环保行业 保卫蓝天

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大气污染治理是与人类健康休戚相关的工程，政策推动我国大气污染治理不断前行。大气污染物排放标准的不断趋严，为我国的脱硫、脱硝、除尘工业又带来了新的发展机遇。

电力行业是我国大气污染治理的重点对象，火电厂大气污染物排放标准日益严格，推动我国大气污染治理行业向前发展。近期出台的《火电厂大气污染物排放标准（二次征求意见稿）》，对火电厂二氧化硫、氮氧化物、粉尘的排放标准再次加严，将为“十二五”大气污染治理行业开启更大的市场。从《火电厂大气污染物排放标准（二次征求意见稿）》可以看出，对各项污染物的排放标准都达到了历史最严格的水平，为大气污染治理的除尘、脱硫、脱硝市场都将带来发展机会。

脱硫工程尚有余热 脱硫特许经营将成新亮点

“十一五”我国火电脱硫实现了爆发式增长。“十二五”期间，脱硫工程的余热尚存，存量机组和新增机组脱硫市场总量在400多亿元左右，若二次征求意见稿标准严格执行，之前已建设的脱硫机组还可能面临不达标的问题，仍需改造，将带来更大的市场容量。此外，脱硫特许经营将逐渐发展，将成为工程热潮过后的新亮点。

我国的脱硫工程开展主要集中在火电行业。火电脱硫市场从《国务院关于酸雨控制区和二氧化硫污染控制区有关问题的批复》开始启动。《环保十五规划》中明确具体减排指标后，脱硫市场开始快速发展。“十一五”期间，脱硫工业经历了爆发式增长，火电脱硫设施套数、火电脱硫去除率都实现了快速增长，较“十五”末期翻番，脱硫公司数量和年脱硫装机容量都达到历史高位。目前，脱硫市场逐渐冷却，进入稳定发展期。从拥有脱硫业务的上市公司龙净环保2005年至今的脱硫业务收入变化情况也可以看出，在行业爆发式增长的带动下，微观企业的收入在2005-2008年间也呈现了翻倍式的增长。除火电脱硫外，钢铁、有色等行业也是我国二氧化硫排放的大户。但目前，我国钢铁、有色等其他行业脱硫尚处于发展的初级阶段。

火电脱硫：经历“十一五”的爆发式增长后，火电脱硫工程的增速虽然将有所放缓，但并非就将变成昨日黄花。未来的成长将来自三个方面：一是按照GB2003的火电厂大气污染物排放标准，尚有部分存量机组未进行脱硫改造；二是新建火电机组都需配套脱硫设施；三是若本次火电厂大气污染排放标准的二次征求意见稿顺利通过，燃煤机组的二氧化硫排放量由之前的400/800/1200 降至100/200/400，则之前已装有脱硫设施的大量机组都可能面临排放不达标的问题，需要再次改造。

钢铁脱硫：目前，钢铁烧结脱硫仍处于起步阶段。在没有安装脱硫设备的工况条件下，钢铁烧结机二氧化硫排放浓度为400-5000mg/m3。《钢铁工业大气污染物排放标准》（征求意见稿）针对钢铁烧结环节，明确规定了二氧化硫≤100mg/m3，氮氧化物≤300mg/m3，一旦其正式开始实施，目前所有的钢铁烧结机都需要进行脱硫改造，这将会带来一个新的市场。

有色等其他行业脱硫：由于这部分行业脱硫尚没有相关指导性意见及技术路线推荐，市场仍处于萌芽状态。短期内暂时不会出现大的爆发，还需等待相关政策出台，引领市场逐步启动。

脱硫工程热潮过后，脱硫特许经营将成新亮点。尽管脱硫工程业务开展如火如荼，但在快速发展过程中却暴露出脱硫设施投运率低、运行维护专业化水平低、运行效果差等一系列问题。在此背景下，脱硫特许经营模式开始发展起来。脱硫特许经营实质即火电厂将其脱硫业务外包给专业脱硫公司，相应脱硫电价、优惠政策形成收益都归专业脱硫公司所有，专业脱硫公司需完成脱硫任务，同时承担相应的脱硫责任。

在火电脱硫工程热潮之后，火电厂实施烟气脱硫特许经营或将成为脱硫市场未来的发展方向。对于火电厂而言，专业脱硫公司凭借其运营经验和技术，可避免由于脱硫设施运行效果差而导致的脱硫电价减扣、或其他经济处罚。对专业运营公司而言，又可以获得脱硫电价和脱硫副产品带来的经济效益。

脱硝市场即将开启

“十二五”期间，氮氧化物首次成为总量控制因子，脱硝市场随之开启。前后端组合脱硝的方式是既经济又有效的手段，预计将得到广泛的应用。前端和后端脱硝市场将协同发展，预计市场容量分别在140和560亿左右。此外，脱硝催化剂将成为后端SCR脱硝中的关键，未来催化剂市场可能达到220-240亿元左右。

氮氧化物进入“十二五”总量控制指标，脱硝市场将开启。氮氧化物在我国之前并未得到充分的重视，从2006年开始，氮氧化物的排放量才进入环境年报的统计中，2006 年至2008年间，氮氧化物的排放量一直保持在1500万吨以上的较高水平。“十二五”期间，氮氧化物将被列入污染物总量控制因子中，要求实现10%的减排目标。目前，火电厂脱硝机组比例还不足10%，预计在脱硫之后，脱硝在“十二五”将成为下一个重点治理工程，脱硝大市场即将开启。与脱硫类似，脱硝的主要市场仍然在火电行业中。在《火电厂大气污染物排放标准（二次征求意见稿）》中，燃煤锅炉氮氧化物排放标准较第一次征求意见稿中又有大幅降低，排放标准超出市场预期。严格的氮氧化物排放标准体现了国家治理氮氧化物的决心和力度，随着后续排放标准的正式、以及脱硝电价等相关配套政策的出台，脱硝市场将正式开启。若脱硝电价等相关政策在2011年中出台，预计从2011年下半年后期开始，火电厂脱硝热潮将到来，2012年脱硝相关企业将迎来业绩丰收。

前后端脱硝将打出组合拳，市场协同发展。脱硝技术分为前端脱硝和后端脱硝两大类。前端脱硝主要是减少锅炉炉膛内煤燃烧生成氮氧化物的量，而后端脱硝技术则是在锅炉尾部从烟气中脱除氮氧化物。前后端脱硝技术由于原理不同，使用起来各有优劣。前端脱硝的主要优势在于成本低、占地小，而后端脱硝的脱硝效率则更高。目前，从技术上来说，我国在脱硝方面的技术储备已经较为丰富。在前端脱硝方面，我国已经拥有达到国际领先水平的具有自主知识产权的低氮燃烧技术；在后端脱硝方面，我国也通过从国外引进、消化吸收掌握了相关技术，并已有较好应用。在炉内先进行低氮燃烧改造降低氮氧化物产生量，再在后端辅以SCR 设备使脱硝效率稳定达标，前后端脱硝打出组合拳，是一种既经济又有效的脱硝方式。因此，这种方式预计将在“十二五”脱硝市场中得到广泛应用。随着脱硝市场的启动，前端脱硝和后端脱硝市场将协同快速发展，这二者在“十二五”期间都将拥有大量市场。

掌握脱硝催化剂将成后端SCR脱硝关键。在后端SCR脱硝过程中，催化剂是重要的一环。催化剂成本在初始投资中占比约30-40%，在运营过程中，催化剂也是最主要的运营成本之一，占比达到40%左右，因此，掌握脱硝催化剂将成为在后端SCR脱硝中制胜的关键。“十二五”期间，所有催化剂需求量预计在55-60万立方米左右，平均每年需12万立方米左右，目前产能还无法满足这一需求。按每方催化剂4万元计算，“十二五”期间，脱硝催化剂市场总量约220-240亿元左右。

除尘标准不断趋严 带动除尘市场发展

二次征求意见稿若正式执行，我国电力行业除尘标准将达到国际前列。标准趋严将带来除尘行业巨大的市场空间。要稳定达到30mg/m3 的除尘效率，现有电除尘进行电袋复合式改造可能成为一个大的趋势。

电力行业除尘标准达到国际前列，多种技术实现达标。近年来，随着除尘行业的发展，我国烟尘和工业粉尘排放量有所减少，但对大气质量仍然有较大影响。“十二五”期间，我国对颗粒物的排放标准预计将更趋严格，重点城市和地区排放浓度标准预计将降到20mg/m3 以下，标准趋严将带来除尘行业较大的市场空间，促使技术进步，推动行业发展。

除尘标准趋严对除尘技术提出了更高的要求。目前，市场主流除尘设备主要集中在电除尘器、袋式除尘器和电袋复合除尘器三大类产品，广泛应用于电力、建材、钢铁、冶金、轻工以及工业锅炉等领域。袋式除尘器的主要优点是除尘效率和分级效率高，但成本和维护费用也相对稍微偏高，而电除尘器的除尘效果不稳定，分级效率差，但成本稍低，维护费用低。电袋复合式除尘器结合了两种除尘器各自的优势，新建成本偏高，但如果用于电除尘器改造，能充分发挥原有电除尘设备性能，实现更好的除尘效果。随着除尘标准提高，要稳定达到30mg/m3 除尘效率，现有电除尘进行电袋复合式改造可能成为一个大的趋势。

除尘经历快速发展后，仍存百亿市场。近几年，我国除尘市场始终保持30%以上的增速，2008年第四季度以后，受国际金融危机的影响，我国除尘行业增速有所下滑，但仍然保持较高的产值。预计“十二五”期间，我国除尘市场规模约在540-570亿元左右，同时新增项目带来每年运行成本在10亿元/年左右，相关行业总体除尘市场可达590-620亿元。

投资建议

在目前的环保上市公司，大气污染治理企业数量最多，除尘、脱硫、脱硝等子行业均有覆盖，而其中又以脱硫、脱硝相关上市公司居多。一般之前做脱硫的企业，均可进入后端脱硝领域。综合核心技术、市场容量、估值等多方面因素来看，我们重点推荐估值最低的全方位大气污染治理专家龙净环保、以及拥有难以快速被替代的核心技术的前端脱硝龙头龙源技术。

（作者单位：招商证券）

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