通胀不足虑

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通胀压力依然可控,决策者应更谨慎地对待其退出策略。考虑到全球经济恢复缓慢和金融市场充满不确定性,情况更是如此

经历了“二战”以来最严重的衰退后,全球经济正在慢慢复苏。 最近一段时间,一些国家的央行开始考虑实施退出策略。 尤其是随着通胀数字走高,决策者面临的挑战似乎在增加。

去年超宽松货币状况让人担忧:通胀种子已被埋下。然而,对通胀过分担忧没有必要。

在全球,宽松的货币环境和活跃的工业活动推动了石油等大宗商品价格走高,令通胀率大幅攀升。商品价格带来的影响正在掩盖2010年更为重要的通胀走势――发达国家核心通胀率的下滑。

失业率居高不下和产能利用率受到抑制,正在不断打压核心价格和工资增长。美国最近公布的消费者价格指数(CPI)数据就是一个很好的例子。预测到今年年底,发达国家的核心通胀率将下降至0.5%左右,达到历史低值。

在中国, 通胀率上涨大多归咎于基数低、食品价格走高、持续性资源价格改革和一些季节性因素,而核心通胀压力应当表现良好。过剩的流动性进入资产市场将导致巨大的资产升值。

我们相信,去年这些过剩的流动性大多被房地产市场消化掉了,大宗商品市场也消化了一部分。去年货币供应增加了27.6%,房地产价格年比上涨21.1%,成为1999年房改以来最快的增长幅度,而A股指数年比上涨了79.8%。预计综合CPI 增长2010年全年平均值将达3.2%左右,CPI将在七八月份达到最高,接近4%。

由于通胀压力依然可控,决策者应更谨慎地对待其退出策略。考虑到全球经济恢复缓慢和金融市场中充满不确定性,情况更是如此。

金融市场人气依然脆弱,参与者没有表现出多少信心。给人一种“一朝被蛇咬,十年怕井绳”的感觉。虽然全球经济明显好转,然而对照衰退程度,这个增幅仍比较温和。尤其是,西欧和日本目前复苏势头不振,令人头痛。

预计到今年中期,美国将会挽回整个衰退期间的GDP损失。而欧元区和日本至少要等到2012年某个时候方能挽回损失,因为金融危机还没有结束。市场上仍然充满了对去杠杆化尚未结束并随时可能卷土重来的担忧。

然而,使世界摆脱衰退泥沼的政策性行动已将杠杆转移到公共资产负债表上,重新应对财政失衡,可能需要在未来几年提高税收并削减开支,但这些措施可能抑制长期经济增长。

去年年初,市场重点多放在消费者身上,认为消费者可能成为出现第二轮“去杠杆化”的催化剂。到现在“去杠杆化”担忧转移到政府身上。很多人担心希腊是否是再次拖累全球经济的一次财政危机演习。短期内,财政紧缩的市场压力将主要局限于规模较小的经济体。

最近美联储提高贴现率的举措,应被视做收回应对危机所采取措施的一部分,而不是利率正常化的开始。我们相信,美联储将继续强调那些艰巨的中期宏观经济任务――实现全面就业和预算纪律,防止进一步通货紧缩。由于核心通胀率表现出下行轨迹,美联储第一次加息将会出现在2011年第二季度。

中国人民银行今年已两次提高法定准备金率,同时还有一系列措施来消除和遏制新增贷款,这使市场担心,当局可能会在今年出台超出经济参与者和金融市场预期的更为严厉的紧缩措施,从而导致经济“硬着陆”。

我们相信,中国决策者会重申宏观政策的稳定性和连续性, 同时好将会强调对流动性、 资产通胀及一般通胀预期的管理,并在政策上采取更为灵活的措施。

就经济增长底线而言,今年货币当局的主要政策意图是控制过度流动性及新增贷款发放节奏,而不是遏制整个信贷状况和实际经济活动。 在今年稳定的货币正常化过程中,对信贷最敏感的领域受到的冲击会更大。但今年这个过程不会导致整体经济脱离其发展轨迹。

中国今年新增贷款目标为7.5万亿元人民币,即整体贷款将仍保持强劲的16%-18%的增幅,这表明信贷政策整体上仍是支持增长。

然而在综合GDP数据下面,导致增长的主要板块将不再是投资,而是消费和出口。这种转移表明,与2009年相比,今年的经济活动对投资活动的依赖将会减少,信贷密集特征将会降低。

由于民营板块活动稳定上升,企业利润会有所改善。除银行贷款以外,这种企业利润将会是今年企业投资活动的主要资金来源。综合考虑,到2010年年中,对政府可能会出台严厉紧缩措施及整个宏观政策不确定性的顾虑,将在金融市场开始消失。■

作者为摩根大通亚太区董事总经理、中国投资银行副主席