歌华有线 三网融合正式启动在即
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公司估值水平已经低于国内有线网络其他上市公司，安全边际较高。在数码视讯IPO的短期刺激和三网融合后续政策的出台对公司带来实质性利好的双重因素推动下，公司股价正走出底部。
今日投资个股安全诊断星级：
歌华有线2009年实现营业收入15.2亿元，同比增长6.4％，归属于母公司的净利润3.29亿元，同比增长0.1％，EPS为0.31元，与去年持平，略低于市场预期。业绩低于预期的直接原因在于四季度成本大幅增加，使得四季度的营业利润率仅为6.7％，创近12个季度以来的新低。导致营业利润率异常低的可能原因包括：(1)四季度结算了毛利率较低的信息业务项目，结果是四季度收入环比大幅增长了30.5％，而营业利润率则下降了16个百分点。(2)歌华从2009年9月18日启动高清互动计划，截至12月9日，发展7.2万户，按照前期的计划，2009年发展30万户(以春节为限)，高清互动机顶盒的单价为1200元／台，分5年摊销，导致新增了摊销成本，而财政补贴只能从2010年开始记人补贴收入。(3)传统上，四季度的管理费用和销售费用都为年度最高，这主要受到了公司年终奖金的发放影响。
参股公司数码视讯IPO即将过会
歌华有线于2007年投资2700万元参股的北京数码视讯科技股份有限公司即将于2010年3月19日被证监会审核创业板IPO申请，歌华有线持有数码视讯200万股，持股比例为2.38％，若数码科技成功发行2800万股，则歌华有线持股比例下降为1.79％。
数码视讯主要产品包括数字电视条件接收系统(cA系统)、数字电视前端设备等，2007、2008、2009年的收入分别约为2.0、2.1及2.9亿元，净利润分别为7275、8467及9813万元，若IPO成功，则全面摊薄EPS分别为0.65、0.76及0.88元。
若数码视讯IPO成功，以2009年EPS0.88元、PE40倍计算，股价为35.2元。目前，歌华有线对数码视讯的投资列为长期股权投资，待将此投资转变为可供出售金融资产时，若仍以数码视讯每股价格35.2元计算，则此项变更为公司资本公积金增加4340万元，若歌华有线总股本不变，则每股净资产增加0.04元。
近期股价调整逐步到位
公司股价近期欠佳，出现连续8个交易日的下跌，跌幅累计达到13％；从每户价值的角度来看，目前公司的每户价值为3800元左右，我们认为股票的持续下跌为我们选择介入提供了良好的契机。大力发展高清业务虽影响公司的短期业绩，但可奠定公司长期竞争力的基础。高清业务作为北京市政府重大信息化发展战略项目，其大力推广为公司带来了巨大的折旧摊销压力，根据公司公告显示每个高清机顶盒成本为1200元，最新的补贴政策确定政府补贴为35％，即每台补助420元，另外65％需要靠公司自身承担。公司计划2009年实现30万高清用户，2010和2011年分别实现新增100万户和130万户，三年高清用户达到260万户，未来2年每年的新增折旧费用将超过1亿元，公司过重的负担将使得进一步的补贴政策或基本收视费提价可能性依然很大。
歌华有线自去年9月开展高清业务以来，高清交互业务视频类服务使用状况良好，公司的高清交互业务也越来越被更多的人所接受，随着2010年1月1日高清互动业务收费的启动，将会为公司形成实质性的利润贡献，用户资源的潜在价值也将会被不断的挖掘出来，每户价值有望不断提升。目前增值业务所占收入比重还比较小，主要是由于付费电视和互动电视的收费业务还没有大规模开展，一直处于培养用户使用习惯阶段。我们判断付费频道以及原有的标清互动业务的收费会很快启动，数字电视增值业务将加快盈利贡献，但对公司在盈利层面的积极变化还有待进一步的观察。
三网融合，应该来说是2010年的大事，我们认为明显利好广电，尤其利好具备较好消费者基础的地区的有线网络运营商。尽管市场可能垢病广电，尤其是个别地区的广电有线运营商的体制与机制不如市场期望，但我们预判，在市场转折性机会到来，以及国家与地方政府寄予期望下，形势会推着企业进步。从业务角度，有线业务的基本收费，在目前相对是公用事业，相对于成本补偿电信运营收费来看，单月ARPU值仍然较低。如果实现三网融合，将进一步导入有线收费市场属性，能够有效提振有线增值业务开展，提高有线用户的ARPU值。
另外，2010年是广电省网整合与跨区整合之年，根据我们预判，广电总局预计在2010年5月份开始督促有关整合工作，这些也给公司规模发展带来机遇。
根据我们，公司应该在2010年一季度末，可能推广数字付费节目包与数字付费频道点播，这些也将使公司增值业务提前显现出来。
在三网融合具体发展纲要即将颁布实施之际，公司作为有线网络行业龙头，我们有理由对公司的未来受益有更多的期待。另外，这次国家把三网融合的产品和服务纳入国家采购的范围，我们判断此举有望加大政府补贴力度，从补偿性质的补贴变成推动产业转型性质的补贴可能由地方财政转由中央财政。
三网融合将推动有线与电信进入全业务竞争时代，公司提前布局高清领域，在高清互动方面建立起来的领先优势有利于提升其同电信运营商的竞争水平，对有线运营商来说，提供高质量的视频点播及其他增值业务可以提高用户的使用粘性，同时也有利于宽带业务用户的争夺，提高用户的ARPU值。
投资建议
预期三网融合试点城市将不包含北京，北京将继续实施非对称的管制，歌华有线既有的和规划中的业务将因此而继续受到保护，避免电信企业对其业务的冲击，同时歌华有线的宽带接入业务、IDC业务将继续得以开展。
高清推广带来的折旧成本对短期业绩影响较大，由此我们下调公司2009－2011年每股收益分别至0.310、0.354和0.400元，分别较原先水平下调12.96％、10.51％和11.58％。歌华有线目前股价14.85元(相当于所得税优惠前的12.45元)，在八个月以来的价格中位附近，安全边际较高，估值水平已经低于国内有线网络其他上市公司。考虑数码视讯IPO的短期刺激和公司在增值业务方面的积极举措，进一步的高清补贴政策，用户ARPU值提升预期，三网融合后续政策的出台对公司带来实质性的利好，仍维持对公司“买入”的投资评级。
风险因素
北京市光缆入地将加大公司资本支出压力；基本收视费提价迟迟不成功的风险；高清交互机顶盒的免费发放和数字平移的推进将带来摊销压力持续加大的风险。
月薪十万征集“最牛基民”
诺安基金“最牛基民”评选活动正式启动
“谁是当今中国最炙手可热的基金投资者?”，日前，诺安基金向千万基金投资人发出了“最牛基民”征集令，通过对投资者最独特的理念、最传奇的投资经历、最有吸引力的投资收益等多重考量标准，最终评选出“最牛基民”。活动胜出者将不仅收获“最牛基民”的荣誉，同时还将以十万月薪的身价前往诺安基金进行为期一个月的工作体验。
此次“最牛基民评选”活动将以网络为平台，从3月15日至6月30日历时百日。第一阶段为海选期，网友在活动注册后，通过上传个人最具个性的投资简历，将自己在基金投资过程中发生的最有特色、最具戏剧性的事件和经历完美呈现；第二阶段为选手PK期，6名入围选手将前往诺安基金进行为期两天的体验，并通过活动个人主页、微博等方式。将其在诺安基金的体验生活呈现出来，在活动官网进行6进1的复选，进而诞生出“最牛基民”。
诺安基金成立六年有余，这六年里A股市场既有盛况空前的牛市，也有单边急跌的熊市，在充满戏剧变化的市场环境中，虽然大家取得的投资收益千差万别，但每个基金投资人必有独到的信念坚守与多彩的投资故事。诺安基金希望以“最牛基民”评选这样一种互动方式，真实展现普通基民的投资生活，打造一个基金公司与普通投资者间相互沟通与了解的交流平台。