新安股份:草甘瞵龙头迎来探底回升

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公司是我国最大的除草剂草甘膦生产企业,同时公司还生产以有机硅单体为主的有机硅系列产品,是国内有机硅产品的两大龙头企业之一。公司主营农药、有机硅材料及精细化工,共100余个产品,主要产品有以除草剂草甘膦为主的农药原药及制剂,以高品质磷酸为主的磷化工系列产品,以及以有机硅单体为主的有机硅系列产品。公司拥有30余项具有自主知识产权的专利技术,并有20余项科技成果获得国家和省级奖励。公司拥有自营进出口权,出口销售收入占总销售收入的50%以上,产品畅销欧美、澳洲、东南亚等海外几十个国家和地区。

业绩仍然低迷但已见底

近日,公司2010年三季报,1～9月实现营业收入32.04亿元,同比增长9.50%;实现营业利润1.11亿元,同比下降60.35%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比下降48.78%,按6.79亿股的总股本计,实现每股收益0.184元。每股经营活动产生的净现金流量为-0.05元。其中,7～9月实现营业收入9.65亿元,同比增长6.27%;归属于上市公司股东的净利润0.217亿元,同比下降73.0%,实现每股收益0.03元。

公司2010年1～9月份实现营业总收入32.03亿元,同比增长9.5%,营业成本为27.36亿元,同比增加15.3%,实现营业利润1.1亿元,同比降低60.3%;实现归母公司所有者的净利润1.25亿元,同比降低48.9%;前三季实现EPS0.184元,实现扣非EPS0.127元;单季度实现EPS0.0319元,扣除非经后EPS为-0.012元。公司三季度营业利润较二季度环比降低2898万元,毛利率从13.49%降低至12.39%。现金流告负,应收的大幅增加表明公司处于行业景气的低点。

草甘膦价格三季度均价为2182元,较二季度的22615元/吨持续降低,是公司毛利率持续走低的主要原因。草甘膦季度均价环比降低791元/吨,按照季度2万吨的产能估算,这部分将导致利润降低1582万元。考虑到黄磷,甲醇等主要成本的涨价,三季度公司营业利润降低幅度高于1582万元。此外,均价降低主要是由于二季度初期市场价较高,达到24500元/吨所致,二季度以来草甘膦价格一直低位徘徊至20000～22000元/吨之间。

根据前期了解到的情况,某草甘膦大厂商从23000提价到25000元/吨,但提价主要是为了覆盖成本的提升,对盈利的改善作用并不大。近期甘氨酸价格上涨了1500元/吨,约提高成本900元,黄磷价格较前期上涨约为3000元,提高成本约600元/吨,甲醇价格提高800元/吨,这部分成本也有所提高。对于氯甲烷回收利用的企业,氯甲烷从之前的4000跌至3000左右,适当降低了企业的盈利。因此,当前涨价主要是由于原料涨价格,是预期之内的。

草甘膦的产能和需求均难以精确统计,从长周期的角度看,草甘膦价格目前位于底部,草甘膦行业处于全行业亏损的状态。此外,考虑到成本支撑,草甘膦价格和景气基本见底,但由于草甘膦的资金壁垒和建设周期,预计行业向上可能还需时日。

推进下游产业多元化

在农药产品中,新安股份主要依赖于草甘膦,显然对业绩波动影响太大。不过,公司在农药产品的生产多元化方面已经有所行动。

今年8月31日,董事会通过关于收购宁夏天喜科技有限公司股权的议案。同意公司以出资不超过8000万元受让天喜科技实际控制人徐建平所持该公司75%的股权。新安股份副总经理兼董秘姜永平认为,这对拓展公司未来发展新领域有着积极意义。

同时,新安股份已经收购了宁夏的天喜公司,该公司有十多张农药登记证,这使得新安股份有机会去发展其他的农药产品。农药产品的丰富将会使得业绩更加平滑,也会有更多的赢利点。

姜永平表示,随着农药产品的丰富,公司草甘膦业务也不用只依赖于草甘膦的价格。长远看,草甘膦业务在公司占比肯定有所下降。公司将借此机会调整产业结构,增加下游产业多元化,从而实现利润多元化。

草甘膦原粉中期受益淘汰产能

草甘膦原粉出口退税取消,短期景气仍处于底部,中期利好过剩产能淘汰。受产能过剩及国外农业需求较差影响,国内草甘膦行业处于极端低迷的情况。6月21日草甘膦原粉出口退税率取消,短期冲击公司盈利,但中长期有利行业产能过剩问题的彻底解决。据统计,国内正常开工的草甘膦企业已由上半年的14家降至9家,龙头企业新安股份依旧能保持满负荷生产,期待明年行业景气恢复到合理水平。若公司金帆达侵犯专利诉讼受到法院支持,产能过剩问题解决将提速。

有机硅新项目投产是未来看点

公司已成为有机硅上下游一体化企业,产品包括单体、高温硅橡胶和室温硅橡胶,有机硅单体基本自用。公司目前拥有生胶产能2.5万吨,实际产能可达3万吨,并且有1万吨在建,预计明年年初可投产;混炼胶在本部有1.5万吨产能,清远2万吨产能已经投产,但要到明年才能贡献业绩,同时收购的天玉有7千吨产能,公司年底混炼胶产能将达到4.2万吨;室温胶方面,公司现在拥有107胶产能1.5万吨,未来将达到3万吨,密封胶6千吨,2011年底有望达到3万吨。公司高端有机硅产品毛利率可达30%左右,未来公司业绩将主要来源与有机硅产品。

2010年7月,新安天玉年产2万吨混炼胶项目已经建成并正式投产,到年底完成对深圳天玉资产的搬迁安装工作后,新安天玉将形成年产2.7万吨混炼胶生产能力,由此将确立公司混炼胶行业中的领先地位,提高公司有机硅产业的综合竞争能力。

在建项目方面,新安迈图10万吨有机硅单体项目预计将于四季度投产,年产45000吨室温硫化硅橡胶及配套工程项目部分投产。以上有机硅项目正在逐步提升新安股份的产业竞争力,提高产品附加值,为公司在有机硅领域的长远发展打下基础。

投资建议

预计行业景气已见底,新建项目投产在即,中长期投资价值显著,维持“买入”评级。公司作为草甘膦龙头,极低的毛利率预示行业景气已见底。受经济整体低迷影响,有机硅行业整体盈利较差,6月以后中间体价格呈现探底回升。预计随着农产品价格上涨和经济反弹,上述两行业景气必将回升。预计2010～2012年公司EPS分别为0.24、0.55与0.78元,以近期收盘价计算,2011、2012年对应的市盈率分别为33和23倍,可以重点关注。