张育军 证改之旅 人弃我取

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上交所总经理的张育军能否回归仕途似乎总是被业界颇为关注。前不久又有媒体报道，张育军不日将升任证监会主席助理，而这个传言至今已经发酵了7 个月之久了。

当前中国经济虽然正在处于相对困难的时期，但以“调结构”促进“稳增长”的政策充分显示了中央加大经济转型力度的决心。现任证监会主席郭树清自上任伊始就启动了他的证改之旅，中国证券市场改革的大幕也与经济转型一起逐渐拉开。证券市场改革的趋向将如何？经济转型与证改相交汇会将形成怎样市场结果？等带着诸多疑问记者专访了上海证交所总经理张育军。

改革将提升资本市场投资价值

记 者：近一年来全球经济可说是跌跌不休，中国经济也未能幸免，正在加速步入下行通道。 政府在这样的大环境下推行证券市场改革，您认为是否恰当？

张育军：近期中国经济增长速度放缓，一些指标低于预期，部分市场人士有看空和悲观的情绪是可以理解的。但作为资本市场的参与者，更应该用全面、长远的眼光来看待中国资本市场的战略机遇和投资价值。

应该看好中国资本市场的投资价值。第一，如果看好中国经济和中国经济转型，就必然看好中国资本市场。目前，上证50指数还不到10倍市盈率，上证180指数是11倍左右，上证380指数是20倍左右。第二，虽然有些机构看空中国市场，但一些精明的、专业的长期投资机构看重中国市场并在不断进入，QFII额度不断增加，社保基金也在不断开设账户。投资者应该研究、观察那些专业的、经验丰富的机构投资人的行为，用更长远的眼光来看市场。第三，全球金融危机已历经5年，风险在不断释放，最差的情况都已经预见到了。有一种说法是空头情绪最弥漫的时候，往往就是市场的底部所在。巴菲特说价值投资，其精髓就是人弃我取。所以，尽管不能准确地说市场的底部在哪里，但现在是市场历史运行底部区域。分析证券市场的人士要在困难中看到光明、看到希望。

记 者：上交所是中国证券市场的主阵地，在接下来的证券市场改革过程中上交所将会扮演怎样的角色呢？

张育军：上交所将进一步推进资本市场的改革创新，通过改革创新进一步提升市场的投资价值。第一，上市公司是投资价值的源泉。要进一步改善上市公司治理，提升上市公司质量，促使上市公司运作更加规范，透明度更高。要进一步改善上交所上市公司的结构，改变上市公司结构单一的状况。根据我国产业发展方向，进一步鼓励农业、食品行业、文化创意产业、医疗卫生产业、科技自主创新产业企业上市，使上市公司行业更丰富，市场投资品更丰富。第二，进一步通过产品创新、业务创新培育投资人队伍，特别是长期投资者队伍。目前上交所在牵头进行12项产品创新。同时，鼓励基金公司发行更多的产品，也鼓励阳光私募、PE、VC、养老基金等长期资金入市。第三，进一步鼓励、支持上市公司制定更加透明、具体、稳定、持续的分红政策，提高蓝筹股市场的价值。上交所将上市公司分红政策指引，进一步督促上市公司合理分红。第四，进一步改善市场政策环境。关于股份增持、股份回购方面的政策及融资政策的优化等内容，监管部门都在认真研究。

中国资本市场投资前景广阔

记 者：中国的资本市场虽然经过了二三十年的发展已经具有了相当的规模。随着中国经济增速逐渐放缓，您认为该如何评价中国资本市场的投资价值呢？

张育军：从我个人角度是非常看好中国资本市场的长期投资价值的。第一，如果看好中国经济和中国经济转型，就必然看好中国资本市场。目前，上证50指数还不到10倍市盈率，上证180指数是11倍左右，上证380指数是20倍左右。第二，虽然有些机构看空中国市场，但一些精明的、专业的长期投资机构看重中国市场并在不断进入，QFII额度不断增加，社保基金也在不断开设账户。投资者应该研究、观察那些专业的、经验丰富的机构投资人的行为，用更长远的眼光来看市场。第三，全球金融危机已历经5年，风险在不断释放，最差的情况都已经预见到了。有一种说法是空头情绪最弥漫的时候，往往就是市场的底部所在。巴菲特说价值投资，其精髓就是人弃我取。所以，尽管不能准确地说市场的底部在哪里，但现在是市场历史运行底部区域。分析证券市场的人士要在困难中看到光明、看到希望。

记 者：业界之前曾对中国地方政府的巨额债务表示担忧，认为这将成为压倒中国经济的稻草。您对中国的债务市场发展持怎样的看法呢？

张育军：我们感觉到尽管以国家信用为基础的国债、金融债已经规模庞大，但是我们总的感觉，以社会信用为基础债券市场十分薄弱，发展滞后。从多层次市场角度讲，从提高直接融资的比重讲，最大的潜力在债券市场，不在股票市场。

真正的潜力在以社会信用为基础的债券市场的发展。国家层面以国家信用为基础的债券市场发展，相对来说要容易一些，因为国家信用推动了，老百姓放心，咱们要发国债，发央票，发金融债就容易了，从某种意义上来说，这也是一种源于国家信用债券的替代品。

经济转型将给资本市场带来巨大投资机会

记 者：伴随着国际经济性消失的不断恶化，中国境进入下行通道已经是不争的事实。面对国内经济界正在蔓延的悲观情绪，您有哪些建议呢？

张育军：投资者不应只关注钢铁、汽车、石化、能源、交通这些投资过剩的领域，还要看到中国在经济转型和结构调整中蕴藏着的巨大机会。一定要看到，当前的中国仍然处在工业化、市场化、国际化、城镇化的大背景下，国家的建设还在建设化。

一方面我们习惯了钢铁、汽车、石化、能源、交通这些产业的投入造成巨额的产能过剩，但还有众多产业的投入不足。比如农业与食品，我们现在吃的东西，一会儿奶出问题，一会儿食品出问题，就是因为在这些领域我们关注不够，当一个假的东西还非常盛行在卖的时候，好的东西其实是更有市场的，这也说明这些领域我们是严重投入不足的。还有环保与能源，我们儿童时代回忆起的美丽的河流还有几条，现在我们喝的什么水，呼的什么空气，人哪有什么尊严。再看看经常去的医院要排多久的队，养老产业也基本没有起步。这么多的领域都需要改革，需要投入，所以中国未来的经济有着十分大的发展空间。