雏鹰农牧 景气上行 业绩有望超预期

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公司投资看点

1）生猪产能向龙头企业快速聚集，毛利率水平调头向上。

行业产能正在向规模化养殖企业聚集：散养户大量退出；大规模养殖企业加速扩张。预计未来3一5年，龙头企业产能扩张速度有望保持在30%以上。此外，行业长期毛利率曲线呈现微笑曲线型变化，随着规模化养殖比例提高，预计行业的毛利率将走出长期曲线底谷，进入右侧的上升通道。

2）公司是国内谙熟农情、养殖规模扩张最快的专业化生猪养殖企业之一。

生猪产品是公司主要的收入和利润来源，占比分别达84%、86%。凭借对农民的了解及多年与农民交道的经验，公司独创了“雏鹰模式”，并实现了近4年来生猪销量70.7%的复合增速。2010年，公司生猪产品销量占全国出栏生猪总量的0.1%，出栏规模达到全国养殖主体的前列。

3）“雏鹰模式”是公司的核心竞争力。

“雏鹰模式”是与农户紧密合作的规模养殖模式。该模式下，农户、公司、养殖场业主都各自发挥优势，做自己擅长的环节：农户负责养殖；公司负责研发、技术和市场；业主负责出资和物业管理。由于利益统一，各方积极性被充分调动，有利于公司控制成本和规模扩张；通过“分散养殖、统一管理”保证了疫情风险的可控，肉品质量的可追溯。我们预计，未来"雏鹰模式"将继续为公司快速扩张并保持较高的净利率提供有力保障。

4）产能快速扩张以及产业链延伸是未来2、3年公司业绩主要增长点。

公司计划2011一2015年生猪年销售量达到110万头、160万头、240万头、360万头、500万头，年均增长率接近50%。同时，依赖安全猪源的优势，以及通过未来在终端品牌方面的建设（包括推出生态猪等高端猪肉），并配合冷链物流体系，公司向屠宰加工领域的延伸有望提高其市场风险抵御能力。

投资建议

剔除猪价波动因素，未来5年内公司产能快速扩张过带来的业绩增长有望较为可观，短期猪肉价格预计上涨或高位运行至年底，将保证生猪养殖行业全年高盈利状态。公司公告将中报业绩预增幅由130%一180%调整为320%一350%。上调目标价至40元。

主要风险因素

原料价格波动；

自然灾害和疫病；

管理风险。