通胀高企股市难改下行趋势
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在报告期内(2008.5.16～2008.6.15)，受国内地震灾害以及国内外经济不确定因素的影响，由政策利好引发的A股反弹行情提前结束。沪深股指于6月初现“8连阴”，在跌破前期政策底后，向下寻求支撑。上证指数累计跌幅约为21.1％，深证成指累计跌幅约为25.9％。
地震震掉反弹经济下滑风险促暴跌
汶山地震给当地造成了惨重的生命和财产损失，不过地震前后中国股市表现较为理性，并未出现恐慌性大跌，但却使由于政策利好引发的反弹行情早早结束。此次地震受害区域占国民经济比例较小，对整体经济增长的影响有限且趋于短期。但由于地震覆盖范围广，破坏程度大，在一定程度上增加了经济基本面的不确定性，包括通货膨胀压力的加强，及对紧缩货币政策的坚持。
在大灾对股市的影响逐渐消退后，经济基本面以及市场供求关系，再次成为主导市场的因素。受国内外诸多复杂因素的影响，我国宏观经济发展的不确定性加大，主要矛盾体现在抑制通胀与保持经济高速发展上。国际油价以及粮食等大宗商品价格的大幅上涨，引发了全球性的通货膨胀。我国作为主要的大宗商品进口国，也深受其害，输入型通胀特征明显。对于通胀的控制，会不同程度地抑制经济的增长速度。这也使得中国宏观政策需要在抗通胀和保增长中作出选择。
6月7日，央行宣布再次上调存款准备金率1％。这是央行在不到一个月内第二次上调存款准备金率，并且上调幅度为上一次的一倍，超乎市场预期。从货币工具的角度来看，本次调整是为了对冲6月份到期的3500亿元央行票据。但这次准备金的突然大幅上调，更多地向市场传递了强烈的政策信号，即国家将把控制通胀放在第一位，紧缩的货币政策不会由于严重的自然灾害而松动。这无疑增加了市场对经济放缓风险的担心。我们认为，虽然对通胀的治理会在一定程度上减缓短期经济增长，对股市造成冲击；但长期是有利于经济稳定发展的。
6月上旬，国家统计局公布了5月份经济数据，居民消费价格指数(CPI)同比上升了7.7％，工业品出厂价格指数(PPI)同比上升了8.2％。食品价格的回落以及翘尾因素，是5月份CPI放缓的主要原因。与CPI放缓相反，PPI出现了进一步上涨，价格上涨压力主要来自资源品价格的高企。其中，原材料、燃料以及动力购进价格同比上涨了11.9％。受国际大宗商品价格高涨的影响，我国PPI将会进一步上升，下游行业的企业利润将会受到挤压。翘尾因素将有助于未来几个月CPI的继续放缓，但PPI对CPI会有一定的传导作用，加上地震以及洪涝灾害对CPI可能带来的不利影响，通胀压力短时间内仍然难以解除。
通胀席卷全球美国越南风险加大
美联储在6月11日发表的全国经济报告中说，美国经济依旧“普遍疲软”，能源价格和食品价格的大幅上涨给消费者和企业带来了压力。虽然6月12日美国商务部公布了好于市场预期的5月份美国商品零售额，但市场分析人士认为，商品零售额增加的主要原因是美国政府推出的1680亿美元的经济刺激措施，并不能说明美国消费开支依然强劲。能源以及粮食价格的飙升，不仅会抑制经济增长，并且也加大了通胀的风险。美国5月份CPI涨幅创下了半年来的新高，达到4.2％。其中，能源价格上涨4.4％。美国经济走向滞胀的风险增大。
近期的国际性通胀对中小发展中国家造成了不小的冲击。越南是其中受到冲击较为严重的国家之一。由于食品占越南消费物价指数权重高达42.9％，世界粮食价格的大幅上涨，使其5月份的物价指数同比上升25.2％。通胀的失控严重地威胁到了越南的经济发展，并且引发了金融体系的动荡。在高通胀下，越南本币开始贬值，之前流入的大量国际资本大规模撤离，加剧了越南本币的大幅贬值。市场预测未来一年内，越南盾将贬值30％。引发越南危机的原因是多方面的，其中，越南政府对通胀威胁的掉以轻心，以及外来资本的推波助澜，是两个主要原因。这也对我国的宏观政策制定起到了借鉴作用。6月份再次上调存款准备金率也许就是很好的印证。
银行地产仍调整市场缺乏热点支撑
在国家紧缩宏观政策没有松动迹象的情况下，以银行和地产为代表的周期性行业遭到市场抛弃，成为了这轮下跌行情的领跌板块。存款准备金率的大幅上调和存款回流，使得银行的人民币存贷比连续5个月下降，息差增长受到压制。由经济放缓和对房地产压制而引起的银行资产质量降低风险，则是市场更为关心的。由于大部分上市银行当前坏账拨备覆盖率较高，资产质量下滑对银行短期业绩影响有限，但对中远期业绩有较大影响。
5月份的房地产开发投资同比增长了31.9％，增速较以前有所下降。信贷紧缩和销售低迷，使得房地产投资热情降低。银行房屋信贷没有放松迹象，房屋市场成交量持续低迷。在紧缩政策不变和经济下滑风险增大的市场预期下，银行和地产板块还将继续承受压力。但同时，我们也认为银行和房地产行业仍处于长期景气周期内，短期的波动会为长期投资者提供较好的买入机会。
由于我国实行了成品油价格管制，国际石油价格的飙升，对我国石化行业冲击很大。对石化企业实施的财政补贴，也成为了国际炒家继续推高原油价格的借口之一。市场对提升国内成品油价格的呼声很高。受这种预期推动，中国石化和中国石油这对以往的市场“双熊”变成了市场的多方动能，表现强于大盘。
医药和农业板块是2008年以来的热点板块。受地震灾害以及国际粮食价格上涨的刺激，两个行业在本报告其内的前半段表现活跃。但随着上涨幅度的不断提高，估值优势大大削弱。随着6月7日大盘调整开始，两个板块大幅下滑，热点板块风光不在。同期表现也很活跃的煤炭和新能源股票也遭到了同样的待遇，下跌杀伤力巨大。市场热点板块的缺乏，反映了投资者的信心低迷，也反映了市场对国内股票整体估值体系存在较大分歧，大盘下探趋势难以在短期内改变。