再探底风险增加

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随着存货周期对经济推动后继乏力,以及欧元区债务危机拖累全球经济,全球增长势头正在放缓。在最新一轮公布的美国经济数据中,欧元危机辐射非常明显:出口订单锐减、消费者信心低迷,美国家庭在股市财富损失正严重影响消费支出。

虽然目前还无法定论,我们面临的是提前出现的经济放缓,还是全球需求更严重转弱的开始,但我们明确一点,即经济放缓对亚洲商品生产国将产生巨大影响。近期的数据表明,该地区采购经理人指数已大幅走低。目前看来,世界经济二次探底,急剧恶化的可能性较小,但下行的风险仍在加剧。

最新数据显示全球制造业放缓,这加剧了经济增长进一步走弱的可能性。4月-5月即使在美国和西欧生产加速的情况下,亚洲却已经明显出现经济放缓的早期迹象,而6月的数据表明经济放缓来得比预期要早。其中,领先指标如6月订单和存货指数大幅下降无不令人担忧。更加引人注目的是,美国6月就业报告显示制造业工作小时数降低1.2%,表明上月产量有所下降。

除了制造业产出,如果我们跟踪观察推动二季度全球经济扭转的其他力量,会发现提振全球经济的核心要素――私人领域的需求――已经转守为攻,向好的基础似乎已经得到巩固。上季度全球资本设备支出预计以接近两位数的速度增长,全球就业率也均有所增加。美国上季度劳动力收入也明显转强。

如果独立看产出和消费这两种力量对经济增长造成的影响,我们此时应该只会对全球经济前景做出小幅度调整。但这些因素却与全球风险承受能力大幅下降一起,相互作用影响世界经济,而这第三个动态力量恰恰最远离我们的预期――全球股价已从高峰值下降15%,且信用利差大幅扩宽。

随着对经济更剧烈下滑的担忧加剧,并已蔓延到与欧元区债务压力相关的地区,这一转变的规模和持续性正在逆转着经济扩张初期已经出现的正反馈循环。而关于经济前景的关键问题是,那些收入增加但消费仍显疲软的家庭和企业会因此受到多大程度的冲击。

在欧债危机的影响下,欧洲几乎所有的国家都表示必须削减赤字,进行结构改革。全球私人领域的需求,特别是来自新兴市场的需求,在全球经济复苏中占有的角色因而变得十分重要。明年财政紧缩政策的独特性不是因为某一国家或地区积极紧缩,而是整个发达经济体同步经济调整的结果。

一个国家的财政政策拖累不太可能通过发达经济体之间的贸易流缓解。然而当全球经济显现放缓趋势,在美国及新兴市场的经济都存在下行风险的情况下,来自这些经济体的需求也必然会降低,即使欧元的贬值也未必能带动欧元地区出口的增长。

再看中国,6月制造业采购经理人指数下降幅度超出预期,进一步显示紧缩政策正在减弱房地产市场的活动和地方政府投资。尽管如此,2010年下半年中国仍不太可能出现由政策引发的、更为严重的“硬着陆”。事实上,中国政策制定者们已经越来越关注全球经济复苏的持续性和中国出口的前景,这也是温总理为什么近日重申保持政策“灵活性”和“针对性”以应对中国普遍的宏观经济困难的重要性。

近几个月,中国累计工业企业利润增长随着工业产值增长逐渐趋稳而回调。近几个季度中国工业利润大幅增长的背景是两年前全球经济开始衰退而后逐渐反弹。随着广泛的宏观经济逐渐趋于稳定,近几个月工业利润增长放缓反映了中国工业产值增长逐渐稳定,特别是政府年初以来遏制过度放贷和减缓地方政府投资的政策,以及收紧房地产政策也继续限制国内一些行业的活动。

预计未来几个月工业活动仅会小幅扩张,下半年实际GDP增长将从前几个季度强劲的两位数增长放缓。我们认为,2010年下半年增长前景的风险来自低于预期的外部需求和中国工业板块重大存货调整的可能性。如果订单下降和存货增加的趋势继续下去,会增加人们对重大存货调整的担忧,特别是最终需求大幅减缓。

除了广义增长数据,有关增长来源变化的情况也值得注意。中国最新数据证实了消费支出和出口稳步增长,这减轻了固定资产投资放缓的影响。但是,如果欧元区债务违约和银行危机扩大的风险蔓延,中国将受到严峻的影响。

为避免中国经济二次探底, 且在这个基础上保持经济平稳较快发展,财政体系改革必不可少。 政策制定者必须根据新形势不断提高政策的针对性和灵活性,以应对普遍的宏观经济困难。

作者为摩根大通中国投行副主席