衍生工具在石油行业中的运用及其风险管理
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【摘要】本文通过原理论述并结合假设案例佐证，简明扼要的分析了衍生工具在规避市场风险中所起的重要作用，特别是其在石油公司经营过程中的应用情况。同时也就衍生工具所蕴含的潜在风险进行了详细分析，并提出了相对应的风险控制手段。
一、石油行业对衍生工具的应用
20世纪70年代以后，随着新的浮动汇率制度逐步建立，及西方各主要国家加快了货币金融体系国际化和市场化的步伐。世界主要国家的货币汇率、银行利率、大宗商品价格的波动日益频繁并互相影响，各类企业持有的各种资产和经营的各种业务无时不处于资产价格波动的巨大风险之中。而其中作为最主要大宗商品之一的石油，因其3大内在属性（战略性，稀缺性，金融属性）；加上脆弱的供需平衡、石油库存波动、美元汇率等长期影响因素；以及石油投机因素、油价预期、突发事件、政治干预等短期影响因素，导致其价格不断波动。从70年代至今，世界已经经历了3次显著的石油价格上涨，石油价格从70年代初的3-5美元/桶，升至如今的100美元/桶，业已成为所有商品中波动幅度和波动频率最大、最难以预测的一种商品。
对于石油公司而言，油价的波动对其有着最为直接的影响，所以石油公司除了需面对货币汇率和银行利率这两类波动所带来的巨大风险以外，对油价剧烈波动所带来的风险更需要谨慎处理，认真对待。为了应对并控制上述波动所带来的巨大风险，现在的石油公司一般采用多种衍生工具来防止或减少此类风险，而常用的衍生工具包括：期货、远期、期权和掉期。针对各种风险，不同的公司会根据公司自身的经营情况和管制要求，使用单一或组合的衍生工具对潜在风险进行规避。对于衍生工具的选择，不同的风险一般都有着相对应的衍生工具。
对于汇率风险，一般常用的衍生工具包括：远期，掉期，期权。不同衍生工具的使用，主要是由公司当前的经营情况及其对市场潜在风险的分析而决定，其具体应用可以简单分为以下几种情况。1.当预测市场汇率将向不利的方向发展，为锁定预期收益、固定财务成本，可使用远期工具；2.当遇到资金来源与将来所需支付资金在币种、期限不匹配时，可使用掉期工具；3.当无法预测汇率市场走势，但希望在汇率走势有利时获得收益，在不利时规避风险，并愿意支付一定成本，可使用期权工具。
对于利率风险，常用的衍生工具主要为利率远期和利率掉期。公司当前的经营情况、短期内的发展计划和对市场风险的预估都将成为选择使用何种衍生工具的关键。1.当公司在未来一定期间内有融资需求，且预计到在该期间内利率将上升，为防止由利率上升而导致的融资成本升高，公司通过买入远期利率协议，锁定融资成本。2.当公司预计未来一段期间内的利率将上升，并希望以固定利率借入一笔资金时，由于提供借款的金融机构同样预期未来利率上涨的可能性很大，所以只提供浮动利率的借款。这种情况下，公司可以通过签订利率掉期协议向协议方支付固定利率利息，同时协议方向公司支付浮动利率利息，进而规避利息上升风险。
对于油价风险，由于其对石油公司有着最为直接的影响，所以远期、期货和期权这几种衍生工具都会被用于规避油价变动的风险。1.当公司预期油价在未来期间将会下跌，并希望在未来以固定价格销售石油时，一般会使用远期协议，以协议约定的价格、时间和数量向协议方销售石油。2.当公司预期油价在未来期间将会下跌，但只希望通过使用衍生工具来规避价格下降对公司未来收益的影响，则会选择使用看跌期货或看跌期权。
二、衍生工具所蕴含的风险
通过上述分析，可以看出衍生工具在防范并减少汇率风险、利率风险和石油价格波动风险上起着巨大的作用。但是由于衍生工具本身所拥有的杠杆效应以及衍生工具市场的复杂多变，如果使用不当，将会引起巨大风险。例如一个石油公司预期未来石油价格将会看涨，但为了防止突发事件或没有预计到的因素对未来油价起不利影响，其正确的做法应该是买入看跌期权。如果未来油价果真受到不利因素的影响，不断走低，那么公司则可以通过行权，弥补油价下跌产生的损失。相反的，如果油价按公司预期发展，在未来期间持续走高，那么公司将会选择放弃行权，进而损失期权费。但同时公司可以以市场价销售石油，其中的利润可以对冲期权费的损失。由此例可以看出，石油公司通过使用相关的衍生工具，规避了油价波动对公司经营的潜在风险，从而达到了套期保值的效果。
但相反的，如果该石油公司过分相信自身对未来油价所做出的判断，并以投机的心态采用与其预期相一致的衍生工具，则该公司将会卖出了看跌期权。因为根据该公司的推测，当油价上涨至预期的高位时，期权协议方将放弃行权，公司将赚得期权费。但如果油价没有按照预期的走势发展，而是在未来发生下跌，那么期权协议方将会行权，该公司将被迫以高于当时市场油价的价格履行期权协议义务。另外由于当时市场油价低于协议价，公司并不能通过当期市场销售来对冲执行协议造成的损失。如此一来，该石油公司所面对的损失将是极为巨大的。
三、衍生工具的风险控制
从上述例子可以看出，作为一个石油公司，规避经营活动中的潜在风险应该是其使用衍生工具的主旨所在，而非通过衍生工具进行投机活动。所以以稳健的心态，选择操作适当的衍生工具，是做好衍生工具相关风险控制的首要任务。这一点在各大型石油公司对衍生工具的运用中有着很好的体现，如埃克森公司就很少使用衍生工具，仅把衍生工具的使用范围严格限制在防止汇率、利率和商品价格发生不利变动的范围内——即套期保值，严禁利用衍生工具进行投机活动。德士古和菲利普斯公司的态度接近于埃克森公司的稳健作风，把使用衍生工具限制在防止风险的范围内，不允许进行衍生工具的“贸易”活动。雪弗龙和壳牌公司在货币汇率和利率方面仅进行防止风险的活动，但在商品(主要是原油、天然气、油品和石化产品)价格方面除了防止风险外，还利用衍生工具从事不同规模的贸易活动。
除此之外，提高石油公司自身在衍生工具使用方面的风险意识，建立健全石油公司自身的内部风险控制系统，也十分重要。要做到这一点，首先需要在公司内部建立风险防控环境，即公司管理层树立对衍生工具的风险管理、建立、完善内控管理制度和内部沟通机制，是管理层能够及时、准确地了解其变化，并采取应对措施降低风险。其次，公司内部应培育风险评估机制。其具体内容包括：投资主体运用衍生工具避险产生的风险和收益、损失的比较；投资项目的投资限额；利用评估系统掌握投资的最大限额，公司应对自身评价和计量衍生工具的风险能力有正确的评估，使风险控制在可接受的范围等。另外，加强专业人员队伍的建设，同样是对衍生工具进行风险控制的重要一环。一方面，专业人员不仅需要具备相关知识，更需要良好的职业道德。另一方面，公司应建立严格的衍生工具使用、授权和核准制度；对相关专业人员的不同岗位制定岗位职责；完善内部牵制制度，各岗位应严格分离并相互牵制，避免少数人操纵交易活动。
综上所述，作为一家石油公司而言，在面对不断变化市场时，只有以稳健着实的态度，从规避风险的角度出发选择相对稳妥的衍生工具，并通过健全完善的内部控制体系及专业人员队伍对其进行有效操作与管理，才能从根本上最大程度的利用衍生工具的特性，达到规避风险，套期保值的作用。否者，只有重演中航油或英国巴林银行因滥用衍生工具而造成的恶果。
作者简介：韩梅，中国海洋石油有限公司财务管理部副总经理。