交易所债券还有机会

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世界在变

世界经济变得很有趣，美国不再危机了，可是欧洲却要崩溃。等等，这是怎么回事儿？不是危机来自于美国吗，怎么行凶的和受罚的不是一个人了？是的，这就是“公平的世界经济的游戏规则”。在此我们不谈公平只谈结果。对于投资者而言，现在世界上有一个共同的主题――拯救。应该没有人再会谴责美国的大量印刷货币，没有人再会对发达国家制造的过度流动性对发展中国家的伤害而愤慨，因为我们都在为拯救这个找不到平衡的世界经济而共同奋斗。而对于投资者而言，这代表的是流动性的再次全面适度放松，这将会对资产价格有全面的支撑和有针对性的推升。

中国在变

通胀预期减小了，同时我们全面承认中国已经告别超高速经济发展的岁月。后面的路将是在痛苦的结构转型和保护支持可持续性经济发展模式之间徘徊。在可持续性的良性发展条件不成熟的现在，中国经济支柱的一大部分将会重新走到基础建设上，为不久的将来中国经济结构调整后的稳定发展打好基础。这种变化代表中国经济中额外收益的机会比较过去的30年会大幅度减小。人工成本、自然环境成本和知识产权成本的合理化将打破很多曾经属于非常态高收益的行业状态，而在过渡期间的经济发展更多的是依靠长期的公益和基础设施投资的再度提升。对于投资者而言，稳定的收益可能将会替代爆发性额外收益成为市场的主流。

市场在变

近年最火的是什么？股票和房地产都不好意思回答这个问题。正确的答案是固定收益类理财产品，尤其以银行理财产品为主，从2004年的几百亿元，到2011年起过10万亿元，这种潜移默化的改变是中国资本市场的发展证明。而近期几乎每个金融部门都在大力强调中国债券市场大发展的伟大蓝图。这不是一个巧合。

债券市场的大发展是时展所必须，是市场化经济发展所必须，是配合当前经济发展情况所必须。在表述过世界和中国经济发展的未来后，投资者很容易发现中国已经拥有的主流金融体系不能完全满足上述的经济发展需求。发达国家和发展中国家金融体系的最大区别就在于资本市场的直接融资配合以及局部代替以银行为主流的间接融资渠道，而股票市场只是直接融资渠道的一小部分，只有债券市场才可以满足更多，更加基础和稳定融资需求。从投资角度而言，固定收益产品已经被年发行量过十万亿的银行理财产品所证明。那么未来中国投资的主流产品的答案揭晓了：债券将是中国资本市场和广大投资者未来将需要熟悉和投入的主流市场。

机会在哪里？

中国有两个债券交易市场：分别是银行间和交易所。对广大的投资者而言，交易所是散户和小机构的最佳投资场所。根据上述分析，符合上述规律的产品应该是交易所债券市场中的企业债券，尤其是以城市投资为主的企业债。他们属于被世界流动性所支持的资产之一，是中国基础建设的主流融资渠道，是固定收益的债券。

上期专栏中（《债券很安全，掉钱谁接？》）我提及过很多债券从历史低位一路上涨到市场常态的价格。经过一个月的事实证明，其价格上涨幅度高达20%左右。

这些债券的价格已经基本回归到了一个合理的水平（到期收益率接近票面利息），再次爆发式的上涨机会有限。同时，一级市场（新债券发行的收益率水平）也在8%左右，从另一个方面限制了债券在二级市场上的上升空间。但是，从外部环境和中国内部资金环境上分析，现在的价格不算是顶部（收益率不算是底部），应该还有一些空间。毕竟，我们刚刚从资金最紧的年月里慢慢离开。现在没有几个由于资金短缺而跳楼的企业家了，但是并不代表所有由于资金面过紧而造成的问题都被解决了。

在未来的一段时间里，市场将会反复。但是从长远的角度入手，债券的主流地位，尤其是城市建设为主的企业债在不久的将来的主流地位将不会动摇。这些接近中国GDP的收益率不是每天都在市场中游走的，任何价格上的波动都是值得投资者关注的机会。