浙江上市公司并购绩效研究

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摘 要：本文运用因子分析方法对浙江上市公司并购绩效进行分析，得出并购绩效存在短期正效应但没有实质性提高并购公司绩效的结论；并基于不同并购模式下并购绩效的比较得出：横向并购绩效最优，其次依次是纵向并购和混合并购。

关键词：浙江上市公司 并购绩效 因子分析

纵观世界级跨国公司的发展历史，每一家企业在其自身发展的进程中，都或多或少有过并购的行为。浙江作为经济大省，拥有众多优秀的上市公司，它们是浙江企业的优秀代表，对浙江经济发展起着重要的推动作用。浙江上市公司的并购绩效，关系到浙江经济的前途和命运，关系到浙江企业在竞争日趋激烈的环境中生存与发展，对浙江企业乃至浙江经济的发展有重大的现实意义。

一、研究方法

对于企业并购绩效的评价方法有很多。鉴于中国市场的非有效性和数据的可得性，本文选择采用财务指标法来研究浙江上市公司并购绩效，进一步对不同并购模式进行相应的并购绩效研究比较，运用因子分析方法将12个财务指标浓缩成一个综合得分，从而建立浙江上市公司并购绩效的综合得分函数。

二、浙江上市公司并购绩效评价指标体系

本文借鉴国内外关于企业并购绩效的评价体系和考虑浙江的实际情况，选取12个指标构成浙江上市公司并购绩效评价体系，将从4个方面来研究企业并购绩效：盈利能力、成长能力、偿债能力和营运能力。（见表1）

三、样本与数据来源

考虑到并购绩效存在短期和长期效应，本文以企业并购前一年、并购当年、并购后一年、并购后两年和并购后三年这5年的数据为基础进行分析。所选取的研究样本是从2000-2007年间发生并购事件，并且是在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的浙江上市公司。

四、实证研究结果

（一）浙江上市公司并购绩效实证分析

本文运用SPSS软件，对并购前后共5年分别进行因子分析，提取主因子，采用因子的方差贡献率占总的方差贡献率的比值为权数，得到企业并购绩效的综合得分函数。然后根据以上5个综合得分函数计算出各个样本公司并购前后年份的综合得分，再对各个年份综合得分函数分别加总求得均值，以此来代表并购绩效，由此可以得到并购前后年份内总体样本的并购绩效变化情况（见表2）。

从表中可以看出，并购当年、并购后两年与并购前一年的业绩相比都是上升的，但上升的幅度是在缩小的，而并购后一年、并购后三年与并购前一年的业绩相比是下降的，但下降的幅度是在缩小的；并购当年较并购前一年的业绩明显上升，且正值比率提高幅度很大（超过0.5），并购后一年较并购当年业绩大幅下降，正值比率也大幅下降，并购后两年较并购后一年业绩有所提升，且正值比率也有所提高，而并购后三年较并购后两年业绩有所下降，但正值比率在上升。这说明企业业绩在并购当年有显著的上升，且正值比率也比较高，在并购当年就给企业带来了较好的效益，但在并购后一年里，其业绩开始下降，而经过一定时期的整合与调整，在并购后两年业绩开始回升，正值比率也有所提高，但在之后又呈下降趋势，其并购绩效存在短期效应，呈现一定的波动性。

（二）不同并购模式下浙江上市公司并购绩效研究

在本文选取的浙江上市公司的并购事件中，横向并购最多，其次是混合并购，纵向并购最少。通过对3种并购模式并购前后业绩比较，来探讨基于不同并购模式下，浙江上市公司的并购绩效情况。从下图中可以看到，在这3种并购模式中，并购绩效呈现短期效应并呈现一定的波动性；从整合效果看，横向并购绩效相对最优，纵向并购绩效一般，有上升趋势，而混合并购业绩波动较大，综合绩效一般。

对于横向并购，其业绩在并购当年上升后，在并购后一年有所下降，之后一直呈现缓慢上升趋势，这说明企业在横向并购后，经过一段时间的整合，在扩大生产规模基础上，开始出现了规模经济效应。

对于纵向并购，其业绩在并购当年有大幅度上升，而在并购后一年又大幅度下降，在并购后两年后又呈现缓慢上升趋势，随着整合期内各项要素的重组，在生产规模扩大的基础上，公司业绩也逐渐上升。总体来看，业绩在并购当年有明显改观，并购绩效存在短期效应、持续性不足。

对于混合并购，其业绩在并购当年有显著的上升，说明企业在并购当年即给企业带来了较好的效益，但鉴于并购整合问题，在并购后一年其业绩开始大幅度下降，经过一定时期的整合，在并购后两年呈现大幅度上升，资源利用达到最佳状态，而后又大幅下降到与横向并购业绩相当，总体上呈现倒W型趋势，说明并购绩效在并购当年和并购后两年有效，存在短期效应且呈现波动性。

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