司平均年化ROE达到17.1%，比年中继续提高0.2个百分点，比上年提高3.5个百分点，ROA达到1.06%，比上年提高0.35个百分点。

据东方证券银行与证券行业首席分析师顾军蕾测算，三季度工行生息资产收益率和付息负债成本率均有所上升，但得益于其存款的优势地位，成本控制得当，利差仍有4个点的扩大，这得到管理层的确认。同时他们也给出了收益率提升的原因之一：公司继续加大中小企业贷款和个人抵押贷款投放，预计四季度仍将维持贷款的低速增长同时着力贷款结构调整。我们预计Q4息差仍维持高位。

对于，手续费收入三季度实现102亿，环比增长12%。预计理财、投资银行等新型业务与结算、托管传统业务将使工行非息收入继续小幅快步提升。管理层披露，前三季手续费收入中40%是资本市场联结收入，其他与资本市场无关，因此资本市场的波动对公司手续费收入的影响不会剧烈。和近期对监管层要求银行停止企业债担保业务一样，顾军蕾认为，由于大银行手续费来源的多源性和平衡性，对单一市场的依赖性大大降低，这正是大银行的优势所在。

公司不良贷款额1238亿元，与中期基本持平，核销清收转化力度较大，不良贷款率下降为3.06%。这也使得公司本期实际税率比二季度上升了5个点到31%。公司期末覆盖率已达88%，而管理层认为最迟明年中期就可实现100%的拨备覆盖率，其后信贷成本将有所下降。我们相应调整了预测，预计2007 和2008 年末覆盖率将分别达到91%和101%。

次优风险进一步释放，对于中期披露的12.28亿美元次优贷款债券按照9月末的公允价值分别计提了减值准备4.29亿元，同时在权益中确认了公允价值变动11.54 亿元，总计提率达原值的17.6%，总确认的损失占当期利润总额的1.7%，占当期净资产的0.3%。事实上，工行对于次优债券的总投入仅占全年利润总额的7.47%，因此次优的影响主要是心理上的。

工行日前宣布，与南非标准银行达成股权交易和战略合作协议。公司将支付约54.6亿美元收购标准银行20%的股权，成为第一大股东。这是继收购印尼哈林姆银行和澳门诚兴银行之后再一次的大并购行动，同时也是工行迄今为止最大一笔对外直接投资。本次交易的最终完成须经工行股东大会、标准银行股东大会表决通过，并须获得双方监管部门的批准，预计交易将在明年初完成。

目前，工行总资产达85977亿元人民币（折合11447亿美元），比年初增长14.5%；总市值为25595亿元人民币（折合3438亿美元），是全球金融业最大市值的金融企业。庞大的市场份额使得工行把发展的触角频频伸向海外，国海证券研究员冯伟认为，此次收购将有助于工行开拓非洲市场。

因此，公司收购标准银行20%股权，现金对价约合423亿港元。标准银行是南非最大的银行集团，经营着银行、寿险、资产管理等广泛业务，共有950多家分支机构、在38个国家拥有业务，雇员超过4.6万人。2007年中期，该集团总资产约合1.26万亿港元，2007年10月22日，其市值约合1,669港元。标准银行集团公司将与标准银行集团在包括包括商业银行、投资银行、矿产资源投资等业务领域开展合作，谋求公司的国际化发展（主要在非洲），并带有一定的国家战略色彩。

工行的各项指标基本符合前期的市场预期，业内认为考虑到工商银行大银行的市场背景及整体银行业的景气发展周期，成本收入比的有效控制，中间业务的大幅增长，并购战略的不断前进，2008年开始的两税合并，冯伟认为工行依然具有很好的成长性。