神州租车被唱衰

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要上市的公司都希望有个好彩头，神州租车肯定也希望，只是分析师不肯配合。

华尔街的分析师们认为这家将于4月26日上市的公司会重蹈唯品会的覆辙，一上市就跌破发行价―即使它已经打算少融点钱，1.58亿美元约为它之前融资计划的一半。

这看起来与浑水等做空机构频频对中国概念股做出负面分析有关，但这不是全部。

于去年4月上市的租车公司Zipcar的CEO格里菲斯曾说：“不要慢吞吞地把两三辆汽车投放到市场去。要像突袭战那样，一次投放100辆汽车到纽约市场。假如突袭成功就再投100辆。开始也许我们不赚钱，但这是我们盈利的开始。”

“突袭战”显然也是神州租车及其大股东联想控股的思路。这家公司2009年时还仅有近700辆车，但在2010年联想控股看好租车生意继而投入12亿元，并为其担保向银行取得数亿元的授信额度后，其车辆规模就超过了1万辆，2011年则约为2.6万辆。

神州租车的投资人、君联资本（原联想投资）董事总经理刘二海曾告诉《第一财经周刊》，中国会像美国那样，未来只有三五家大的租车公司存活。

在向来讲求规模的租车行业，神州租车的规模是排名第二位的4倍。追求规模本身并没有错，这往往意味着更广的覆盖面服务点、更高的用户满意度和更大的收入。但问题是，神州租车能否承担扩大规模的代价。

对一般公司来说并不重要的利息支出，对神州租车却是沉重的负担。由于融资成本高，神州租车仅2009、2011、2011年的利息支出，就分别占当年总收入的14%、14%和18%―这甚至高于很多行业的毛利率，以至于其上市融资的目的之一，是还债。

从2010年开始，神州租车为了教育消费者并建立品牌，开始大做广告，而这需要一笔庞大的营销费用。而且，更重要的是，神州租车为了抢占市场，频繁降价进行低价竞争。其每车出租单价从2009年的327元下降4成，降到了197元。同时，其出租率也略有下降，因此其平均每辆车每天能获得的收入，从2009年的213元，降了近一半，到了2011年只有112元。

这使得神州租车现金紧张，步履艰难。即便如此，神州租车目前的市场占有率也只有4%，这显然还不足以让它有足够的议价能力。它还不太容易向汽车厂商提出更多要求―比如降价，或仅以部分首付款买车。

这都让神州租车的财报变得很难看，更何况，如果未来与一嗨租车等公司的竞争依然激烈，神州就更难调高租车价格。但即便是现在的财报数据，也有人质疑它是经过修饰的―降低了折旧率，并把直接经营成本转为管理成本，来让其净利率和毛利率显得更好看。

这家自称是“中国的赫兹”的公司除了追求规模外，也许应该考虑是否要学学Zipcar―使用者只要下载一个APP就可以随时调动在身边的汽车，这个创新的点子在美国已经抢走了赫兹的部分市场。