私募扩张背后的逻辑

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私募基金规模的扩大，让投资者不禁担心：私募基金的规模扩大了，其业绩是否会受到影响？

2010年，阳光私募基金经历了史上发展最快的一年，单年发行的非结构化阳光私募就有307只，接近于此前已成立非结构化阳光私募的总和，众多私募借助着以往优秀业绩的东风，在2010年大幅扩张。然而，规模的扩大也使得投资者担心私募不得不面对“成长的烦恼”。

到底有多少私募在扩张后整体业绩大不如前？我们统计了2010年以来发行产品数量最多的私募基金公司以及他们在2010年扩张前后的业绩情况。

这些私募公司最受投资者青睐的原因主要在于其良好的业绩，他们在2010年大幅扩张之前，旗下产品的平均业绩大都位于前1/3，部分更是达到了前1/20的水平。这些私募中，有的在2009年牛市中业绩爆发增长、一战成名，如新价值、尚雅等；有的已经拥有优秀的长期可考业绩，如朱雀、源乐晟、淡水泉等；有的以稳健的投资风格和良好的风控著称，如智德、展博等；有的私募则因为其核心人物曾在公募、其它私募、券商时拥有骄人业绩而继续赢得投资者的青睐，如鸿道、财富成长等。

虽然这些私募基金拥有光辉的历史业绩，但是在规模扩张后，其表现却大不相同。在2010年发行产品在4只以上，且第一只产品成立于2010年之前的14家私募基金中，有5家业绩排名出现了较大的下降；4家下降幅度很小，其中尚雅、源乐晟、中睿合银2010年以来的业绩仍保持在前15%的水平；另外有5家私募基金业绩排名在2010年扩张期出现了上升，它们是鼎锋、六禾、远策、展博、和聚。

可以看到的是，这些业绩排名小幅下降或者上升的私募，除尚雅之外都是中小型私募，尽管经历了2010年高速发展，他们的规模仍然和同行中的大型私募有一定的差距。在触及管理规模的瓶颈之前，这些私募的业绩仍然具备较强的竞争力和持续能力。

这些私募业绩排名上升的原因首先可以归结为市场环境。一些基金业绩排名更依赖于市场行情，规模因素对其业绩影响远远不及市场环境因素。这样的基金如鼎锋和远策，鼎锋和远策的投资风格都属稳健，不求大幅跑赢市场，而是追求每年稳定的绝对收益。其首只产品分别成立于2008年底和2009年中，都是相对的市场低点，在成立后的牛市中都跑输市场，使得他们在2010年之前的排名相对较低。而进入2010年震荡向下的市场后，他们稳健的风格则体现出优势，业绩均上升到前1/3。

其次，私募投研实力的增强也帮助其减小规模扩大带来的影响。相比较2010年之前只有一两名基金经理而言，许多私募基金在扩张后都采取多基金经理制，告别过去由单一核心人物做主的方式；研究人员的人数、实力以及研究覆盖面也更多更全。这类基金如尚雅、六禾、鼎锋，尚雅目前有石波、常昊两位基金经理，六禾目前有夏晓辉、沈程翔两位基金经理，鼎锋基金经理更是达到4位。

再次，一些私募扩张后的规模仍未超过基金经理管理能力范围，使得规模因素对其业绩影响微乎其微。这类基金如源乐晟、展博、和聚等。源乐晟的基金经理曾晓洁曾在中国人寿担任资金管理工作，拥有大资金的管理经验和实力，尽管在2010年发行了8只阳光私募产品，但是源乐晟的管理规模整体并不大，更远远不及其在险资时的管理规模。而另外两家展博、和聚是仅有的2010年扩张后业绩排名处于前10%的私募，展博、和聚在2010年以来均发行了4只以上新产品，其整体管理规模均在5亿元左右，仍然属于小型私募基金，规模的扩大还不足以影响其正常操作。

根据2010年以来的情况，私募规模的扩大与业绩下滑并没有明显联系。相反，对于一些私募基金来说，适度的规模扩张反而促成了私募实力的壮大。在扩张规模的同时，只要能合理安排扩张的节奏，增强投研实力、采用更科学规范的投资流程，不仅能保持较好的业绩，而且强大的实力也为其长跑中胜出增添了更为坚实的后盾。

（朱世杰 好买基金研究中心）