兖州煤业澳洲劫

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截至8月22日，已2013年半年报的上市公司中，依然没有哪家公司可以撼动兖州煤业（600188.SH）亏损王的地位。报告期内，公司实现营业收入261.88亿元，较上年同期减少10.35%；然而，公司净利润的同比降幅却高达149.18%，当期亏损23.97亿元。公司亏损主要来自于兖州煤业澳大利亚子公司（下称“兖煤澳洲”），报告期内兖煤澳洲亏损45.88亿元。

在创下历史最大亏损金额的同时，公司的毛利率降至21.43%，刷新了自1998年以来的历史最低纪录；而资产负债率却创下了历史最高水平，达到63.37%。

在如此高压之下，公司不得不调整了2013年全年的资本开支计划，资本开支总额由原计划的120.05亿元缩减近半至61.36亿元。如果说是煤炭市场的持续低迷造成了公司业绩的大幅下滑，那么兖州煤业在澳洲的高额投资毫无疑问将负面影响放大了数倍。

《证券市场周刊》于2012年9月22日出版的第35期《兖煤澳洲投资浮沉》曾揭示该公司在澳洲的投资风险，如今，这已经变成了现实，其海外扩张看似风光，却隐藏着种种危机和风险。

外国机构大肆唱空被应验

2004年起，兖州煤业开始了在澳大利亚的并购行为，2009-2011年间公司在澳大利亚通过四次并购集中大量收购煤矿资源，海外并购业务更是以双倍速度快速增长。2012年6月28日，兖煤澳洲完成了在澳大利亚交易所的挂牌仪式，但两个月之后就遭到国外机构投资者的大肆抛售。

从2012年8月初开始，摩根大通、德意志银行等机构纷纷下调对兖州煤业的评级至减持或者卖出。美国著名投资公司Jefferies Reiterates甚至警告投资者不要被愚弄。而当时，除去对煤炭未来价格的不看好外，这些机构均将兖州煤业在澳洲的资产作为重要的评估对象。宏观经济环境疲软、煤炭价格下跌、生产成本上升所有这一切不利因素的叠加使得公司在澳洲的盈利难度增大；同时，澳大利亚的政策波动、澳元汇率风险也是上述机构唱空兖州煤业的重要原因。

而时隔一年，兖州煤业2013年的上半年业绩几乎证实了上述的所有预言。摩根大通曾在2012年8月的报告中直接指出，煤炭价格的持续低迷以及兖煤澳洲业绩的拖累是兖州煤业不被看好的主要原因。

2012年9月，《证券市场周刊》曾就国外投资者的唱空采访兖州煤业证券部工作人员，对方当时表示，公司基本面仍然比较好，目前遇到的困难只是近期受行业因素影响较大，境外投资者只是受不确定因素影响，一旦这些不确定因素消除，境外投资者的信心就会恢复。问题是，一年后的今天，这些不确定因素大部分还依然存在，其在澳洲投资的未来还存在风险。

自被大肆唱空的2012年8月起，兖州煤业在上海、香港等交易所股价一路下跌，兖州煤业在上海交易所的股价由18元左右跌至目前的10元左右；在港交所的股价更是跌幅惊人，2012年8月初还曾达到近14港元的股票目前价格只有6.5港元；而兖煤澳洲的股价也从挂牌时的1.25澳元（1澳元约等于5.5元人民币）跌至目前的0.72澳元，跌幅达到约42.4%。

兖煤澳洲如何亏掉近50亿元

兖州煤业2013年半年报显示，兖煤澳洲报告期内原煤产量达到996.5万吨，较上年同期增加15.94%，但公司亏损金额却达到45.86亿元，上年同期兖煤澳洲的净利润为26.51亿元。在一年的时间里，为何公司的经营状况发生了如此之大的变化。

通过翻阅兖煤澳洲公布的半年报，记者可以发现这种反差的原因。

事实上，兖煤澳洲2012年上半年取得的“辉煌”业绩并非来自于主营业务，而是非经常性损益。因先后在澳洲收购了四个煤矿，公司获得了10.83亿元的递延所得税款，使得兖州煤业2012年上半年的实际税率降为1.9%；相比之下，兖煤澳洲2011年的实际平均税率却高达28.3%。其次，公司并购格罗斯特矿业获得14.3亿元的税前利益，在除去30%左右税费的影响后，兖州煤业依然可获高达9.73亿元的收益。此外，2009年收购澳大利亚菲利克斯矿业高达30.4亿美元的贷款，为公司带来了1.81亿美元的汇兑收益，税后收益也达到1.36亿美元。

与上年同期相比，当期煤炭价格下跌致使兖煤澳洲净利润同比减少8.70亿元；而汇兑损失高达29.84亿元，导致公司净利润同比减少22.19亿元；同时，报告期内的矿产租赁税为1.3亿元，但上年同期为-10.83亿元，使得公司净利润同比减少12.13亿元。此外，由于煤炭价格下跌，公司对澳洲拥有的部分采矿权计提了数额高达21.00亿元的无形资产减值准备，公司净利润相应同比减少14.70亿元。

从兖煤澳洲2013年半年报的数据中，我们可以更为形象地解释近50亿元是如何亏掉的。

兖煤澳洲2013年半年报显示，报告期内公司实现营业收入7.18亿澳元，较上年同期增加19.49%；但是公司亏损数额却超过了营业收入，达到7.49亿澳元；而公司税前的亏损更是达到了10.40亿澳元。在兖煤澳洲主要的运营成本中，折旧为1.28亿澳元，同比增幅达到94%；仅运输成本一项就高达1.23亿澳元；此外，兖煤澳洲期内的人工成本则高达1.33亿澳元，而上年同期为9656.5万澳元，增幅达到37.83%。同时，公司支付给当地政府的特许使用权费用达到1.94亿元，同比增幅为67.92%。而且，公司因煤价下跌而进行的无形资产减值为3.43亿澳元；其他没有详细列支的运营成本达到5.79亿澳元，而2012年同期仅为2584.8万澳元。

经历了2013年上半年的巨额亏损，兖煤澳洲的净资产从期初的17.91亿澳元降至9.86亿澳元，半年之内净资产降幅达到了44.97%。

此次被认为是造成兖州煤业巨亏罪魁祸首的汇兑损益其实早就获得了公司的关注，兖州煤业证券部工作人员2012年在接受《证券市场周刊》采访时就表达了对汇兑风险的担忧，并表示公司将采取相关措施，但具体措施尚未成型。

据路透社消息，兖煤澳洲的巨额借款多为美元计价，而澳元兑美元的汇率自2009年探底后便开始回升，2011年6月达到100澳元兑110美元的高位之后便开始缓慢下行，2012年末起更是一路狂跌，从100澳元兑换105美元一路跌至目前的100澳元兑换89美元。据《华尔街日报》的消息，仅2013年4月到6月底，澳元兑美元的降幅就达到14%。

激进扩张之路前景未明

历史公告显示，公司自2004年至今在澳大利亚共有5次并购行为，而煤炭价格处于高峰的2009年至2011年正是公司集中开始疯狂并购的主要时期。

2004年10月，兖州煤业以8000多万澳元收购南田煤矿100%的股权；2009年12月，公司溢价10.9%以33.33亿澳元收购菲利克斯公司；2011年8月又先后以2.025亿澳元和2.968亿澳元分别收购新泰克控股及第二控股公司、西农普马力矿业和木炭私有公司，其中对新泰克控股及第二控股公司的收购溢价高达30%；而公司2011年底通过换股合并资产收购的格罗斯特煤炭有限公司的溢价比例更是达到40%。经过自2004年以来的扩张，兖州煤业在澳大利亚的产量规模已经达到总产量的1/3左右。

就在兖州煤业大举进军澳洲之时，国际矿业巨头却纷纷逃离，必和必拓因不堪价格下跌以及成本上升压力，在2012年上半年连续关闭了澳洲昆士兰地区的煤矿以及与日本三菱公司合营的诺威奇公园冶金用煤矿，以及澳大利亚东北部的一家合资焦煤矿。此外，力拓、斯特拉塔公司及福特斯克金属集团等也选择了削减煤炭产量或者关闭部分煤矿。

某知名券商分析师表示：“兖州煤业在澳洲大举扩张的时候刚好是煤炭比较好的那几年，当时大家都在买矿，谁有矿谁就会取得发展的主动权，但是公司的扩张步伐确实迈得有些过大，抵御可能存在风险的准备不足。不过下半年煤价开始逐渐回暖，虽然之后澳洲的情况还是有不确定性因素存在，但公司的情况应该不会变得更糟，我们认为公司半年报中做出的前三季度扭亏为盈的预测还是很有可能实现的。”

据谷歌金融提供的消息，瑞士信贷8月20日将对兖州煤业的评级升为中性，而瑞银则继续维持对公司的卖出评级。

澳大利亚当地主要财经以及能源媒体都刊登了兖煤澳洲巨额亏损的消息，舆论呼吁公司减少产量以恢复市场的供求平衡。在公布糟糕业绩的同时，公司宣布更换CEO的消息也引起投资者不少的关注，投资者对于这位曾经担任斯特拉塔煤业和嘉能可矿业的新CEO都充满期待，而这位新CEO曾任职的煤矿目前正因为煤价下跌而处于关闭状态。